搜狐财经讯 受全球经济危机影响，上半年中国经济（GDP）增速明显下滑、消费价格指数（CPI）和生产价格指数（PPI）双双下降。半年来，国家出台了一系列密集的货币、财政、税收及产业振兴刺激政策，大宗商品、股票、房地产等资产价格呈现上扬趋势，但这是短期“政策性反弹”，还是昭示一个新的市场趋势？下半年经济复苏前景如何？参与中国金融市场研究分析和投资决策的专业人士如何把握2009年下半年中国金融市场的机会和风险，制定和调整理性的投资策略，将成为一个现实的挑战。2009年7月18-19日，第四届中国金融市场分析年会——暨第四届中国注册金融分析师年会在北京召开，众位知名专家、学者、业界人士将解析未来中国金融市场的走向。以下是搜狐财经从现场发回的精彩报道：

国务院发展研究中心产业部副部长 杨建龙

　　主持人吴庆：下面有请国务院发展研究中心产业经济研究部副部长杨建龙同志上台演讲。

　　杨建龙：尊敬的各位来宾，大家下午好！很高兴今天能有机会在这样一个非常难得的论坛上谈到一下中国宏观和产业发展的情况。我们在过去的研究中对后面经济的关注更多的是从行业运行的角度来看待的，跟大家熟悉的一些宏观分析的结论和方法可能黑有一些不同，仅供大家参考，不对或不准确的地方欢迎大家批评指正。

　　我今天想从三个层次把我的观点给大家做一个系统的介绍。

　　第一，对当前周期阶段和下一个阶段周期趋势的判断。

　　第二，对当前投资等一些重要的经济指标的判断。

　　第三，对钢铁、汽车、房地产等行业的基本判断。

　　这个图形也许大家以前从不同的场合可能见过，是在一年半之前，我们对这轮经济周期前景描述的一个图形，试图告诉大家一个基本的判断，基于对于中国经济柱形消费经济拉动增长的力量有坚定的信心。如果说一年以前或者两年以前我们拿出这样的判断，要让大家信服是非常不容易的，特别是08年下半年四季度，当宏观经济、国际经济出现如此大幅度回落的时候，让大家信服中国经济的高位调整是很不容易的，但是过去这半年中国经济和全球经济出现的积极变化证实高位调整已经是一个确定无疑的事实，金融危机的影响依然存在。

　　金融危机对这整个中国经济这一轮的调整是什么？我觉得可能短期会使我们中国经济出现大幅度的回落和调整，但是改变不了中国经济这轮周期调整的基本节奏和基本特征，中国经济高位调整的特征已经确立了。而且这种趋势在今后10—20年，乃至更长时间中，中国经济柱形消费时代之中高位调整的特征将成为基本的特征。我们回想过去10年中国经济经历的多少事情，很多了，如果换成其他国家，有几个国家在经历了这么多的冲击之后依然能够保持今天旺盛的强劲的增长态势，我觉得可能不容易再找到第二个或者第三个。充分证实了一点，证实了柱形消费对中国经济增长的基准力量，也正是了柱形消费能够经得起短期的经济风云和波浪冲击的。

　　对未来5年、10年乃至更长时间中国经济增长的前景走势我们该如何去展望呢？在这个图形中，我们可以把经济运行的两个维度同时的做一个考虑。大家注意，在纵轴表示的经济增长量，横轴是经济增长速度。我们的起点是从1985年开始的，85、86、87、88、89、90，划的一个逆时针的循环。从90年开始到2000年又勾画了另外一个逆时针的循环，从2000年开始到08年、09年好像第三个循环也勾画出来了。逆时针特征是包含着一些值得我们重视的含义的，表明了在经济周期运行的过程中通货膨胀和经济增长之间的变化是有节奏和顺序的，不是同步的起伏回落，而是有先有后的。

　　我觉得在这个地方可以提醒大家关注一下，在我们刚刚学习经济学的时候就会告诉大家，价格和产量之间的蛛网变化过程，当然不能用这样一个理论简单的描述，但是存在很多相似的地方。现在在3个逆时针循环的背景下，我们要对即将经历的第4个循环作出表述和概括，首先就需要明确我们这一轮周期横轴和纵轴上潜在的区间。先看在横轴上的区间，我们用红颜色的曲线画了很多的竖条线，用这个来表示中国经济在不同时段的潜在增长水平，这个潜在增长水平的界定跟大家所了解的平均增长速度不一样，一旦超越了它经济增长就很难正常维护或者说经济所能够达到的最高的增长水平，有你的资源、环境，有你的劳动生产率，有你的技术进步，有你的产业结构，有你的市场体制等等一系列因素决定，你可能最不应该突破的一个增长区间。

