石婵雪

　　IPO重启第一单桂林三金（002275.SZ）以19.80元的发行价，32.89倍发行市盈率，正式宣告IPO窗口指导已放开。CBN记者采访的多位券商的保荐代表对此予以积极评价，但也强调今后券商必须直面发行风险。

　　根据桂林三金6月26日的公告，若本次发行成功，发行人实际募集资金数量将为9.1亿元，超出发行人拟募集资金数量约2.77亿元。其超过30倍的市盈率，验证了证监会已放开窗口指导，不干涉企业定价。

　　5月22日，证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》(下称《意见》)，第一项措施规定，为坚持市场化方向，促进新股定价进一步市场化，将完善询价和申购的报价约束机制,形成进一步市场化的价格形成机制。

　　该规定被看作证监会有意放开窗口指导的信号，一经发布便在券商中引起广泛关注。

　　“此次不是证监会第一次提出要促进新股定价市场化，但之前的尝试未能有实质性结果。这一次证监会想以IPO开闸第一单作为新股定价市场化的实验，因此IPO开闸并不是焦点所在，第一单IPO的定价才是券商关注证监会将会放开窗口指导到何种程度的判断标志。”某券商保荐代表人当时接受CBN记者采访时表示。

　　所谓窗口指导原则，主要包括四项内容。一为原则上需遵守发行市盈率不得超过30倍，此前发行实践中也允许有少数特殊企业超过此限。二为最终定价不得低于参与报价的全部机构投资者报价的中值、平均值和其中基金投资者报价的中值、平均值。三为募集资金数额若超过此前招股说明书中列明所需资金总额，则需降低发行股数或者其他方式调整。四为A+H型新股发行，则A股定价不得超过H股市场价。

　　“三金药业32倍多的市盈率，确实验证了此轮股改证监会决心完全放开窗口发行制度。这使得企业发行价格完全与项目所需资金有所脱节，以及新股发行价格完全市场化。券商当然会因此而获得更多的收益，但同时包销的风险也大大增加。因为一旦有几单IPO连续出现跌破发行价现象，券商很可能把包销的股票砸在自己手里。”上述券商保荐代表昨日接受CBN记者采访时表示，“可以说，新股发行制度对于券商最大的弊端，就是把券商夹在了企业和投资者之间。目前这个现象可能还并不明显，但长期看来，十分严重。”

　　据介绍，在此之前的2000年年中，证监会曾尝试发行制度市场化改革，对窗口指导进行改革，但未见成效。

　　2000年6月以88倍市盈率首发成功的闽东电力（000993.SZ）曾名噪一时，创下中国A股发行市盈率历史之最。当时适逢证监会市场化发行改革的闽东电力，首次在新股发行定价方式上使用“荷兰式招标”。原计划每股4元多的发行价，提高到每股11元，募集资金总额达到11亿元，比计划超出7个亿，部分募集资金要寻找新的投资项目。随后不久，证监会暂停新股发行制度改革。

　　此后，拟上市企业进行预询价之后，都需要向证监会报备程序。证监会会在此阶段对企业进行窗口指导，主要内容包括市盈率不得超过30倍等。

　　如今，证监会再启新股发行制度改革，第一单IPO桂林三金成为此项政策的试金石。

　　对此，招商证券相关负责人表示，本次发行最终将发行价格定在19.80元,是根据投资者的报价情况,然后与桂林三金协商一致的结果。

　　桂林三金6月26日在招股说明书中明确表示，该资金将主要用于补充募投项目建设和生产所需要的流动资金。如仍有剩余，则将用于补充发行人实际经营所需的流动资金、偿还银行贷款等。