一年期央票的重启令金融机构始料不及，投标结果更让这意外升级：7月9日，央行宣布以98.52元价格发行500亿元一年期央票，参考收益率为1.5022%。受此消息影响，金融机构纷纷抛出短期债券，期限在2年以内的央票收益率一天内跳升20个基点。

　　中小机构仍观望

　　7月8日，央行公布两项6月信贷数据的同时，重启已于去年底暂停发行的一年期央票。这让多数金融机构大感意外，一位货币市场基金的人士表示，原本预期一年期央票到今年第3季度才可能重启。

　　“早于惯例公布信贷数据，也许是为了让市场能够更明显感受经济的好转，从而对冲忽然重启一年央票带来的震撼。”上述基金人士表示。

　　8日债市收市时，一年期国债收益率为1.1%，剩余期限约一年的央票则在1.4%成交。8日晚市场人士对投标结果进行预测时，多预测投标结果将接近二级市场收益率，或高于二级市场收益率几个基点。

　　“但实际收益率比很多机构预测的都要高，可见机构投标时把未来预感到收益率的上行价格反映了出来。”9日，一家预测为1.48的机构表示。

　　尽管如此，机构看似并不满意1.5022%的收益。

　　接受记者采访的几家中小股份制银行和城市商业银行均表示，没有参与这次投标，一则是银行资金的运用效率比较好，不需要参与公开市场操作；二则未来收益率怎么变化还不确定，先观望一阵。

　　仍面临资金运用压力的大型商业银行被认为是此次投标主力。一家大行的交易员表示，尽管希望利率能再升高，但流动性压力下大行基本都参与了投标。

　　二级市场央票大跌20个基点

　　“一年央票1.5%的吸引力也不是很大，因为机构预期未来短期利率还会上行。”9日，渤海证券分析师徐华表示，这次发行的一年央票利率不可能很高，“如果利率上升太快，货币市场利率体系也会跟着上升，间接抬高企业的融资成本”。

　　回购利率和央票发行抬升带来的资金面趋紧正让二级市场央票饱受冲击。一位基金经理表示，保险机构、农信社以及基金很可能是抛售央票的主力。

　　8日，2年期以内的央票收益率平均上升6-7个基点，到9日则再上升15-16个基点。其中剩余期限在1.8年的央票收益率在9日上升幅度达20个基点。

　　同期限的金融债、信用债价值也正在缩水。“如果机构更愿持有央票，央票重启很可能对其他短期的债券形成"替代"效应。”交行金融市场部栾雪剑对此表示。

　　市场预计，未来一年期央票很可能持续发行。根据业内机构的测算，大量三年期央票在明年到期，其中一季度就将有5000-6000亿元到期，央行如果只滚动发行三个月央票，则2010年回收流动性会更困难。

　　“最近几周如果继续发行一年期央票，则其利率会在一段时间内维持稳定。”对于一年期央票未来利率走势，上述基金经理表示，央行需要走一步看一步，因此难以判断央票利率上升空间。

　　一名股份制银行的交易员预计，在这次央行重启一年央票和大盘股发行冻结资金的影响下，下周货币市场利率将产生较明显变化。

　　公开市场操作还将升级？

　　针对央行重启一年期央票，市场评论大多认为央行发出了冻结基础货币的信号，信贷政策已出现微调，流动性宽松局面将被改变。

　　而国际投行也纷纷发布报告，认为未来央行的公开市场操作还将进一步升级。

　　巴克莱资本中国经济学家彭文生指出，中国稳定的货币政策还未改变，央行可能会更多地依赖于公开市场来收紧银行间市场的流动性，未来很可能提高存款准备金率。

　　法兴亚太区首席经济师马博文也在报告中表示，未来数月，有关方面将会推出更明确的收紧指引：预期央行将于第4季度调高存款准备金率，若贷款增长未见放缓，将可能早于8－9月期间调高存款准备金率。

　　不过也有市场人士对存款准备金的操作持相反看法。某中资银行的资金部人士认为，央行一方面担心资产价格上涨过快，另一方面又会担心收回流动性太快带来的反作用，“在公开市场加大货币回笼力度同时，央行可能降低存款准备金率以取得平衡”。

　　德意志银行经济学家马骏认为，第二季度年度化的GDP环比增长速度很可能已经达到18%，远远超过了“保八”的目标，如果贷款和货币继续按此速度增长，将导致难以控制的通胀、坏账和资产泡沫的风险。

　　马骏认为，在这种情况下仅采用“微调”手段，包括多发央票、窗口指导、风险指引等软性的措施，将很难达到有效抑制流动性过度扩张的效果。“迅速放缓项目审批速度”、“重新启用季度和月度的贷款额度控制”才能真正能有效抑制贷款飙升势头。