　　第一轮周期中，我们的潜在增长水平大概会在这条线，当超过以后就迅速的出现了两位数的通货膨胀，这两位数的膨胀中有我们价格双轨制改革以后压抑的涨价因素的释放，可能不完全是市场化的。第二轮周期中，上涨的时候一旦超过了这条线以后，同时又出现了两位数的通货膨胀。第三轮周期中，在这个位置我们看到一旦超过了这个点。从周期拐点的潜在增长水平来看，发生了几次大的变化，第一次，是从最左边的这条线快速的提升到右边这条线，背后的原因就是80年代中后期中国改革从农村改革推向城市，取得重大的改革开放成就的直接体现。第二次，我们从这个水平上移到第三次这个位置上，反映了中国经济高速成长，经济总量快速扩张，重化工业程度不断提升，于是我们确定的资源、能源、外部的供给约束就开始发挥它的制约作用，中国经济的增长速度在资源约束下不能够再达到过去的水平。

　　从今后的前景来看，我们可以肯定的是，即使中国经济的增长速度会放慢，但也一定是正增长，意味着你的经济总量还在扩张。而我们所面对的资源环境的条件是不会发生变化的，于是我们所要受到的资源环境约束肯定比上一轮周期将更加的明显而严峻，会严峻到什么程度，无从而知，但是肯定一点是严峻的。经过这样的大概考虑，我们预计今后的一段时间，十二五、十三五，乃至更长的时间，我们潜在增长水平这条线一定是在左面的，就是说我们在一个合理的增长背景下，超越上一轮的增长高度不太可能。但是如果说回落到85年、86年的这个区间，我觉得也不太现实，因为今天中国的经济背景和特征跟那个时代相比较已经发生了重大的变化，我们的技术面等等增长都明显的改观。综合起来，我们大概预计今后的一段时期，中国潜在增长水平的这条线应该是介于两条线之间的，到底会偏左还是偏右不知道，但是我们估计应该在这样一个区间，我们对未来经济增长的一个区间做了一个大概的界定。

　　第二个区间，通货膨胀。说一个很有意思的现象，今年的上半年中心召开了一次中国高层发展论坛，邀请了很多国内外的著名经济学家，大家济济一堂，对未来的经济前景作出判断，我估计我们在座的可能有不少朋友也参与或者了解这次会议的情况。我当时发现很有意思的现象，两派明确对立的观点，一派就是明确的认为2009年的四季度全球经济，包括美国经济会触底回升，而且有一大堆的指标、一大堆的理论、一大堆的逻辑，另外也有一派观点认为，我们金融危机带来的负面影响还需要很长的时间逐步的消化，我们金融监管体系的重建，整个金融的恢复，乃至带动全球经济的重新复苏，还需要很长的时间，对危机作出了完全不同的前景预测。这两派观点从专家的背景来看是有规律性的，来自于实体经济的，比方当时美国商务部的副部长，还有世行等等，一些实体经济的专家，都是持明显的乐观判断。而来自于金融领域的专家，基本上都是持我们所谓的悲观判断，也许他们并不觉得悲观，我们只是做一个简单的概括。

　　现在从实体经济真正运行的角度来看，似乎实体经济对实体经济的专家更为尊重一些。现在实体经济，当然我们只是过早的猜测了，后面还有2年、3年或者更长的时间需要去观察金融危机发展的路径和全球经济复苏的前景。我们这个地方该如何判断呢？我觉得最重要的就是对目前的流动性大量释放可能带来的不利影响，对金融我的研究是非常浅薄的，但是我觉得有些基本的经济学将年倒还可以去运用。我们看一下，在过去中国经济的几轮周期运行过程中，我们通胀的水平，第一轮20%多，第二轮接近25%，刚刚经过的这一轮最高PPI的点落到中国是9，这个9中包含了原有价格两倍的上涨，包括能源、原材料价格全球范围内普遍的下张，但是无论如何落到我们PPI和CPI的和核算中就是9。我们看看未来会超过它吗？我们把它作为一个跟我们靠的最近、最有参考价值的一个比较点，至于会多高、多低不知道，但是就想判断是不是会超过他。

