在每股上航股份可换取1.3股东航股份的合并方案公布以后，昨日ST东航和*ST上航双双封死涨停。但重组的路途才刚开始，两公司业务部门的整合将成为下一步的重点。有专家表示，新东航在上海市场的掌控能力将有所增强。

　　“目前所进行的仅是双方股东层面的重组，接下来的两家公司业务部门如何整合才是关键。”13日，东航、上航多名人士均向《每日经济新闻》记者表示。“至少现在在我们这个层面上，还没有接到业务整合的通知，也没有看到文件。”上航一名管理层人士告诉记者。

　　7月10日，东航、上航两家公司齐齐召开董事会，审理通过了有关重组、换股吸收合并事项。同一天，国务院国资委主任李荣融携国资委各部门负责人来到东航调研，并表态重组已具备了“思路正确、市场优越”的条件，承诺以“最强力量”协助重组，希望将两航的联合重组打造成一个央企和地方国资委企业合作的典范。

　　李荣融希望东航具国际竞争力

　　在重组方案公布前夕的7月10日，国务院国资委主任李荣融到东航调研，同行的还有国资委机关10余位厅级领导。李荣融表态对东航“寄予厚望”，并表示了对东航的改革发展“特别支持”。东航董事长刘绍勇向李荣融汇报了东航上半年的工作情况，其中提及联合重组进展。刘显然意识到在重组关键时刻，李荣融前来调研所体现的支持力度，因此表示东航将从面上的广度和点上的深度加快实施与上航的联合重组，下半年将加快推进改革重组进程。李荣融则表示，目前东航的品牌形象已发生改变，国资委对东航一直非常重视，将全力支持东航的改革发展，调动最强力量协助东航搞好联合重组工作。李荣融指出，重组一定要出效益，希望东航成为具备国际竞争力的企业。

　　记者同时了解到，上海市委组织部曾与上航董事长周赤就重组、去留等问题谈话，周赤可能将在重组后离开上航。

　　东航1.3：1换股上航

　　东航新闻发言人刘江波表示，两家航空企业的重组并购已进入实质性阶段。记者昨日了解到，中金公司对有关此次换股吸收合并相关的审计工作并未完成。根据目前出台的预案，本次换股吸收合并完成后，上海航空将终止上市，并注销法人资格，东方航空作为合并完成后的存续公司，将依照《换股吸收合并协议》的约定，接收上海航空的所有资产、负债、业务、人员及其他一切权利和义务。

　　根据预案披露，东航换股吸收合并上航的换股价格为5.28元/股，上航的换股价格则为5.50元/股，而根据双方协商，作为对参与换股的上航股东的风险补偿，在实施换股时将给予上航股东约25%的风险溢价，即每股上航股份可换取1.3股东航股份。

　　东航和上航表示，双方自《换股吸收合并协议》签署之日起，共同向民航局提出申请，将上海航空所有的运营许可证照、与飞机有关的许可证照及备案登记、以及航线经营权等全部变更至接收方名下，上航在交割日的全体在册员工也均将由接收方全部接受。

　　“现在方案已经确定了，接下去就要等股东大会召开，并通过方案，随后方案要上报国资委、民航局、证监会，并得到批准，商务部也要审查反垄断事项。完成这一系列程序，可能需要近半年的时间。”东航一名高管告诉记者。

　　东航同时另有计划再次增发，在国内国际资本市场共募集约70亿元资金。

　　人事未定隐患犹存

　　重组后的新公司仍面临着不少困难。2008年，两公司均深陷航油套保浮亏的不利影响，东航在去年底公允价值损失高达62.56亿元，上航也达到1.72亿元。东航方面表示，由于今年到期交割的套保合约数量较多，因为可能产生一定的实际交割损失。

　　航油套保之外，更让人关注的是新东航的人事安排。“这是两家截然不同的航空公司，一旦不能将两方的人有效地整合到一起，新公司的前景令人担忧。现在上航内部并未发文提到具体部门的整合，因此重组的路径还不知道，但一些亏损部门的清理将开始进行。比方说去年亏损的上航货运，可能就会将控股权交给长荣航空。”一名上航人士告诉记者。

　　东航方面也表示，吸收合并完成后，管理体系和组织架构的整合到位尚需一定时间，而同时上海航空下属企业众多，业务范围涵盖了航空运输业的各个层面，服务覆盖地域广泛，东航方面认为在整合上航及其下属企业管理上面临着“一定的挑战”。

　　重组之下，上航方面发出的并不全是赞同之声，独立董事顾肖荣认为，方案中对换股对价未进行充分全面的论证，而且是否有利于新公司整合也有待观察，因此对这次吸收合并持保留态度。另一名独董张桂娟则表示，此次吸收合并是为加快建设上海国际航运中心，实现东航上航主业和资产优化整合，符合国家战略步骤要求，因此希望政府加大力度支持。

　　增强协同效应

　　东航上航联合重组完成后，原上海航空的资产、负债、业务和人员将全部进入东航的全资子公司：上海航空有限责任公司，上航的品牌将会被保留，以保持业务的延续经营。目前，东航集团持有上市公司74.64%股权，至去年底，东航机队规模为240架，拥有客运航线423条，货运航线16条，今年一季度，东航实现净利润4010万元。而上航截至去年底拥有飞机66架。

