经济观察报 记者 胡中彬 申兴

　　6月24日晚，17元；

　　6月25日上午，19.60元；

　　6月25日下午，15.65元；

　　北京一家券商资产管理部的陈先生一直关注着这些不停变化的消息，“这在以往的新股发行中很少见。”6月25日，是新股发行制度改革后首家IPO公司三金药业确定发行价格的日子，但直至晚间定价发布前，每个时间段都会出现新的价格。

　　“询价就考技术了！”王松韬直言这是非常有意思的事情。“报得低了，就买不到；报得高了，买了又危险。”作为一家证券公司的分析员，王松韬认为三金药业的合理估值约18-20元。

　　以前询价并不与申购到上等号。但现在，两者之间已经是“等号”关系了。这个变化让新股定价变得有趣刺激。

　　25日晚8点，三金药业正式公告了发行价格：19.80元！

　　这一价格恰好落在了王松韬所建议的询价区间。但却这让王松韬有些沮丧。“哎，太火了，应该用西瓜霜给降降火了！”

　　推介会

　　“别挤，爆棚了！”6月22日上午，北京金融街威斯汀酒店聚宝厅，不知谁喊出来的这句话让那些平日西装革履的投资精英们哭笑不得。

　　陈先生就在这群人中，他看到了许多熟悉的面孔，这些都是京城诸多券商投资圈的名流。

　　“该来的都来了。潜伏的也都出来了。”他说。

　　这是三金药业的首场机构推介会。一个月前，证监会正式宣布改革此前备受诟病的新股发行制度，使其更具市场化。

　　由于新股发行新方案要求询价对象真实报价，询价报价与申购报价应该具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。这一要求与以前的新股询价环节有了很大改变，这也使得推介会变得无比重要。

　　陈先生是离推介会开始还有半个小时到会场的，他还算幸运，抢得了一个位置，在他进去几分钟之后，能容纳100人左右的现场就已经被围得水泄不通。许多西装革履的投资精英们只能被迫靠墙站着，两腿夹着电脑包，一只手托着笔记本电脑，一只手敲着键盘。

　　这样的情形接下来同样发生在上海和深圳。生产西瓜霜清热的三金药业给资本市场带来了一阵火。

　　陈先生感慨说，这是市场的气息！市场的魅力召唤到了各路朝拜者。

　　IPO开闸后第一单、发行制度市场化发行第一家……这些噱头和荣誉将这家广西的中药企业推向了资本市场的聚光灯下。

　　陈先生从保荐机构招商证券得到了一份张明芳撰写的研究报告，这份报告称，参照6家可比上市公司2008年静态PE28倍，2009年平均预计市盈率24倍，三金药业2009年合理估值定价按照22-26倍市盈率计算，估值区间在17元至21元。

　　与以往不同，新股发行制度改革后“价量齐报”是主要特点。机构可以填报三档价格，在填报价格的同时，还要填写对应每个价格的拟申购数量。王松韬的建议是就以18-20元参与询价。“若最终发行价低于此范围，则将得到更高安全边际；若最终发行价格高于此范围，则可买入江中药业和天士力的组合套利。”他在研究报告中指出。

　　其实，这彷佛就是个猜谜的游戏，几股力量胶着着。IPO开闸后首单概念，追捧资金量肯定大；价格如果过高，安全边际低，同类公司更具有吸引力……甚至有研究员干脆不对询价做出建议，仅仅是对上市后合理估值进行分析。

　　而在以前的新股发行中，他们都不需要费如此多的思量。“给承销商去个电话，问问他们想发什么价格，差不多报个价格就行了，就这么容易。”

　　正式询价从22日直到24日，但多数机构都是到了最后几个小时才将询价报告反馈到主承销商处。

　　价格

　　事实上，很多机构都采取了激进的做法，在最高报价上申报了数量的上限920万股，等于只报了最高的一个价格。

　　“听说有100多家机构的询价结果是在19元以上，大家的报价普遍还是比较高的。”另一位参与了询价的人士表示，华泰保险资产管理公司就报出了20元以上的价格。

　　财大气粗的基金阵营则显得出手不凡。业内人士称，有不少基金报价相当高，例如益民基金在20元以上报了900多万股，而这样的基金还比较多，华夏、嘉实这样规模比较大的基金普遍是报了平均18-19元的价格，但也有准备好了“路过”的，中银基金的报价就在14元左右。

　　6月25日下午三四点，王松韬的MSN开始不停闪动着。几条关于最终发行价格确定为15.65元的消息从多个角落汇聚到了他这里。

　　15.65元并没有在王松韬建议的询价区间中，甚至还有些遥远，但王松韬却更加兴奋。在他看来，这个发行价较业界公认的合理估值有约20%左右的折扣，意味着上市后股价还有一定的上涨空间。正是因为没有在其建议的询价区间，使得按照他所建议的询价区间参与询价的所有资金，都有参与申购的资格。

　　“如果落在我的询价区间就不好办了，一是估值不便宜，安全边际不高了，上市后股价可能有压力；二是意味着有部分资金没资格申购了。”王松韬说，故意报高一些正是他认为可取的策略。

　　25日晚8点，三金药业正式公告了发行价格：19.80元！这个价位正好处于三金药业保荐机构招商证券给出的价格的中位。

　　而这一价格恰好落在了王松韬所建议的询价区间。尽管有些失望，但王松韬仍然感觉非常过瘾。他说，这是仍然青涩的中国资本市场如此真切地触碰到市场力量。

　　他说他还会等待下一次。