　　与这个9对应的两个基本条件，第一，流动性方面，当时这个9是在高杠杆背景下、全球泡沫背景下形成的，这种流动性背景今后的3年、5年还可能再出现吗？这是大家要回答的第一个问题。第二，我们在07年、08年当时全球经济的增长前景，今后3—5年还能够再出现吗？如果这两个问题我们得到的是否定的答案，可以肯定的推到一个结论，今后即使有实体经济通胀的压力，突破9的高点似乎也是不容易的。如果大家对这个问题还有一些不确定，我们可以用原油价格描述，原油价格是整个全球能源、原材料价格的基准价格，什么时候会突破140、160？原油消费有一个最大的特点是不对冲弹性，当原油价格开始由低位向高位上涨的时候，我的消费会回落，这时候我会计算出一个消费弹性，当原油价值从高位开始向低位重新回落的时候，我又可以计算出一个弹性，两个弹性一比较你会发现，这个地方的弹性要远远大于这个地方的弹性。为什么？是因为原油的高价格会驱动一些不可逆的能源替代方案、能源替代的消费方式或者新的能源技术的拓展，这些技术一旦突破了它的瓶颈，就不可逆了，不可能回到娘胎里头去的。后来我们发现这个现象很普遍，第一，不仅仅中国出现了，当我们观察国外这个情况同样存在。不光是石油这样，我们大多数的能源、原材料产品都不同程度上存在着不对称弹性的特征。换句话说，如果不对称弹性的特征确定了存在的话，即使下一个阶段全球经济增长恢复到07年、08年的水平，你所形成的能源、原材料需求的增长，也可能要低于那个时候的弹性水平，这是我们可以大概推导出来的情况。

　　如果我们刚才的这些推论都是有依据或者正确的话，我们可以估计下一个阶段对通货膨胀或者失控的通货膨胀的担忧似乎不那么严重，把这两方面的判断结合起来，就是大家看到阴影区间，我们所期待的中国经济运行的区间，如果真是像我们阴影所勾画的区间，大家能看到今后的5年、今后的10年，又将是中国经济的黄金增长时期，高增长、低通胀，我们的通货膨胀水平不会很高，但我们的增长速度却不会降的很低。不管怎么样，至少是我们所期待的。

　　紧接着有一个很现实的问题，现在有很多的判断，觉得现在通胀的压力，明年我们过多的流动性释放会带来物价的上涨，明年我们的经济增长速度在恢复过程里头会遇到很多不确定性，就有了滞胀的说法。我们从周期的运行角度来看，滞胀是在什么时候出现？滞胀一般都是在经济增长速度首先低通胀背景下达到了一个高的增长水平，然后接近了它的潜在增长水平以后形成了快速的通货膨胀，然后经济增长速度开始回落，我们的通胀是在这个时期更多出现的。我们现在处在逆时针循环的下半场，我们现在正在向一个合理的高的经济增长水平去靠近，换句话说，如果我们过多的流动性不能在今后两年首先转化成10%，甚至11、12%的经济增长速度，就不会给我们带来通货膨胀的失控压力，因为必须首先转化成需求，转化成经济增长，让我们的供求关系结构发生变化了，很多产品的价格起来了，最后我们才看到CPI和PPI的变化，不会凭空而言的。我们说可能在资产领域，由于价格的直接传导可能带来，但是那些价格在我们整个通货膨胀考核满范围内只是其中的一部分。

　　综合起来，我觉得目前无我看到对通货膨胀各种各样的评论和讨论中，我觉得我们应该有一个更平和一点的判断，今后5年这样的黄金时期对中国经济来说，可能是浴火重生或者说雨过天晴的一个美好时期，我们不要让自己心理有太多的阴影。

　　这个图形我想从经济周期运行的一些短的细节的特征来看看我们这轮变化的情况。我们把这轮周期回落的阶段大概划分为三个特征不同的区间。

　　第一个区域，经济增长速度回落，我们的物价水平上涨，这是在08年以前的。如果我们观察景气指数，你会看到汽车、地产他们的景气回落的峰值基本上都是在07年的三季度，明显的出现了见顶回落的态势，当然工业的其他行业会滞后一些。第二个阶段，08年三季度出现了大幅回落，延续到09年的一季度前期。重要的是第三个阶段，我们的需求先触底回升，我们的经济增长先有所好转，我们的物价仍然保持下行的惯性。从这样的变化里头，至少从这一轮的变化里头清晰的看到，首先是需求的变化，然后是物价的变化或者物价走势跟着需求走。有一次讨论的时候大家都说，流动性释放算了一堆数字，我当时听了就很不明白，越听越糊涂，我说你说要让我的通货膨胀出来，通货膨胀不就是CPI和PPI两个数字嘛，你是把粮食价格先拉起来，还是把住宅价格拉起来，还是把原油价格拉起来，因为PPI是由这些价格构成的，你拉什么，你拉粮食价格吗，你能把粮食价格翻一番嘛，那很快就能算翻出多少CPI来。油价明年能让它翻番吗？翻番以后又是什么样的情景，都可以落到实处，一个一个的数字来看。