　　东航方面表示，两家公司重组后可以实现航线计划和航班计划的优化、航线网络结构的完善、运输效率的提高，从而降低运营成本和管理费用，增强公司盈利能力。有东航人士分析认为，虽然东航和上航都是以上海为基地的航空公司，“不过之前一直都是各过各的，不仅在价格上竞争相当厉害，而且在资源建设上也形成了重复和浪费。这次重组以后，我们在飞机采购、机务、维修、航材供应这些方面都可以形成协同效应，不会浪费。”

　　“目前的国内航线，东航和上航重复较多，新公司可以考虑调配机队，优化国内航线网络布局；国际航线上，上航主要是东南亚航线，东航这边欧美线更多一点，可以形成互补，这对新公司的国际航线运营是个好消息。”上述东航人士告诉记者。

　　更重要的是，新东航将掌握大量的上海始发、到达时刻资源，通过合理的统筹规划，时刻资源的经济效益也将获得提升。同时，新公司可通过集中采购，有效降低公司在航油、航材、飞机采购等方面的成本。

　　同步播报

　　东航上航复牌封死涨停机构上调投资评级

　　昨日，ST东航(600115，收盘价5.6元)和*ST上航(600591，收盘价6.22元)公布合并方案和复牌交易，两只个股双双封死涨停。到收盘时，上亿股买盘仍在追捧ST东航，而*ST上航也有5000多万股封单。分析人士认为，巨量涨停一方面是停牌1个月的补涨要求，另外合并方案显示出管理层明确的扶持态度。

　　根据公告，东航以增发换股吸收合并上航，换股比例为1：1.3。实施联合重组后，上航成为东航的全资子公司，上航从A股退市但保留法人地位和商行品牌。原上航股东成为新东航股东。如果东航和上航的流通股股东不愿换股，东航将提供现金选择权或者收购请求权，东航A股为5.28元/股，H股1.56港元/股，上航A股为5.5元/股。同时，东航向东航集团等特定投资人非公开发行18.4亿股，其中A股定向增发13.5亿股，增发价不低于4.75元/股，H股定向增发4.9亿股，增发价不低于1.4港元/股，共募集70.2亿元，用于补充流动资金。

　　分析人士预计，由于上航和东航换股比例为1.3：1，因此上航A股股价的安全边际应该在6.86元以上。

　　中信证券预计，东航有望在2010年实现主业盈利和困境反转。预计新东航明年的每股收益有望达到0.245元同时当年有望摘帽。参考目前国航的股价和市值，中信证券将ST东航和*ST上航的投资评级由“增持”调高至“买入”，东航目标价为6.84元，考虑上航的换股比例和现金选择权，上航目标价为8.89元。每经记者曾子建

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　　东航上航重组将影响上海市场格局

　　每经记者熊晓辉发自上海

　　重组后，新东航将占据上海航空市场50%左右的市场份额，并与国航主导北京、南航掌控广州形成了中国航空业三足鼎立的格局。东航和上航联合重组后，新东航的综合实力和在上海航空市场的掌控能力均有所增强，这对民航市场格局将产生怎样的影响？

　　竞争对手进驻上海或有压力

　　南航董事长司献民此前在接受《每日经济新闻》采访时表示，重组后的新东航将影响南航沪、穗、深的市场份额，但对其他地方影响不大。但他同时认为，重组后新东航将扩大在上海的整体市场份额，在主要市场控制力加强，会对南航进驻上海的重点航线造成一定压力。

　　国航董秘黄斌则表示，重组不会对国航上海市场战略产生影响，国航上海分公司的业务仍然按计划进行。今年2月份，国航已经成立了上海分公司，据介绍，国航有80%的国际航线布局在上海。

　　分析人士认为，在激烈的航空市场竞争中，三大航空公司立足于各自主导的航空市场的同时，摩擦在所难免，但对于中国民航业的整体格局影响不会太大。据悉，近日，东航已正式在北京投放运力，加强东航在北京市场的权重，计划将东航在北京的市场份额提高至20%左右。而国航、南航在上海航空市场的比重也分别超过了10%。

　　专家表示看好重组前景

　　中国民航大学运输经济研究所所长李晓津对《每日经济新闻》记者表示：“比较看好重组的前景”，原因主要有两点：一是重组使新东航在上海市场占有率得到提升，拥有更大的份额；二是通过重组，公司在一定程度上形成规模发展，可降低成本。

　　至于重组对民航业的竞争格局，李晓津认为影响不会很大。“三大航空公司主导竞争的市场格局已经形成，而海航、深航等一些小的航空公司也起到了拾遗补缺的作用。目前，东航和上航的市场重合度大概在70%多，上海一座城市却拥有浦东和虹桥两大机场，导致两家公司运营成本偏高，控制能力较弱，重组有利于双方在上海市场的配置。”

　　李晓津同时表示，重组肯定对国航和南航在上海的市场份额有一定影响，但影响不会太大。

　　中国民航大学经济管理学院教授李春玲也持同样看法，在接受《每日经济新闻》采访时她表示：“东航和上航合并以后，能够提供一个有序的竞争环境。此前两家公司都在上海，难免会通过降价这样一些恶性竞争来寻求发展。通过整合使两家成为一家，相对而言，有利于取得市场的话语权，从行业发展角度来看，都会有一定的改善。”

　　李春玲认为，通过整合也会消除像同质化、定位问题这样一些不必要的市场竞争，合并之后企业管理成本会有一定的降低，公司在机场、后勤维持、网络、规划等方面也会有一个更好的调整，实现资源共享和合理配置。

　　李晓津还表示：“合并本身对减少亏损、增加收入是有好处的。合并以后在采购上更有规模，相对来讲，可以更便宜一点；在市场方面，通过双方的合作，可以形成更大的市场份额。”

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