近半个月来，美国国债收益率曲线全面上移，短期收益率曲线上移较少，中长期国债收益率曲线随期限变长上移幅度增加。由于美国继续大量发行国债和未来通胀预期，使美国国债价格不断下跌。

　　在国债价格下跌的同时，美国机构债的表现却比较好，与同期限国债利差逐渐缩小。2年期房地美债券的利差在7月27日为7.6个基点，较2008年初的50个基点的利差大为下降。在2年期房地美债券利差不断缩小的过程中，7月15日甚至出现了负利差的现象。越走越低的机构债利差却是显示了机构债收益率所显示的违约风险已经很低，中短期机构债的信用风险已经基本上消失。

　　事实是否真的如机构债利差所显示的那样，恐怕还需要打上一个问号。第一，机构债利差下降的主要原因是美国国债收益率持续上升；第二，机构债发行计划扩张不大，同时美联储近期实行了机构债和MBS的购买，有力推高了机构债的价格；第三，作为影响机构债基本面的主要因素，美国房地产市场目前还难言复苏；第四，对美联储来说，靠购买美国国债压低其收益率从而维持房地产借贷市场低利率的方式已告失败，换一种方法来通过压低机构债利率以维持房地产借贷市场低利率目前看来似乎还是可行的。但是基于同样的原理，这种方式在通胀预期传导之后，可能会变得同样不可行；最后，更加值得注意的是，在危机发生时候，海外投资者对于机构债的信心已经失去，无论是机构债此后的表现是强是弱，海外投资者持续净出售，这对于机构债而言，下跌压力一直在积聚。

　　综合目前各方面的情况观察，虽然机构债近期显示出很强的走势，但以审慎的眼光看，机构债利差的持续下降同时也意味着风险持续积聚。接下去很可能出现的现象是，随着国债收益率的上升，机构债收益率在维持较小利差的“掩护”下同步上升。 (来源：上海证券报)