　　这种情况能看到，需求一定是我们通胀，至少我们现在往后这两三年中通胀的前提条件，如果我们经济增长速度一直维持在8、9的水平上，在这种背景下通胀的释放是有瓶颈的，这个瓶颈从我们的货币指标来看，可能就是我们的流通速度、我们的杠杆率等等的一些数据，我觉得真正意义上能够带来通胀的流动性，是乘上这些流动速度之后的概念。

　　这个图形对我们今后这个阶段的周期走势做一个更具体的猜测或者说更具体的描述。W型的周期底部，第一个V型已经清晰可见了，从08年的四季度到09年的一季度，回升是09年的二季度，现在对第二个V型大家有不同的认识，第一个人识，准确表现应该是，09年二季度恢复的态势三季度将有所调整，三季度的调整将为四季度持续稳定增长创造调整，我们三季度的调整是扩张进程中的一个阶段性的调整，三季度的调整将成为四季度延续到2010年上半年持续恢复的一个关键的起点。

　　在这样W型的形态之中，我们看到会有两个拐点，第一个拐点就是我们严格意义上的经济增长周期的最低点，确定的已经过去了，我们相信今后的经济生活即使有那么大的不确定性，但我们也可以肯定在比它还低的情况概率已经很小了。另外一个拐点，就意味着经济形成了系统、持续而稳步的恢复态势。直观的描述这两个拐点，可能就觉得，二季度的恢复可能带有一些超跌反弹的味道，反弹回来以后真正的持续稳定恢复的态势并没有确立，所以需要一个调整期，其实这是今后中国经济这两三个季度运行中最优的路径。假定三季度没有这个调整，而是一直往上走，我们想一想到今年的四季度，到明年的一、二季度，我们的这条曲线该如何勾画，就画不下去了，从资本市场来的朋友可能更不愿意看那条线，因为那样你的股票都没法炒了。

　　现在大家的问题是，这是一条理想的通道，这个通道只是你的一厢情愿的猜测，还是确实有依据，这就是我们在第二个层次的问题中试图给大家讨论的问题，这是我们经过大量的数据分析和细致的模型预测得到的结论。

　　我们先看经济增长的投资增长。在去年年底开始，中心的形势分析小组就要求把过去数量预测的模型进行整体，系统化，我们建立了成套的预测模型，组织了一支非常能干的研究队伍。这里有一些成果跟大家描述。

　　这个图形，从那个时候开始，我们几乎每个月对各个领域的投资进行每个月的跟踪和预测，预测的方法是极多样的。比方铁路投资，我们可以根据它的规划、根据它每年投资的季节系数、根据它实际的运行，把每个月都算出来，算出来以后效果很好，预测很准。还有一些市场化的投资，没有这样更好的依据，我们就可以遵循着它的一些增长规律去试图预测，其实不能叫预测，更多的叫情景假定背景下的一种情景分析或者趋势外推。

　　这是我们预测结果的表述，中间这个图形是对农业投资的预测，从去年年底的预测到现在，一个是预测的结果每个月被比较好的印证，根据新的数据、新的情况，我们更新的模型似乎没有大的变化，说明农业投资的增长是稳定的。误差比较大的是工业的投资，几乎每个月的情况都发现，我们对工业投资原来的假定或者假设或者过去的趋势是明显的低估了。具体来说，像纺织、建材、汽车、电器、专用设备，都远远的高于我们当时模型预测得到的结论。第三个，服务业，我们发现跟铁、公、基相关联的，跟4万亿相关联的，预测效果都非常准，因为我们跟部门交流之后，可以把大致的方向、每个月的进度有一个八九不离十的把握，但是误差又很大，大在了房地产业。我们把第二和第三产业误差进行了系统的归纳以后就发现，真正在我们的预测中被客观认识的是我们的政府层面的投资，或者说我们从政府的决策、政府的计划中能够找到比较确实依据的投资，然后我们对市场化的投资明显低估。

　　当我们回到了固定资产投资的资金来源和其他的相关数据发现，我们确实低估了民间投资，我们上半年1—5月份中国投资的增长，政府的投资确实发挥了不可低估的作用，但是我们绝对不要忽视民间投资的正常恢复和快速恢复，是这轮投资高增长的重要原因，这两个投资背后的增长机制是不一样的。政府投资目前已经完成了接近70%，地方政府的投资上半年的配套率百分之四五十，下半年也好不到哪去，因为财政状况改善并不大。如果我们市场化的投资不能够确定这种增长力量的话，下半年的投资增长就压力很大了。

