□李剑峰

　　5月下旬以来，美元指数连续暴跌。受此影响，原油等国际大宗商品价格大涨，由此出现了强烈的通货膨胀预期。笔者认为，这种通胀预期可能成为美国乃至世界经济复苏路上的障碍。

　　当前的通胀预期反映在利率方面就是长期利率的急升，如美国的长期国债收益率和欧洲的长期公债收益率都出现了快速上升。

由于美国长期国债收益率在利率体系中具有指导地位，美国长期住房抵押贷款利率也出现了上升，这对于刚刚有所恢复的美国住房市场无疑是个坏消息。我们看到，随着长期利率的上行，近期住房抵押贷款申请指数连续下降，表明利率的提高抑制了购房者的贷款需求，不利于住房市场的恢复。住房市场是美国经济复苏的起点和关键，住房市场的不稳定会延缓美国经济的复苏进程。而且，利率的上升有可能推高住房抵押贷款的违约率，从而使得已经有所稳定的金融市场继续承压，这更不利于美国经济的恢复。

　　从时点上观察，本轮出现的高涨的通胀预期与美元指数暴跌联系紧密。美元指数暴跌主要有三个原因：第一，由于财政状况持续恶化，标普调低了对英国的信用评级展望，由此市场联想到财政状况更为糟糕的美国也有被调低评级的风险；第二，经济复苏预期导致的对美元避险需求的下降；第三，近期公布的上期美联储议息会议纪要显示，美联储有继续扩大定量宽松规模的动向，市场担心货币发行过度导致通胀。

　　从目前情况看，标普、惠誉和穆迪三大评级公司都明确表示没有调低美国信用评级的计划，由此导致的美元空头风险应该可以消除。全球经济还处在下降区间，经济复苏尚停留在预期层面，在全球经济尚未全面企稳复苏之前，对美元的避险需求依然会比较旺盛，这也可以遏制美元指数的持续下跌。

　　就通货膨胀情况看，世界经济合作与发展组织（OECD）数据显示，成员国4月份通胀率同比为0.6%，为1971年以来的最低水平。欧元区4月份PPI连续9个月下滑，环比下降1%，同比下滑4.6%，通缩风险才是欧元区面临的实际风险。日本内阁府也提出通缩警示，一季度日本经济整体需求与供给状况的供需差率跌至-8.5%，为1980年有可比数据依赖的最差纪录，表明日本经济或陷入严重的需求不足状态。因此，通胀预期并没有得到实际数据的支持。而且伯南克和特里谢分别发表言论，表示要密切关注通胀预期动向以及由此引发的负面影响。从上周欧洲央行利率会议看，在面临实际经济下滑和通缩风险的情况下，欧洲央行没有进一步采取放松货币的政策，这充分说明控制通胀预期已经被纳入发达经济体的货币政策视野当中，美联储扩大收购债券规模的可能性有所降低。因此笔者认为，美元指数将止住连续大幅下滑的态势，由此带来的通胀预期也将有所降温。

　　但通胀预期降温并不代表着完全消除。目前经济仍处于衰退时期，缩减财政赤字和紧缩货币政策作为消除通胀预期的手段，显然是无法使用的。在宽松的货币环境以及高额的财政赤字面前，通胀预期会一直存在。如何在积极的财政政策和宽松的货币政策环境中对抗通胀预期，将是后期各主要经济体面临的难题。笔者认为，主要经济体进一步放松货币政策的可能性在降低。同时，以美国为代表的高赤字率国家将制定切实可行的缩减财政赤字计划，以此来减缓市场对通胀的担忧情绪。