贷款过高引发央行微调 不意味货币政策转向

　　央行开始在公开市场收紧流动性

　　央行日前公布的数据显示，6月份金融机构人民币贷款较上月新增15304亿元。其后，央行恢复1年期央票发行，发行量为500亿元。

　　中金公司的点评报告表示，央行的微调信号可能给市场带来一定心理冲击，但中金认为政府考虑到经济企稳的基础尚不稳固，仍倾向于保持政策的连续性和稳定性，不改变总的方针和政策，因此适度宽松政策的基调短期内不会改变。湘财证券的研究报告认为，6月新增贷款超出市场预期，或预示私人部门贷款需求明显回暖。

　　6月金融机构人民币新增贷款超出了市场1.2万亿元的普遍预期。高额新增贷款背后的原因主要是第三批中央项目贷款陆续下发、房市的持续火爆下按揭贷款的增长以及业绩压力下季末冲关。而值得关注的是，新增贷款数据似乎也显示，政府投资、部分项目资本金下限降低已经明显带动了私人部门的贷款需求。私人部门信贷需求的回升反映了国内实体经济正企稳复苏，预示政府投资带动的信贷增长将成功让位于私人部门的真实信贷，无论对经济、对银行都是非常积极的信号。

　　湘财证券表示，6月高额信贷扩张下，货币供应量的增速势必仍处于高位，央行的货币政策调整非常有必要。但湘财证券认为，宽松的货币政策基调近几个月不会改变，诸如调整利率、准备金、限制信贷额度这种大手笔的调整不太可能出现，央行更多的手法是加大公开市场回笼力度、向商业银行窗口指导等，但贷款额度限制可能性不大。

　　“公开操作政策的微调已经开始。重启1年期央票发行的信号意义更大，显示央行已经开始在公开市场上收紧流动性。由于1年期央票到期时间更长，因此央行实质上已开始收紧年内流动性。”东方证券分析师冯玉明认为，如果从去年11月政策宽松开始计算，8个月累计放贷8.6万亿元，增量惊人。超预期的信贷增长，无疑增加了对流动性进行微调的可能性。

　　湘财证券认为，国内外的经济形势决定宽松的货币政策基调短期内不会改变。国内虽然目前经济的复苏迹象日渐明显，但仍存在一定的不确定因素。如果现在货币政策转向，调节利率、准备金率将对刚复苏的经济造成严重打击。而限制信贷额度的可能性也不大，因为刚有复苏苗头的私人部门信贷需求会受到抑制。国际出口形势仍不乐观，政府一直在维稳人民币汇率，因此我国单方面调整利率、准备金率都是不太可取的。

　　湘财证券预计，央行在控制货币供给上仍将采取相对谨慎、保守的做法，主要是加大公开市场操作力度适当调节基础货币，或者对商业银行进行窗口指导，放慢信贷增长速度，但贷款额度限制可能性不大。这从近期央行的举措可见一斑，在6月存、贷款数据公布后，央行随即增发了1000亿央票，增加资金回笼。银监会也将引导商业银行优化信贷结构。与央行不同的是，银监会的出发点是信贷高速增长会给银行带来风险隐患。具体而言，银监会可能打击不合理信贷、高风险信贷的发放，引导商业银行优化信贷结构。

　　湘财证券认为，央行及银监会的政策相对缓和，抑制信贷增长的作用不大，下半年决定信贷规模的主要因素仍是项目贷款的跟进。由于单批项目贷款的发放有几个月的持续性，因此三季度银行新增信贷规模仍旧会比较大；而房市持续活跃保证了居民贷款的增长；私人部门的贷款增长也有望保持稳定。综合而言，全年信贷规模应超过8万亿元，在10万亿元左右。

　　中金公司也预计，由于近期贷款结构主要倾斜向政府项目，而众多期限较长的基建项目才刚开工，因此未来贷款的惯性较强，很难短期内大幅压缩。全年新增贷款将超10万亿元。

　　宋立：不宜轻易对货币政策进行总量紧缩

　　“即使出现明显的通货膨胀压力，也应该首先调节政府投资节奏和结构，并以此调整政府投资引致的信贷投放，而不宜轻率对货币政策进行总量紧缩调整，以免伤及尚未完全启动起来的民间投资等市场化需求。”中国人民大学中国改革和发展研究院教授宋立认为。

　　鲁政委：明年三季度前后可能启动加息进程

　　“明年第三季度前后，存在启动加息进程的可能性。”兴业银行资深经济学家鲁政委认为，考虑到经济企稳回升势头尚需继续巩固，以及为联手应对危机，全球主要国家共进退的君子协定，因此，预计年内宏观调控政策虽会更多强调结构优化，但总基调还不会发生根本改变，货币政策的基本取向也应该不会发生根本转向。