　　然后上半年表明，市场化的投资确实开始发挥积极的作用，在细致的调研过程中，特别是中游产业的调研中发现，制造业的投资、工业的投资、采掘业的投资快速增长，原因很简单，因为很多企业发现目前的投资成本很低，从几个不同的行业大概估计了一下，包括土地成本、包括资金成本、包括劳动力成本、包括设备成本、包括一系列成本，估计会比平常情况下降低20%，更重要的是，这时候他们都普遍看到了投资成本稳步上涨的趋势。在这种背景下，如果一个经历了几轮市场波动的企业，能够对未来市场前景有基本的片断，那么这样的投资成本水平和投资不断上涨的预期是很容易促使他们加快投资的，大家在调研过程中也会发现这样的例子也会感受很多，这都是企业能够亲口告诉你的，我最近为什么会上这批项目，这是当时我们在那么多企业的调研里感受的或者印象最为深刻的。

　　这是我们对上半年的情况进行了重新的修整值后对下半年投资增长的预测，由于政府投资高速增长不可持续，将使我们整个投资增速在三季度出现凹形的谷底，这是我们把一个一个行业全部预测出来加总起来的结果，我只能告诉大家，这里头可能哪一个行业更快、哪一个行业更慢，仅此而已。关于投资增速回落对经济增长的影响，大家一定要注意，投资在不同的季节背景下、在不同的季节阶段它的内容和特征不一样，比方我们要研究工程机械跟投资之间的关系，要研究水泥跟投资的关系，要研究建筑业产值，在做这些分析的时候一定不要忽略，我们在投资每个阶段的重心内容是不一样的。我们很多的投资是用来征地、用来补偿，大概比重在30%，投资总量中有30%是来解决这些问题的。二季度一般都是土方工程集中推进的时期，可能对设备的拉动是有限的，三季度和四季度，三季度南方进入了雨季，四季度北方逐步进入冬季，突防工程开始逐步减少。大家看对工业相关行业拉动的时候，每个季度都会有所不同。

　　这是一些预测的结果，09年我们的整个投资增速仍然会保持在30%以上，我们二季度33.2可能是全年的峰值，三季度28.9，四季度接近30，着是我们大概预测的结果，对这个结果我觉得在基本的走势上建议大家给予重视。

　　这是我们对房地产的预测，我把模型中一些关键的要素拿出来供大家参考。房地产投资增长是一个不规律的领域，它的投资增速总量变化都很大，但是在左上角的图形中大家看到，趋势和季节规律非常清晰，当把季节规律和趋势从整个数据终剔除掉以后，右上角的图形称之为惊奇残差，反映了变化新的特征。前面的峰值是03年、04年的投资高峰，随后房地产的景气、投资的景气明显回落，到07年、08年又一个小高峰，重要的是08年年底到09年1、2月份，房地产景气迅速的回来。

　　这个数据描述或者告诉我们的信息跟它的同比增速告诉我们的信息是完全不同的，同比增速其实包含了太多的扭曲或者误差的东西在里面，告诉我们房地产投资的景气复苏，其实早在我们能看到6月份18的增速之前已经启动了。假设下半年房地产景气保持着目前的状态，得到的预测结果，这就是我们房地产投资增速的预测，下年平均的增速应该是20以上，年底会达到30，这个预测是在没有考虑目前房地产投资领域出现的各种积极因素的背景下做出来的，可以做一个保底的预测，换句话说，今后不会比它高，只会比它低。

　　如果房地产投资下半年能够达到平均25的水平，对我们意味着什么呢？房地产投资是嫁接先导行业与重油行业最重要的通道，老说先导行业汽车、地产起来，中游行业紧跟着起来。去年我描述的几个拐点，一个是销量的拐点，销量的拐点紧跟着是价格的拐点，然后是投资的拐点，然后是钢铁的拐点。我们做一个大概的测算，按照现在房地产用钢的总量占比情况，它的增速增加20%就意味着年化的钢铁表观的消费需求会增长4千万到5千万吨，意味着今年表观钢铁消费量会增长10%，仅仅一个房地产投资的增长。我们4万亿的投资整个拉动钢铁需求就7千多万吨，为什么我们钢铁出口大幅回落的时候，似乎对扩大内需不鉴寄期望原因。当我们房地产市场快速增长的时候，情况就迅速发生变化。

