东方早报理财一周报记者/林奇

　　我国股市今年炒作最猛的题材是新能源，但近一个月该板块持续萎靡不振，完全无视大盘疯涨，依然在故我地下跌。随着风电龙头金风科技（002202）7位高管集中减持，引爆了一场关于新能源是否牛到尽头的讨论。

　　这场新能源浪潮是否像当年的IT浪潮一样，在急剧膨胀之后，留给大家的只是一个美丽的泡沫。

　　2008年年底以来，新能源板块在流动性推动及政策刺激的双重作用下发生大幅上涨，相对底部涨幅达129%，超出同期上证指数涨幅59个百分点。据Wind资讯统计，目前光伏、风电、核电的板块滚动市盈率分别为89、75、55倍，2009年动态市盈率分别为52、45、34倍，部分个股如拓日新能的2009年动态市盈率高达90倍。板块上涨至今，泡沫已经到了夸张的地步，蕴含着较大系统性风险。

　　先发利好，后高管套现

　　6月1日到5日，金风科技董事长、总裁等7名高管密集减持所持公司股份，合计卖出1813.91万股，以成交均价计算，总计套现金额达6.06亿元。

　　公司证券部工作人员回应称，减持是高管个人行为，本次减持并没有违规的地方，目前公司生产经营一切正常。

　　理财一周报调查发现，在其高管套现前的几个交易日里，金风科技连发利好消息。

　　5月22日，金风科技公告称，金风科技中标6份风电特许权项目，合计77.55万千瓦。而在公告中，金风科技对于其市场份额下降的事实，只字不提。

　　5月25日，金风科技再度公告发布利好称，将建设北京亦庄综合基地一期项目。按照公告中的说法，该项目实施后，金风科技将具备兆瓦机组电控系统的生产能力，使公司电控产品的自给率达到90%以上，有效保障公司电控系统产品的及时供应，同时降低产品成本。

　　发布利好后，金风科技的高管则开始偷偷抛售。

　　事实上，机构在5月6日已开始出货，5月7日，正是金风科技股价的阶段最高点。与高管的抛售相比，机构显得更加“先知先觉”，正好卖在山尖上。

　　龙虎榜显示，金风科技5月6日的卖出前5位，有4家机构席位，只有第四位是普通营业部席位。卖出前3位的机构，卖出金额都在3000万元以上。机构和高管不约而同地抛售金风科技，是否认为其估值过高？

　　理财一周报记者调查风电行业基本面发现，该行业面临电网瓶颈、产能过剩的局面，相关股票短期被爆炒到如此高位，选择抛售应该是一种理性的选择。

　　以金风科技为例，该公司原本是国内整机厂商龙头，但在去年甘肃酒泉380万千瓦风电项目招标中，金风科技仅摘得21%的份额，远远落后于其竞争对手“华锐”的47%和“东汽”的31%。

　　在不久前开标的内蒙古第六期风电特许权项目中，金风科技中标份额萎缩至15%，依然少于另两家竞争对手。

　　根据中国风能协会统计数据，2008年新增装机容量中，“华锐”市场份额达22%居第一；金风科技市场份额下滑7个百分点为18%排在第二位，这是多年来金风科技的市场份额第一次落后于国内厂商。

　　如果说金风科技是由于市场份额下降，机构和高管选择套现，导致股价持续下跌，但这些理由无法解释其他风电股的集体萎靡。

　　风电遭遇电网瓶颈

　　事实上，经过前期的爆炒以后，大家惊讶地发现，风电场的现实运营状况与规划相比出现较大差距，风电发展受到制约，其规模的高增长在未来2-3年内恐怕难以持续。

　　据联合证券新能源行业分析师王爽介绍，电网瓶颈是导致上述状况的原因。目前，中国三分之一风电装机容量白白浪费，2008年底我国有超过1215万千瓦的风电机组完成吊装，其中1000万千瓦风电机组已通过调试可以发电，但由于电网建设滞后以及风电并网中的一些技术、经济和管理障碍，2008年底实际并入电网的风电装机容量仅为894万千瓦。2008年全国风力发电平均利用小时数为1432小时，与规划的平均利用小时数2200小时相去甚远。

