启动下半年投资计划

　　2009年的市场情况可能是你有史以来最看不清的。

　　2009年上半年的投资地图被一只巨大的八爪鱼占据了，似乎你往任何一个方向走都是错的，但你又不能不投资，我们可以把现在的市场情况叫做“八爪鱼”市场。

　　产生“八爪鱼”市场的原因首先是基于糟糕的经济情况，各国政府开始设法救助，这种救助就像巴菲特说的，开始是一杯一杯的用药，后来就成桶成桶的往下灌，你很难判断它的副作用先显现还是它的主作用先显现。

　　此外，金融危机又成了财经预测界的一个机会，因为晕头转向的投资者都想总结一下金融危机的经验教训，为下一次危机来袭做好准备。但是预测家太多了，事情反而显得愈加混乱。

　　老的市场权威们在经济危机中被从神龛上轰了下来。很多投资者在想，原来你们说的全是错的，也许就是你们造成了经济危机—瓦罕?简吉恩的《巴菲特也会错》要是书名改成《哈哈，巴菲特也会错》可能可以卖得更好—在市场最坏的时候，预测家们都因为怕挨揍而躲了起来，在感到市场最坏的时候已经过去，市场重新活跃之际，又会纷纷出来押宝。

　　不说别人，先看看我们的预测吧。对于2009年的中国消费情况，就如同我们去年年底在《投资者的停车场》一文里所预料的，奢侈品果然降价了，这从某种程度上说明西方市场化国家的经济状况还是够呛。

　　我们还曾做过一个判断，认为2009年是适合结婚的一年，这个预测现在看已经过时了，因为很多聪明的公司人都赶在2009年结婚，结婚以及相关市场的行情已经率先由“熊”转“牛”，《第一财经周刊》对2009年下半年结婚行情已经由“推荐”转为“谨慎”级—当然，我们只是从经济的角度来讲的—其实，结婚市场是消费市场非常好的一个指标，它有点像大汉堡指标一样涉及行业繁多，比如餐饮业、服务业、房地产、家具制造、小商品、汽车、贵金属、旅游还有消费心态，如果结婚市场的指数上涨得厉害，绝对可以说明消费的问题。

　　以下是我们对于2009年下半年公司人如何进行投资的建议。像以往一样，《第一财经周刊》每隔半年会收集多个银行和基金的下半年投资策略报告，并综合自身看法，对投资情况作出比较浅显的描述和预测，希望对公司人的投资会有一定帮助。

　　经济：通胀和通缩

　　经济形势是通胀还是通缩局面，这对公司人的投资选择非常重要。在过去的一年中我们作出过通货膨胀期间的投资建议，也作出过通货紧缩期间的投资建议，这有点令人难堪，但是真的，世界经济似乎摆动在这两种剧烈的情况之间。

　　2009年上半年，中国的CPI和PPI都呈现负增长，上游企业生产过剩状态明显，就如同中国的某位财经高官所说的，我们大部分的行业都供过于求。

　　但是从去年宣布4万亿刺激经济的基础建设投资计划以来，政府开始期望商业银行贷款，在今年第一季度，共有4.58万亿元贷款流出银行，几乎相当于去年全年的新增贷款的总额，这种经济刺激使中国流动性急剧扩大。最新数据显示，过去的半年中国经济在进出口不利的情况下内需继续增长，这大大降低了经济大幅减速、出现通货紧缩的可能性，中国有望成为世界上第一个走出衰退的经济体。

　　但是流动性急剧扩大也带来了另外的问题，信贷过度扩张的直接后果是通货膨胀。中国上半年的信贷扩张过快，实体经济无法容纳突然增加的巨额新流动性，而银行又不愿贷款给下行周期中的工业项目、出口行业或中小企业，导致热钱急剧增多，今年下半年很可能出现资产价格上涨的情况。

　　面对可能出现的资产泡沫问题，货币政策会出现两难局面，今年下半年央行很可能对流动性进行一定程度的收紧。

　　股市：“V”或“W”

　　在2008年底的测试中，有55%的基金经理认为2009年中国A股将由“熊”转“牛”，真不容易，他们总算说对了一次，至少在上半年看是这样的。

　　就像前边我们说过的，2009年上半年，中国信贷量猛增，而猛增的信贷量并没有完全进入实体经济。例如，在第一季度新增信贷额为4.58万亿人民币，而其中1.8万亿元是短期信贷，相信其中有不少一部分进入了资本市场。

　　在中国上半年企业数据并不乐观的情况下，中国A股指数却上涨了40%多，这让一部分年初投资于资本市场的公司人赚了不少钱。但说实话，这种增长速度有点太快了，但是由于资本市场赚钱效应对扩大内需的提振作用，政策当局料想将在不过分打击市场积极性的前提下进行适当的调整。在6月到7月间重新开始IPO还是比较适度的，将要在7月份开始的创业板市场也将分流一部分原来A股市场的资金。在今年下半年，信贷口径可能会适度收紧，这对A股快速上涨都能起到制约作用。

　　但是，资本市场是个“集成非线性系统”—这是保尔?克鲁格曼说的，大概的意思就是短期内有原因不一定有结果，有结果不一定对应原因的系统—所以，资本市场的走势往往是出乎预料的好或者坏。预测家们现在争论的主要焦点在于，中国经济或者股市是“V”走势还是“W”走势；作为普通的公司人投资者来说，押宝于任何一方风险都不小，而手中留一半的现金总是没有坏处的。