　　最近一段时间钢铁的价格、钢铁的需求，其实背后并不完全是铁矿石谈判带来的涨价预期，它的预期真实的在增长。前不久一个调查，对农村钢铁消费的调查有一些有意思的数据，按照年化测算，中国今年农村的用钢量，往年都是在1千按吨，今年据说到了4千万吨，原因在哪？第一，农村的主宰建设面积扩张了差不多1.5倍，就是说原来的2.5倍，单位面积的用钢量提高了2倍，原来广东1平米用2公斤钢，现在10公斤了，北方大概5公斤、4公斤左右，这就是我们多出的几千万吨，下半年我们可以按这样的去折算，会增加出来多少。这个数据可靠程度有多高，可以从它的取样面知道，选择了全国17个省市，取样点不下3千个，当然主要是珠三角、长三角沿海一带发达地区的农村，但是这个数量已经很大。

　　这是在房地产投资图形中告诉大家的重要信息，是理解汽车和地产之后中国经济走势的重要线索。想问大家一点，如果大家钢铁的需求起来了，紧跟着谁会起来呢？有色会怎么样呢？有色产品大概30%以上是直接进入钢铁的，是以炉料的方式进入钢铁的，其他的有色是跟着钢铁的消费同步使用的，你想想有色能不起来嘛，今天的电解铝不管价格还是消费量都看不到，但也就在这个时候，就已经到了我们对有色行业下一个阶段增长给予高度关注的时候了，不管是企业投资还是我们具体的决策。如果说有色起来了钢铁不起来完全可能，因为有色受到了期货市场、资本市场的直接影响，但是当钢铁起来了有色没起来，这种情况还没发生过。

　　从我们所说的房地产到钢铁、到有色，这个过程中既不是逻辑推导，也不是因果关系，这是客观的生产技术联系，不需要你去讨论的，没有对与错，就是一个客观的，就好象我们描述地球的直径是6千多公里一样的，不需要你去讨论的。而这些客观的经济技术联系，就成为我们判断当前经济形势中最为确切的依据，我们判断形势中有几个能够确定无疑经得起考验呢，我觉得这个就是确定的，该那么多钢铁消费一定会有相关的有色消费，当这块增长起来一定需要那么多的发电量、一定需要那么多的煤炭、一定需要那么多的运力，这是确定无疑的。这就是我们在投入产出的背景下理解行业变化与宏观经济变化之间的关系。

　　刚才所描述的那样一个过程在我们经济研究过程中经常体现为行业在实际增长过程中的轮动格局，目前汽车和地产增长态势已经清晰可见，紧跟其后的钢铁复苏也是确定无疑的，按照同样的增长轨迹，煤炭、电力真正的复苏应该会在2010年的上半年或中期。目前煤炭的价格不低，但是这不是它的需求回来了，是因为以山西为代表的区域性垄断在发挥作用。

　　接下来对经济增长的情况做一个预测。大家能看到，在经济增长过程中我们的预测模型是从生产法去做的，因为从支出法的角度可以帮我们理解经济增长的趋势和前景，但是做详细预测的时候这个模型确实做不出来。按照一季度我们的投资消费净出口的增长特征和历史规律，我们计算出来的GDP增长速度是17.9，我们也没错，统计局也没错，反正东西是错的。因为过去这十多年，我们建立了包括钢铁、有色、地产、汽车很多工业行业具体的模型，现在我们把这个模型基本上覆盖到全部的工业行业。

　　在左上角的这个图形中，红颜色的线是工业增加值的同比增速，蓝颜色的线是工业销售产值的同比增速，我们的预测是以销售产值为基础的。根据预测的结果，我们发现了一个跟投资非常相似的例子，就是在三季度的这个W型的凹底，大家说你是不是把投资的凹形转移过来，我们可以说，真正转移过来的是某一些行业会受到投资的影响，比如地产投资会地产、钢铁的影响，大部分行业都是完全独立的模型获得总体的不约而同显示出一个凹形的结果。对单各行业预测已经经历了很长时间的检验，可不是我们最近几个月的检验，都是经过了5年、6年长时间的检验，对精确的预测我不敢做保障，但是对这样一个形态我是很有信心的。

　　后面我们还有更详细的预测结果给大家描述，从工业销售产值到工业增加值的推导只能是一个估计，因为这两个之间缺少一个很好的预测关系，特别是最近的这几个月发生的变化很大，主要是我们的产出结构发生变化了，而不同行业的增加值也在发生变化，这些已经超出了我们所能够驾驭的范围。

