编者按/ 牛市来了吗？几乎没有人相信，毕竟拉动经济的三驾马车之一 ——出口刚刚出现见底的迹象，政府和国企投资成了支持经济增长的主动力。不过资本市场却在人们的忧虑中狂飙，而人们的投资热情反而日渐高涨。

　　私募基金：顺势而为 享受泡沫

　　7月15日下午收市后，龙腾资产管理董事长吴险峰心情颇为不错，因为占其总仓位近20%的云南铜业（000878.SZ），当天以涨停收盘。

　　“我们放弃去猜大盘的顶部，满仓操作。”和时下很多私募基金类似，吴险峰秉持的也是趋势投资。不过，与国内大多数基金感慨市场泡沫不同，吴险峰却从行业景气及向上看趋势的角度出发，提出“向上空间还很广阔，泡沫并不严重”的观点。例如，地产行业景气度已经恢复到2007年时的水平，但地产股的股价只相当于6000点时的一半。

　　低卖高买中游走

　　吴险峰并非是一个坚定的做多者，像大多数机构一样，他也在这轮行情中经历了“怀疑——犹豫——坚定”三部曲。

　　2008年10月底，市场走出底部，个股纷纷反弹。但吴险峰并不能判断市场的趋势，因此抱着游击战的心态，小心翼翼地参与，一般赚10%就走，有时亏了10%也立即斩仓，一心只想着保全资金。而他发布的产品龙腾1期的净值还没有走出底部，仍然在小幅下跌。

　　这种状况一直持续到春节前一个星期。信贷数据公布，流动性开始迅速逆转。吴险峰开始选择一些看好的品种尝试中长期介入。但市场对宏观经济的方向仍然看法不一，吴险峰也依然犹豫。

　　这个时期经常出现的一种状况是：股价连拉几根阳线后，吴险峰就开始担心调整，赶紧获利了结。但预想的调整并没有来，卖出后股价仍在噌噌噌地往上。一开始他还能安之若素，但后来实在按捺不住，只好重新追进去。“本想低买高卖做波段，但结果却成了低卖高买。”

　　事实上，这种情况是圈内大多数私募的一个缩影。早在2100点时，有些私募就担心大盘调整，将仓位降到六七成的水平；发现市场跌不下来后，又忍不住将仓位加上去。

　　这样的反复一直持续到5月中旬，其间吴险峰不断猜测大盘顶部何时来临，但却发现自己总是猜错。与此同时，他发现从传统价值投资角度来看，市场已经很难找到有足够安全边际的投资品种。买，还是不买，成为一道难题。总想着等市场调整以后再加仓，但大盘却始终强势向上，根本跌不下来。吴险峰开始反思自己的投资。

　　归根结底，这轮行情的基础是流动性过剩，那么观察的重点对象应该是市场资金的净流向。正如索罗斯所说，金融市场大部分时期都处于偏离均衡值状态，投资者能做的就是追随趋势，并在趋势发生转变时将损失控制在最小的幅度。毕竟，这个市场只有少数的索罗斯们能在拐点来临前转身。

　　既然自己猜不出大盘顶部，那么就顺应市场趋势来做。市场拐点来临了，赔10%出来。这是吴险峰的最后的结论，也是大多数私募们持仓“任股价飘”的心态。

　　看景气度，空间很大

　　沪指站上2500点后，吴险峰转变心态开始满仓操作，只换股，不减仓，目标就是不断追逐市场热点，把组合变得更有战斗力。

　　7月初，吴险峰发现前期战斗力很强的地产股开始走弱，部分资金开始流出。他也减持了部分地产品种，买入了云南铜业等有色资源品，根据就是铜价开始上涨，美元下跌，市场的风险偏好正在提升。

　　“市场趋势向上，选股也应该往上看。”吴险峰说，国际铜价目前每吨为5000美元，最高时是8000多美元。只要铜价继续上涨，有色行业的景气度就有可能回到2007年的高峰水平。当时，云南铜业的股价100元，而目前股价才24元。假设有色的景气度回到高点水平，云南铜业起码也能上升到“六七十元”。按照这种往上看行业景气度的逻辑，吴险峰觉得“股票估值空间打开了，也就敢买了”。

　　这种估值方法同样也适用于房地产业：“地产行业的景气度已经恢复到2007年的水平，但股价只相当于2007年的一半，怎么能说是严重高估呢？”吴险峰举例说，4月份他就知道房子很好卖，但4月前，深圳房地产均价不到1.1万元，而目前已上升到1.4万元，由此导致的企业利润的变动，是事先无法预计的。“行业变动如此之大，用PE估值法没有意义。”他反复强调，还是要看行业趋势和景气度。

