2009年7月18日由第一财经主办“2009第一财经金融价值榜（CFV）启动研讨会”在北京召开，搜狐理财作为独家支持媒体对本次活动进行现场报道：

中金公司首席经济学家 哈继铭（搜狐李琳琳摄）

　　哈继铭：感谢第一财经的邀请！

　　搞经济分析的，尤其是市场搞经济分析的，一个不可回避的问题就是短期内经济走势应该怎么看？我觉得短期走势这两个字向上。目前我们看了二季度数据，7.9%，离“保八”一步之遥，但一些人对历史关系、眼前出现的变化，提出一些质疑。但我觉得看经济问题肯定要看大的方面，我们不妨先看一下英、美、日、德这些国家，他们的经济都出现了见底回升的迹象，所以我们的回升也不应该怀疑。

　　我们目前经济增长的构成，前两天刚公布的数据，工业增加值单月达到两位数，房地产投资也开始明显的上扬，达到了10%几。

　　我想说的是未来，可以从这两张图中可以看到，一个是反映投资的，另外一个是反映消费的。固定资产投资在下几个月还会继续上升。短期来看在某些地区，尤其是这些地区好的地段可能房子会出现供不应求的情况，房价上涨压力很大。

　　这些都是一些比较积极向上的因素，但我想说我们可能潜在还存在一些问题。一个是眼前的资产价格大幅上扬；第二个是通货膨胀压力也很大。

　　先说一下通货膨胀，通货膨胀在中国有，在美国也有。通胀其实最终是一个货币现象，美国过去曾经出现过几个时期货币增长速度是比较快的，而之后重新就没有避免过通胀，先是货币增速快，之后一两年通胀就起来了。美国已经开始推高大宗商品价格，大宗商品价格起来之后对于新兴市场构成的压力会率先起来，这些都是靠投资推动，什么铁矿石、油的价格起来会对资本品的价格有一个明显的推动，而这些大大对于发达国家有利。另外粮食在CPI中的占比是很高的，现在国际粮价也在上升。这两个因素可能会使得新兴市场经济率先出现通胀。

　　另外，新兴市场经济的增速和潜在的增速没什么差异，而发达国家则不一样，还是负增长，而中国今年能“保八”，印度能够“保七”，过去我们为什么能够增长10%这么快呢？是因为我们把很多东西卖给他们，而他们将来买不了我们这么多东西，我们也不可能出现10%了，我们第一年就“保八”，没有产生缺口，这样通胀的压力就会来的比西方国家更快。

　　我这里有一个预测：美国今年通缩，明年小幅通胀，后年明显通胀。中国今年没有通胀，但是明年可能会明显的通胀，3.5%-5%。我个人判断，实质性政策的调整有可能在三、四季度变得稳固。

　　通胀预期有了，但通胀还没有真正起来，PPI还是负7点多，最后先是股价、楼价涨，然后物价涨，然后出台调控政策，最后什么都不涨。这个规律在很多国家都发生过很多次，这是一个规律性的东西，作为政策的制定者也要防止物价上涨，也要尽可能的不让资产价格大幅的波动。作为市场参与者不是他的任务，他的任务就是好好赚钱，如何利用股价、楼价、物价涨这三步曲。

　　房价方面，上海、北京、深圳、广州、杭州、南京的房价应该跟当地老百姓的收入做个应用题，首付20%，看一下月供占家庭收入有多高？（PPT）占的很高了，85%，到了今年初的时候，这个比例降到70%，比较健康了，但还是比较高，但这里面有一些收入比较高的高收入阶层，不管他们是什么样的需求，即使是刚性需求，即使是明年、后年结婚，房子今年都先买了。这个比例现在达到76%了。美国的房贷，我们知道40、50%是不能贷款的，我们国家是50%以下不能贷款的，可能是亲戚朋友之间东拼西凑，先把房子买了再说。

　　另外说资产价格，小时候我读过一本小说《钢铁是怎样炼成的》，今天我要讲的是“泡沫是怎样吹大的”。我们不妨回忆一下20世纪初经济格局的变化。那时候是东方不良西方亮，发展中国家不亮发达国家亮。我80年代末去美国留学，拿奖学金存了3个月的定期，年利率8%点多，等到90年代初毕业了拿工资再去存，只有3%点多，那时候美联储80年代末开始大幅的降息。那时候还发生一件事，就是美国的房地产80年代末见底之后回落，一直回到90年代中期。另外是由于战争使美国经济衰退。看这几个现象和现在比，美国利率今天降到了0，美国又跟伊拉克打了一仗，06年见底之后回落，现在也在逐渐逐渐的调整，在这个过程当中，全球经济一定是比较差的，美国人不买东西了，不消费了，那么全球经济无论是增长还是流动性，都会减少，只有他消费你们才能出口，只有他消费他才能开动机器拼命印票子把钱撒到全球的各个角落。那时候美国搞货币放松政策，大量的用钱买债。那时候美国债务并没有这么大幅度，而今天美国已经债台高筑，因为你发债发太多了，导致利率下不来。

　　说到这些，因为时间关系，后面我有很多图可能没有时间展开，但是要点我刚才都说了。然后我们看一下今年，今年我认为中国会“保八”，印度会“保七”。美国、日本、德国都是负增长。美国的利率是零，当年他的利率是3，但是美元贬值，你去进美元，然后买一些泰国、印度尼西亚的股票，你基本上没有什么成本，所以那时候美国股价低，新兴市场股价涨。

　　今年如果我们以美元来计的话，巴西股票在今年上半年排第一名，如果以本地来计的话，A股排第一名，而且遥遥领先，其它国家都没有中国涨那么快。不管怎样，看巴西、中国、印尼、印度，这不是“金砖四国”吗？其实英语里面没有金砖这个词，只有“砖头”这个词，我们别往自己脸上贴金。

　　争取大家在将来潮水退去时自己身上还有一件泳衣，我就讲这些！谢谢大家！