　　对经济增长中另外一个很重要的板块服务业来说，这个地方的图形是很容易理解的，服务业主要的构成部分，大家都很熟悉，我们对其中主要的来看一下，交通运输肯定低点已过。即使力拓不在那个地方去忽悠行情买起来，这块也已经不会再创新低了。而且下一个阶段，稳步回升的增长完全值得期待。批发零售、住宿、餐饮业，这两个行业本身规律极强，左面描述了这两个行业整个模型，这几个效果是很容易理解的。大家要注意的一点是这个图形，我们总是说在金融危机背景下中国的消费一直保持着不错的增长，中国的消费几乎没有受影响，但是这个图形中当我们把它的景气做出来以后，会发现金融危机快速爆发的那几个月，我们的消费回落有多大，我们的消费回落跟非典的时候一样。这是非典的深谷，这是金融危机的深谷。按照后面的趋势的判断，我们觉得下半年的消费增速应该是在14—15的水平上，继续攀高的可能性不大，达到17几乎是不可能的，因为我看到有好几个17的预算，消费一个百分点的变化都需要巨大的努力，轻而易举的从14提到17、从15提到17，数字上提起来很容易，但是真正的变起来很难很难，是一个非常稳定的变量。

　　不管怎么说，我们看到，还有我们的金融业，现在银行的中介收入快速增长，包括金融业的其他领域，在资本市场这样繁荣的背景下不赚钱才怪呢。对下一个阶段我们整个GDP的判断，当然GDP二季度的数据已经出来了，这里头还是有误差的，特别是工业的误差，农业的是我们完全简单外推的，根本没有做什么细致研究。按照这样的情况看到，二季度8.1，二季度其实是7.9，三季度按照二季度新的结果，我们可能会做向下的调整，估计调整的幅度不会很大，三季度7.8，四季度8.5。我相信这个结论有不到半年时间大家就会有一个基本的判断，我估计到明年这个时候大家已经不再会为经济是不是触底恢复这个问题去讨论了，这个问题已经非常没有意义了，每年上半年可能就是如此。

　　现在的情况跟我们当时06年之后的有些情况，我个人感觉好多情况很惊人的在重复和相似，当然现在跟06年的差距也是很大的，对通货膨胀，我们就简单的做一些数学上的描述和跟踪，这是CPI它的下跌就那两个，食品和居住，PPI的翘尾因素和其他的影响都很大。这是对它下一个阶段趋势的一个预测结果，我们看到，CPI由负为正的出水点大概在10月份，PPI大概是在12月份，我们把油价做了几个情景，既考虑到油价本身的上涨，也考虑到对成品油的传导对化工产品的传导，同时这些价格投入产出关系对其他行业都做了系统的描述，这是三种情景分析的结果，一个是60做底线的情景，我们发现几个情景最大的差别，仅仅把PPI的出水点从2010年的元月份挪到了09年的12月份，可以说后面两个季度内通货膨胀基本上是不会进入政策讨论的主要平台的。关于通货膨胀，前面我们在长期的分析中已经讲了很多，这个方面对通货膨胀过多的爆发式的超预期的担忧是自己在吓唬自己。

　　最后一个问题想跟大家讨论一下工业生产的具体情况。这个图形是我们模型预测的详细结果，对应每一个行业由下往上有四个柱体，分别代表一季度、二季度、三季度、四季度，大家在下面自己的研究中可以根据自己的需要去观察，我在这里跟大家说的是钢铁这个行业，大家注意二季度、三季度、四季度，后面还有一个专门的钢铁模型研究它的消费增长情况。

　　三个行业中先看汽车，汽车的增长带有典型的季节性，作为一个消费品它的季节性特征更多的是跟节假日紧密关联的，很多消费品都是这样的特征。汽车最好的两个旺季，是五一前旺季，3月份、4月份，第二个旺季是春节前的11月份、12月份，之间有一个7月份之前6月份的小旺季，我们叫暑期小旺季，还有十一前的小旺季。全年的汽车销售可以看到，7、8月份是汽车销量典型的淡季，把过去的汽车工业增长的景气设定了一个高位的景气和低位的景气，对后面的销售情况做了模拟和预测外推，假设在乐观的景气背景下，假设延续4月份这样的高位水平去推导，仍然改变不了7、8月份汽车销量环比回落的一个基本特征，当然同比增速仍然看着不错，因为去年基数很低。大家会有完全不同的两种心态，一种，我们觉得汽车仍然同比保持高速增长，我们相信这个行业进入景气扩张阶段，非常好，其实我们大多数人都是统一的。但是也有一些机构对这个问题表现出不同的看法，因为他们觉得，我上个月卖了1千辆，这个月卖了8百辆，但是少了2百辆就少了2百辆的收入、少了2百辆的利润，进入三季度以后就有了分歧，这个分歧一定会有在我们的市场上以特有的方式表现出来。