　　“其主要原因是偏远地区风电联网建设投资不足和地区电网承受能力有限，导致完成吊装的风电机组并网困难和电网缺乏积极性去收购全额电量。”上述分析人士表示。

　　记者了解到，由于经济效益不佳，电网缺乏对远距离、小规模的风电场的建设动力，致使一些风电场出现“窝电”现象。

　　由于风电的不稳定性，电网不愿接入，使风电场利用小时数过低，无法形成规模效应，导致风电项目内部投资回报率低于8%的社会平均水平。

　　最大问题还在于，随着风电装机规模的不断扩大，电网对风电的承受能力在逐渐遭到挑战。

　　按目前状况，王爽预计，新疆和甘肃地区在2012年遭受电网瓶颈，蒙东地区在2011年其风电发展遭受电网瓶颈。

　　从电监会2009年公布的情况可以看出，电网公司在部分风电接入的电网建设投资缺乏动力。蒙西电网15个风电项目中，仅5个项目的接入电网工程由电网公司负责建设和管理；黑龙江省的风电项目配套接入电网工程基本上由发电企业承担。

　　从风能资源所在地区来看，我国风能资源主要分布在三北地区（包括内蒙古、河北、甘肃和东北），2008年内蒙古、河北、甘肃和东北地区累计装机容量865万千瓦，占全国71.2%。

　　按各地风电建设和规划水平来看，2010年内蒙古、甘肃和东北地区风电装机容量达到电网总装机容量的10%以上，已经超过地区电网消耗风电能力的极限。

　　据业内人士透露，虽然一些风电公司常常会中标一些特许权风电场的项目，虽然特许权风电场有着良好的配套设施和电量收购保证，但其中标电价低导致其盈利能力较弱；非特许风电项目的上网电价普遍较高，而且其并网设施和电量全额收购没有保证，盈利能力与规划水平相去甚远。

　　以内蒙古为例，2008年内蒙古吊装装机容量为374万千瓦，其中并网为242.1万千瓦，平均利用小时数为1996.6小时。从目前内蒙古已开发的风电场统计情况来看，其规划的平均利用小时数为2400小时以上，实际运行的平均利用小时数低于规划水平。

　　根据内蒙古风电场的实际运行情况来看，利用小时数2000小时的风电场收入为0.55元/千瓦时，而实际只有达到了0.65元/千瓦时的度电收入才能达到8%的内部收益率，即内蒙古风电场的上网电价需要再提高0.10元/千瓦时，才能维持8%的收益率。

　　实际上，其内部收益率远未达到8%的水平，从而大大降低了风电项目的投资吸引力。

　　由电网瓶颈引起的风电投资吸引力下降将减缓风电的投资速度，从而影响风电设备的需求，根据风电设备的供需情况来看，分析人士预计，未来2年将出现风电设备的产能过剩。

　　从2009年5月第六次特许权招标看，迫于竞争压力，各厂商的中标价格明显降低；其中金风科技的中标价下降16%，且市场份额继续下降。长城证券新能源行业分析师周涛认为，由于政策大力扶持，风电制造业仍处于成长阶段，但制造领域产能过剩所致的市场化洗牌渐行渐近，预计风机制造业的整体毛利率将持续走低，直至洗牌结束后形成寡头垄断格局。短期而言，将导致整机公司盈利预测虚高，业绩不具可持续性，看空板块股价走势。

　　多晶硅产能过剩

　　太阳能概念股中以多晶硅概念股炒作最为凶猛，但实际上，随着近两年民间资本疯狂投资多晶硅领域，导致多晶硅产能已经大于需求。

　　而其他太阳能概念股的炒作，由于无法解决太阳能发电成本过高的问题，仍然停留在概念炒作阶段，并无实质性内容。

　　记者了解到，目前太阳能发电成本在2-3元/千瓦时，远高于其他电源。

　　日信证券的一份研究报告显示，我国多晶硅产量将从2008年的4484吨提高到2009年的1万吨左右，届时供需形势将发生根本逆转，而高速增长和供大于求的局面，将导致产能利用率下降和低毛利率状态。

　　全球光伏市场调研机构Solarbuzz日前发布了最新版的世界光伏市场报告。尽管全球仍然深陷金融危机漩涡，但2008年世界光伏市场的装机量仍达到了创纪录的5.95GW，但从光伏供应面来看，2008年全球太阳能电池产量达到6.85GW。

　　可见，供给明显超过需求。

　　统计显示，2008年全球太阳能电池安装量5.95GW的需求中，近一半来自于西班牙，在全球经济危机的背景下，未来西班牙的需求不乐观。

　　而据业内人士分析，太阳能发电高成本是制约太阳能发展的最大因素。

　　近年来，为了降低发电成本，鼓励太阳能产业投资，发达国家纷纷出台了太阳能扶持政策，我国也加入这一阵营。

　　2008年，国家发改委对2座发电侧（高压侧）网的光伏电站上网电价批复为4元/千瓦时。

　　2009年3月，我国正式出台“太阳能屋顶计划”，对大于50kW的建筑光伏系统，给予20元/W的一次性补贴。此项政策虽然对于太阳能需求拉动有限，但意义重大，开创了政府扶持太阳能的先河。

