7月27日，银监会公布《项目融资业务指引》。在此之前，监管层规范信托公司固定资产项目融资业务的征求意见稿，引发信托业高度关注，更牵动了商业银行理财部门的神经。

　　上海证券报此前报道称，监管层拟要求，信托公司开展信托业务，不得以股权投资附加回购方式进行项目投资；不得将银行理财资金用于项目资本金，但对接商业银行私人银行业务除外等。

　　本报记者在调查中发现，一些银行的理财资金被用于补充融资主体或项目的资本金，去年10月份以来，这些融资主体又以地方政府平台企业为主。问题在于，地方政府融资平台通过银政信合作模式增加“资本金”，降低了负债率，为扩大信贷规模创造了条件；“理财+信托”甚至变身为“无本取贷”的渠道之一。

　　在经济回升基础还不稳固的大背景下，地方政府融资平台过度负债显然埋下较大的风险隐患。信托公司自5月份开始，已悄然退出政信合作领域。而以《关于进一步加强商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》、《项目融资业务指引》等政策出台为标志，监管层正部署一场从源头治理无本贷款的行动。

　　还原“无本贷款”

　　在“理财+信托”的传统操作模式中，商业银行发行理财产品所募集资金，对接信托公司发起的信托计划，并委托信托公司运用理财资金，主要投向为债权和股权投资。

　　以民生银行2008年8月份发售的非凡理财尊享7号产品(下称“尊享7号”)为例，该产品募集资金共10亿元，全部投资于中铁信托(原为“衡平信托”)发起的“盈庭置业股权管理和债权投资资金信托计划”(下称“信托计划”)。

　　在该信托计划的运作中，1.5亿元以增资扩股的方式投资于成都市盈庭置业有限公司(下称“盈庭置业”，中铁二局的全资子公司)，取得75%的股权；剩余8.5亿元用于盈庭置业的房地产项目的开发建设。

　　投向并非仅是房地产，随着时间的推移，在民生银行与中铁信托合作的股权投资类理财产品中，开始出现基建项目的“身影”。

　　以非凡理财尊享19号为例，该产品汇集的资金用于中铁信托发起的“榆神高速公路股权单一资金信托”；该资金信托的资金将向陕西榆林榆神高速公路有限公司进行股权投资。

　　银信合作为何活跃？理财资金为何投资于基建项目的股权？

　　7月27日，中部某信托公司人士道出个中玄机，因为很多地方政府融资平台，在不断融资的情况下，资产负债率很高，这给银行继续投放信贷制造了障碍。于是出现一种变通做法，先将理财资金通过资本金(权益)的形式投入平台企业或项目，待降低资产负债率之后，银行表内的信贷资金更容易进入，授信规模可能会调高，总体融资规模得以增加。

　　对此，西部某信托公司人士表示认同。他指出，基本上，每家信托公司都做了很多的政信合作业务。自去年10月份以来，政信合作业务成为公司业务的主流，其中，信托计划投资于股权的，“基本上以政府融资平台为主”。

　　原因很简单，在国家公布了4万亿投资的刺激方案之后，很多地方类项目的资本金跟不上，从银行信贷渠道获取贷款有较大难度，需要补足资本金。而信托的平台正好可以提供这种功能，通过股权投资的形式参与项目公司的增资扩股，先满足项目的资本金需求，再将信托计划其他资金用于发放贷款。

　　上述西部信托公司人士指出，更多的项目则是利用信托做过桥融资，即补足资本金，然后再向银行贷款。因为信托资金的成本较高，而基础设施项目需求资金量较大，资金使用周期相对较长，因此一般项目还是希望通过银行融资。

　　在银行人士看来，通过“理财+信托”以及政信合作模式，一些地方政府融资平台、大型企业可以实现“无本取贷”，即在一个项目中，融资主体的出资仅占很小部分，甚至低于国家对项目资本金的相关规定。

　　源头治理“多管齐下”

　　“无本取贷”的问题似乎未引起商业银行的足够重视。

　　前述西部信托公司人士称，对于银行来说，无论通过何种手段，只要补足了资本金，银行向其发放贷款就符合监管要求，不算违规，银行并不会因为项目资本金中有信托资金而认为项目风险增大。

　　7月28日，一家大行上海分行人士称，对于信托资金补足资本金的项目，银行在审贷管理时并不会特别对待，目前银行的审贷部门考察资本金主要还是看以后是否会抽逃资金，因此主要看项目的实收资金。

　　不过，通过“理财+信托”进行股权投资，“美化”平台企业的资产负债表，所造成的负债规模过大，以及使用债务性资金作为资本金造成的隐形负债，均只是问题的表象。

　　在采访过程中，多位信托公司人士都意识到，核心问题是系统性风险，即地方财政出现困难，无力进行股权回购。

　　前述中部信托公司人士直言，如果经济状况明显好转，财政收入大幅提高，地方政府有能力消化大规模的负债；但经济复苏有个过程，一旦平台企业的流动性出现问题，不良资产就会出现。

　　上述西部某信托公司人士称，从5月份银监会提示政信合作业务风险之后，信托公司意识到政信合作并非没有风险，陆续从这一领域退出，操作手法上也有所改变。如不再单纯使用财政担保，对于涉及到土地的项目，要求“土地抵押+财政担保”等多种形式化解风险。

　　从前述征求意见稿来看，监管层拟要求信托公司严格执行固定资产贷款项目资本金管理制度，并对信托计划投向作出禁止性规定。

　　不仅如此，银监会还从银信合作的另一个环节——商业银行入手，发布《关于进一步加强商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》，规定理财资金不得投资于未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易的股份。