■财经半月谈

　　近段时间，国内外资本市场的表现令投资者迷醉。Ａ股市场沪深股指峰回路转，高歌猛进，不断刷新着反弹纪录。经过９个月的艰苦跋涉，上周，上证指数自底部１６６４点以来实现了翻番，沪深３００指数上涨１２７％，深证综指上涨１４５％。

　　遥想去年年底，面对Ａ股指数全年单边下跌形成的崇山峻岭，仰望一两个月内国际市场大宗商品价格暴跌画出的悬崖断壁，机构投资者对今年的股市预测普遍偏悲观，最乐观的机构对今年高点的预测也不过２９００点。

　　然而，市场的情绪总是要宣泄到极致，市场的脚步也总快过多数人的预期。当流动性充裕的强支撑到来时，经济领先指标及宏观经济基本面也正春意浓浓。自去年第四季度起，Ａ股市场在４万亿元经济刺激计划出台后，带着些许的犹豫和迟疑，率先走出谷底，直至当下将上扬行情演绎成癫狂。

　　这种癫狂，不仅仅表现在股指的凌厉逼空上，还有日益显现的估值压力和新股爆炒。伴随大盘股估值的快速提升，估值泡沫日渐累积。７月２７日，来自证券类媒体的最新统计显示，截至７月２４日，Ａ股总股本加权平均收盘价为１１．１３元，与４月１日８．１元的价格相比上涨３７．４１％，７月份以来平均股价重心上移１１．３％。Ａ股的市盈率（ＴＴＭ）为２８．５３倍，较４月初的１８．５１倍提升了５４．１３％。从沪深Ａ股的市盈率分布看，０—２０倍的个股有５６只，２０—５０倍的个股有５２７只，５０倍以上的个股达到９８９只。这种分布状态与２００７年历史最高点的估值分布已经十分接近。

　　再说新股不败神话。７月２７日，ＩＰＯ重启后首只大盘股四川成渝登陆上交所，７．６０元开盘，涨幅达１１１．１％，远高于市场预期，上午收盘前突然暴涨１７４％被临时停牌。午后复牌继续暴涨，最高至３２３．６１％，第二次被交易所停牌。股价报收１０．９０元，换手率８８．３１％，市盈率５１．２。另一只超级大盘股——中国建筑，ＩＰＯ定价即为４．１８元，市盈率５１倍，比Ｈ股的交易价还高。中国建筑本周三挂牌，在当前的市况中，将演绎怎样的疯狂可想而知。

　　半个月来，外围市场的好消息多于坏消息。国际油价止跌反弹，劲升２０％，目前已达每桶约６８美元，自去年１２月以来上涨了一倍多。黄金价格再达每盎司１０００美元。除石油和黄金外，其他贵金属、铜、铝和农产品的现货价格也都有所上涨。伦敦铜更大涨２０％，创下反弹新高。在全球经济并未明显转暖之前，资源品价格暴涨，对实体经济无疑是把双刃剑，流动性泛滥造成的通胀预期，对需求恢复未必全是好消息。

　　同期，美股披露二季报，显示企业的盈利状况正在改善，投资者信心得以增强。上周末，道琼斯指数半年来首次冲破９０００点大关，自３月９日今年底位以来，累计升幅接近四成，为１９７５年以来最急速的升势。分析师们认为，美股升势未尽，下半年可望再创新高，甚至已经进入牛市，股神巴菲特也建议投资者可以放心地在道指９０００点左右入市。

　　目前，世界各国对于资产泡沫的防范似乎并不积极。而全球范围的资产泡沫一旦盛行，实体经济势必受到损伤，从而制约消费需求，将各国政府刺激经济所带来的新增产能拖入过剩的“泥潭”，进而引发新一轮危机。

　　西方证券业有句古老而著名的谚语——华尔街没有新鲜事。１９２９年道琼斯指数崩溃后，两个月内从３８６点跌到１９５点，随后的半年又反弹至２９７点，基本上回到了跌幅的半分位水平。１９３０年，就在市场一片歌舞升平时，一轮长达两年的更惨烈的下跌却不期而至，道指跌至４０点方获支撑。现在，若按半分位法和时间量度测算，各主要股指尚有一定的涨升时空，只是未来的故事将如何续写，恐怕没有多少人能够洞察先机。

　　如今，沪深３００市净率为３．６倍，动态ＰＥ接近２５倍，估值压力已经显现。风格的轮换，显示出价值投资者的尴尬和无奈。但是，市场就是“不差钱”，在充裕的资金面前，股指可能仍会得到进一步的提升。对趋势投资者而言，这或许还是可以搬板凳听故事的时候。不过，即使有在泡沫里游泳的本事，即使有留一半清醒留一半醉的机灵，多一份谨慎也是必需的。毕竟决定市场方向的是对企业未来盈利增长的预期，对于三季度的数据，我们拭目以待。