　　上海一位私募基金经理则认为“投资和投机并不重要，关键是顺着趋势做”。

　　一个散户的炒股三部曲

　　“算了，说多了都是眼泪。”MSN上，文洋半调侃地回避了记者的提问。

　　2007年，文洋在第一波股市行情来的时候赚了一笔，后来觉得行情还有发展空间，就陆续向亲戚朋友们借了点儿钱，凑了大约100万元再入股市。但这一次，幸运女神翻脸了。一年以后的2008年末，他在股市里的资产已经打了五折。

　　失落

　　“当时就是想抓住机会多赚一点儿，毕竟遇到这种规模的牛市不容易。之前已经在股市上赚了点儿，所以对自己还有些信心。”文洋这样解释他2007年入市的动机。

　　文洋当时是国内某著名财经类网站的高管，工作上的压力虽然较大，但还不至于连看盘的时间都没有，所以他主要做短线——准确地说，是在听消息的基础上加上自己的分析和判断：“能提供消息的朋友也不少，我在第一波里赚的钱基本上就是这么来的。”

　　但文洋没有料到的是，等他筹到100万元返身再入股市，大盘已经是强弩之末。“很长一段时间我都没法儿做，一做就错，不管是听到的消息还是自己选择的股票都一样。”文洋说，当时的感受是越做越茫然，越做越胆小，到后来基本以蛰伏为主。即便如此，亏损仍然不可避免，而越亏损就越想翻本，“因为有借来的钱。”

　　次贷危机导致雷曼兄弟倒闭后，因为感觉到股市生存环境越来越复杂艰险，文洋越发小心翼翼，但此时的谨慎也没能帮他挽回损失。

　　浮躁

　　2008年12月初，他听从一个朋友的推荐买入了盘江股份（600395.SH）和恒源煤电（600971.SH），朋友告诉他，恒源煤电一定能翻番。其后这两只股票果然一路走高，但文洋在坚持了一段时间以后，在2009年元旦前后陆续出清了手中的筹码。另一个朋友推荐的国金证券（600109.SH）和云南城投（600239.SH），也被他以同样的方法处理了。

　　“安全第一，所以快进快出。”文洋这样解释他的操作动机，“那段时间大盘太诡异，弄得我草木皆兵，只好静观，多数时候也就半仓水平。”但即便如此，短短两三个月，文洋的账户资产已经从50多万元增长到80多万元。文洋的理解是运气好，但那些朋友却告诉他，新一轮牛市已经来了。

　　“当时大家都在讨论流动性充沛催生第二轮牛市，但我不太敢确信是不是真的牛市。” 文洋的心中，当时“五折”的阴霾还没有完全散尽。

　　到了2009年春节前后，文洋的信心开始有所恢复，并逐渐接受了“第二轮牛市”的论调：“信贷增长速度飞快，那时候议论最多的就是这个。他们说这一轮牛市的基础是流动性推动。”

　　退守

　　早在2008年底开始，就有朋友劝他采用结构性投资的方式逐步挽回损失。朋友给他的建议是30%的资金拿来买入适合长线的股票，20%的资金用于配置中线股票，剩下50%的资金拿来折腾短线。但文洋始终认为长线太慢，中线太麻烦，只有短线最符合他的口味，而且自己也急于全部挽回前期的损失。因此，虽然他认为朋友说的有道理，但始终没有这样实践。然而这样做的结果却是战绩始终不理想，常常只抓住“牛股”启动那一波后了结出局，眼睁睁地看着最肥美的那一段与自己无缘。

　　4月初，文洋和他的那帮朋友组建了一个以讨论股票为主要目的的MSN群，很快他就在群里得了一个外号：超级快枪手，不论哪只大家一起买的股票，第一个跑路的基本上就是他。在朋友们依然热烈讨论后续可能走势时，他往往会突然冒出一句：“我已经在×××元走了……”后来大家知道，那段时间文洋忙于处理其他事情，没有以前那么多时间看盘，出于安全考虑，他给自己设了很低的止盈点和止损点。

　　“继续做短线吧。”斟酌再三，文洋还是这样决定。在他看来，经济形势也好，板块轮动也好，再强也强不过消息股。但和以前相比，现在文洋谨慎了很多，因为“大盘现在已经进入高风险区域。”接下来的棋该怎么走，谁的心里都没底，“保守一点儿好。”