　　再看一下房地产，这是房地产的销量预测模型，也是乐观和悲观的假定，乐观的假定其实也是一个相对保守的，我们假定前期房地产景气的恢复中确实带有景气扩张的一个态势，把一部分集中释放的释放掉了以后会进入相对平和的景气扩张路径，我们认为可能会沿着这条路径走，按照这样的路径房地产销售面积的同比、环比会保持一个趋势性的上行，而它的同比肯定会出现非常大幅的上涨和波动，因为去年确实很低。换一个角度，假设房地产前期景气扩张完全是短期的结果，比如政府政策的集中释放，银行的贷款，或者说刚性需求集中释放，完了就完了，它的景气会逐步的恢复到一个正常的低位水平，这种情景假定下，我们看到变化只有一个，就是房地产销售面积的月度环比有下行的趋势、有负增长的态势，然后它的同比仍然是比较高位的，其实这是一个低端情景。如果这个情景出现了以后房地产市场会怎么样呢？会不会跟汽车市场那样遇到一些分歧和变化呢？我觉得汽车和地产最大的差异在于它的供给面的差异，因为汽车的供给是没有瓶颈的，而房地产现在的供给瓶颈已经随处可见。

　　现在房地产投资加速上涨，真正能够购买大规模的地产供应是明年的中后期，在此之前的我们新增建筑面积一定是负增长的，大家要知道，过去已经很长一段时间不仅仅增速是低于销售面积的，而且总量也低于销售面积，在这种背景下房地产的供求格局会发生什么样的变化呢？大家有兴趣在北京可以看一下楼盘，包括在上海、深圳都可以看到供不应求，有人说是作假，当看了多以后就发现没有那么多作假的，没有必要作假，也许是局部的，但是这样的供求背景下，我们相信这种局部情况会逐步的蔓延、逐步的普及，最后形成一种普遍的现象。如果房地产行业今后的两到三个季度出现了普遍的供不应求格局，房价会怎么去走呢？上行是确定无疑的，我们是担心后面会有快速上行的压力，如果真的出现了再一次的快速上行，又是一个大家不愿意看到的情况，如果失控了又可能带来房地产市场再次调控的预期，带来一些不利的预期等等。

　　其实说到这个地方，我们可以再隐身出来一个简单的话题，下一个阶段房地产长期的价格趋势会怎么走。大家注意这一轮中国地产市场的调控跟前一轮似乎有些不同，特别是从北京市，在出现了两个楼王的标价之后，迅速的就发布要新增一千公顷的土地供应，这个政策能看出来，我们跟原来有些变化。北京的这个政策我相信效仿的或者慢慢示范效应会逐步的体现出来，没关系，你不是有钱买楼嘛，买的很高嘛，我供应一点，看你有多少钱，一千公顷的面积可不小，如果说到这个，假定政府有这么多足够的城建土地供应房价和低价，我们相信房价即使短期出现了爆发式的上涨，可能趋势上还是趋稳的，不用担心失控，不用担心出问题。现在问题是，你有那么多的地吗？如果大家仔细的把这些问题琢磨一下，问题不大。因为中国现在农村的建设住宅用地大概是城市的2倍以上，现在在城市和农村的住宅用地之间大家正在摸索、探讨，或者用一些政策边缘化的办法去探讨这种交换的方式。当把这个通道逐步规范打通了以后，对我们今后房地产市场的平抑会发生根本性的影响作用，而且客观地讲，这种调整是顺应中国土地制度改革的长远方向的。

　　我们与汽车和地产市场在三季度可能出现的变化相比较则可能是我们的钢铁。这段区间是钢铁市场消费需求直线快速增长的一段时期，不管是同比、环比还是直接的表观消费总量都出现了快速上涨，这样的需求增长会直接的转化成需求的拉动，会转化成价格变化的力量，对下一个阶段我们相信钢铁价格稳步上行，应该是可以确定的一个态势。从预测的结果来看，这个态势的延续区间应该是在三季度或略长一点的时间，我们可以用这条线大概的描绘出来有色的走势。有色大概滞后于钢铁工业1—3个月的时间，这个很不确定，但是会略有滞后。

　　我们把汽车、地产、钢铁为代表的中游行业做一个比较就会看到，三季度由于季节或者等等的原因所构成的增长格局将使得行业增长格局的短期轮换发生，四季度将重新恢复二季度的增长格局，在这个地方对今后较长时期中国经济的增长前景做一大胆的展望，我相信今后1年、2年可能今后5年中可能是中国经济最黄金的时期，今后的一个季度、两个季度也有可能成为这一两年黄金时期中最黄金的时期，这样的时间可能是我们今后3、5年甚至更长时间都很难再遇到第二次的。祝愿大家在这样的黄金季节有黄金的收获。