7月10日，财政部第十二期和第十三期国债相继遭遇惨痛流标。这已经是一周之内连续三次流标。

　　十二期国债，期限3个月，原计划招标发行总量为150亿元，但实际投标量只有129.3亿元，最终实际发行量只达到124.8亿元。

　　十三期国债，期限9个月，原计划招标发行总量为200亿元，实际投标量仅有132.7亿元，实际发行量为126.5亿元。超过三成的国债流标。

　　中信证券债券分析师认为，国债流标的主要原因是作为短债的主要投资者——大银行，都不太愿意投标。

　　“实际上有点恐慌性反应。”上述分析师告诉记者，“由于一年期央票刚刚重启，市场对这个消息还没有完全消化掉，很多机构来不及应对，因而显得很慌乱。”

　　虽然这种慌乱不会持续很久，但短期来看，机构不愿意多投短端债券品种却是不争的事实。主要原因在于对未来资金价格的持续看涨。

　　自证监会重启IPO以来，在新股发行冻结资金的压力下，银行间市场的资金价格就开始持续看涨。7天期正回购价格从之前稳定维持的0.9%左右，一跃调升到1.2%以上，并短暂维持在该价位上。

　　“新股发行对资金的影响非常大！”某债券分析师指出，“这个对当前资金价格的影响甚至远远大于了通胀的预期。”

　　另外，信贷的突飞猛进也让银行间市场的资金价格得到支撑。6月份，银行新增贷款1.5万亿元，大大高于此前1.3万亿元的市场预期高端。

　　银行间市场资金价格的持续上涨，以及信贷的持续突飞猛进，最终迫使央行的公开市场操作价格出现上扬。

　　6月30日，央行的28天和91天正回购操作分别出现5个和4个基点上涨。这是正回购利率保持约半年的平稳后的首度上扬。7月2日，央行的3个月期央票中标利率上涨6个基点。7月7日，央行开展的28天、91天期正回购操作，利率继续上涨。中标利率分别达到1%和1.05%，均较上周同期限操作上涨5个基点。

　　“央行调整利率出于两种目的，一是遏制当前抬头的通胀预期，二是二级市场资金价格上涨所致。”中国银行宏观分析师石磊认为。

　　事实上，本次调整反而进一步增强了市场对价格看涨的预期。

　　7月8日，一年期第十四期国债发行，280亿元的发行计划，只有275亿元中标，首次出现国债流标事件。

　　而同一天，一年期央票宣布重启，停发八个月后的复出，令市场本已不安的情绪升温。当期一年期央票收益率收于1.5022%，而同期限的二级市场央票收益率基本维持在1.4%左右，已有部分溢价。但即便如此，“不少机构都预测，未来的央票收益率还会继续上涨。”中信证券债券交易人士指出。当天，3个月期央票收益率高达20bp的继续上涨，也坚定了市场的该种信心。

　　受此预期影响，债券市场短端产品收益率普遍出现上涨，基本都上涨了10-20个bp。

　　不少机构表示，更愿意少买入，多观望。但他们认为，国债流标的事件不具可持续性，仅仅是个偶然事件。

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