　　债券：别只看收益

　　由于中央政府和地方政府完善城乡居民保障制度、促进内需的政策需要大量的资金投入，2009年地方政府和中央政府都会加大发行地方债和国债的力度，这两种债都是高信用度，低利息债券，而且相信下半年央行再下调利率的可能性比较小，新发行的此类债券在二级市场上还有降价的可能，所以它们对公司人投资者的吸引力还是比较小的。

　　在中国股票市场上融资控制比较严的情况下，公司债在2008年还是很多上市公司融资的主要手段，在2009年这种趋势还在延续，但由于系统上的一些原因，很多公司债已经通过证监会批准，但一直还没有开始发行。现在投资级公司债利率在4%左右。

　　这个收益对于已经被上半年资本市场赚钱效应刺激的热血沸腾的公司人投资者来说根本不具吸引力，但如果你追求的是资产相对稳定升值，公司债不失为资产配置的一部分。

　　黄金：可以作为避险

　　黄金几乎永远在和股票市场及债券市场呈现相反走势，在第二次世界大战以后，基本就呈现出此种状态的规律。当美国证券市场的实际回报超过10%时，黄金的实质回报为－9%；当股票、债券回报为－8%时，黄金的回报却高达22%。

　　这主要是因为证券市场走好的时候，资金开始追求更高风险的投资品种，从用于避险的黄金市场退出，进入股票和债券市场；在经济滞胀时期，不能带来收益的黄金的保值和避险功能受到投资者的重视，黄金价格才会上涨。所以今年上半年，美国证券市场出现反弹，美国国债走强，虽然美元相对偏软，但是黄金价格并没有怎么上涨。

　　但是，美国为了缓解自身的经济危机，投入大量资金用于救助大企业和金融机构，预计2009年财政赤字达到年GDP的16%，在下半年美国国债发行结束后，美元被预计进一步下跌，在其后经济很可能又呈现通货膨胀趋势。黄金可能再一次成为避险保值资金的选择。很多国家政府也在加大黄金的储备量，例如，中国人民银行最近持黄金约500吨，这使中国成为世界第五大黄金持有国。

　　房地产：需要平心静气

　　目前来看，一些中心城市在2009年上半年房地产价格已经呈现回升的现象。

　　在流动性偏松的情况下，一些规模比较大的房地产企业公司，已经获得了比较充裕的资金支持。一些公司股票市场IPO重起的情况下已经开始谋求定向增发，而一些规模稍小的房地产公司也通过信托银行理财品获得了资金。这些房地产商资金链断裂破产的可能性已经很小了。

　　就如同去年我们对房地产做出的判断，从中国城市化的进程来看，中国中心城市的房地产价格肯定还要上涨。但是就和股票市场的情况一样，房地产的复苏势头似乎有点太快了，而对于迅速上涨的地产价格，市场也迅速给出了回应，全国5月、6月房地产成交量环比都出现了下降。在今年下半年，如果央行适当收紧货币政策，房地产也会受到相应的影响。

　　从中期来说，房地产市场是否继续高速增长还需要持续观察，关键要看消费者收入、就业情况和总体经济状况，在如此剧烈动荡市场上，如果期望对房地产进行投资，买入的价格则是很关键的。

　　外汇：关注资源国家

　　2009年上半年人民币对美元保持相对稳定。而这种挂钩在以后一段时间还将继续下去。

　　在这次经济危机中，美国政府的做法也许是对的，在消费信心萎缩银行惜贷的情况下，以政府举债顶替私人举债，以政府信用代替企业信用。这样的作法有利于稳定金融体系，增强市场信心。但是，其代价是飙升的财政赤字。

　　美国财政部今年据估算还需要发行2万亿美元的国债，其规模超过2006至2008年三年期间发债量的总和。这个政府已积累下11万亿美元的债务，还有45万亿的预算外债务承担及或然债务承担。这是人类史上绝无仅有的债务负担，平均每一个美国人负债18万美元。而在这些情况下美国国债利率没有上升，反而下调。

　　在下半年美国国债发行结束后，美元很可能继续走软，这对于手中存有美元资产的公司人应该不是一个好消息。

　　由于全球流动性的增加，大商品价格在下半年很可能又开始上涨，如果是这样，资源型国家例如澳大利亚和加拿大的货币很可能有升值空间。

　　投资险：注意现金流

　　在利率处于低水平的时候，也是投资保险推销员最忙碌的时候，如果在低息期间吸收投资保险资金在资本市场高收益期间进行投资，这样保险公司可以更多地吃掉中间的利差。投资险对于一些公司人来说，会占用比较大的现金，这种麻烦在经济不景气的情况下会表现得更明显。所以建议还是投资和保险分开比较好—当然，投资品种只有合适的没有最好的，而投资险有它适用的一部分人群。

　　银行信托产品：打新股又来了

　　由于下半年证券市场IPO将重新启动，而且七月份创业板市场也将开启，虽然现在还有一些政策上的问题不是很清晰，但这肯定会影响到银行信托理财产品的走向—很可能是信托类产品有所减少，而打新股产品重新上市。