　　多晶硅电池发电是当前太阳能发电最常规的方法。多晶硅电池是以多晶硅为原材料，打成硅棒，切成硅片后组成电池组件。多晶硅电池的主要原材料多晶硅占电池成本的85％左右，因此多晶硅价格直接影响电池成本。

　　由于前两年太阳能需求出现爆发性增长，多晶硅产能一下子难以释放，多晶硅原料成为制约光伏产业发展的瓶颈。

　　多晶硅原料每公斤的制造成本为50美元左右，供不应求的状况使得多晶硅价格直冲云霄，自2003年约35美元/公斤持续上涨至2008年400美元/公斤，造成2007年以来多晶硅行业的超级景气。

　　在暴利诱惑下，大量新增产能不断涌现，民间资本大量投入多晶硅行业。整个行业的壁垒越来越低，多晶硅行业变得更像传统的低壁垒化工行业。

　　2006年我国多晶硅原料产量只有260吨，2007年，洛阳中硅、新光硅业、江苏中能、东汽峨眉等四家企业共生产1130吨高纯度多晶硅。

　　2008年，永祥、宜昌南玻、江苏顺大、大全集团、顺大、中能、赛维等一批多晶硅生产项目投入生产，2008年全年产量约4100吨。随着后续特变电工（600089）、新光硅业扩建等项目陆续投产，2009年、2010年产能预计为4万吨和7万吨。

　　基于暴利，传统的多晶硅7家大厂的产能扩张非常迅速，按照目前在建产能的投放进度，2009年底新增产能投产将直接导致产能大幅过剩。有分析人士预计，2009年、2010年，全世界多晶硅产能能够达到8万吨和14万吨。

　　中原证券新能源行业分析师潘杭钧介绍，全球2008年多晶硅太阳能电池产量约为5500MW，同比增长60%，假设2009年、2010年增速分别为25%和40%，产量分别为6870MW和9621MW。按照平均每瓦多晶硅消耗量为8.0克计算，2009年、2010年太阳能级多晶硅需求量分别为5.5万吨和7.7万吨，远小于供应量。2009年开始多晶硅将供应过剩。

　　显然，供需状况逆转导致的直接后果就是多晶硅价格再也不能高高在上，预计2009年开始多晶硅价格将大幅下降，即将上马的多晶硅项目盈利前景不容乐观。

　　“核”以解忧

　　市场对核电龙头东方电气和上海电气的炒作热情，似乎还没有结束。相对其他新能源的股票，核电股走势明显更为强劲，而这背后则与其优异的基本面有关。

　　世界核电经历了近20年的低潮后，现在逐步进入复苏阶段。如今受到环境保护压力，各国都在进一步推进核电发展。

　　据业内人士介绍，核电与风电、水电、光伏发电等清洁能源相比,具有容量大、运行小时数高、发电波动性小的优点，能满足工业化大规模使用，可有效取代煤电。

　　此外，核电在经济性方面仍具优势。据世纪证券分析师陆勤介绍，在核电站中，核燃料费只占发电成本的27%，而煤却占煤电成本的60%。火电厂由于煤的吞吐量大，运行维修费也比相同规模的核电厂高。因此，尽管核电站基建费比相同规模火电厂高58%，但核电成本却比煤电要低,据统计，美、法、英、德国和加拿大等国的核电成本平均比火电低1/3左右。

　　中原证券认为，目前我国核电装机容量只占电力总装机容量的1.15%，远远低于世界平均水平17%，在30多个有核电国家里排名倒数第一。主要是核电设备是新能源中唯一有政策壁垒、进入障碍高的行业。目前我国核电站总体国产化率为50%～60%，规划到2020年国产化率大于80%。

　　按照装机容量超过7500万千瓦来计算，预计核电建设总投资将达到9400亿元，设备投资约4230亿元，国内设备企业将分享约3224亿元的市场。因此，国内技术领先的核电主要设备生产厂商将会大大受惠。

　　世纪证券认为，从市场角度看，应关注兼具核心技术和估值优势的公司，如东方电气、上海电气、华锐铸钢、奥特迅、哈空调、自仪股份、中核科技、宝胜股份、大西洋等公司。

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