随着经济的不断向好，7月上、中旬日均发电量实现增速3.0%、7.9%

　　需求复苏提升估值 电力板块七月跑赢大盘

　　□ 本报记者 张 颖

　　2009年上半年，电力行业表现显著落后于市场。

　　经济复苏+天气高温

　　电力需求回升

　　2009年6月全国发电量增速5.2%，结束了2008年10月以来负增长的局面。支撑6月发电量正增长的两大因素“经济复苏+天气高温”在7月份继续发挥作用，带动7月上、中旬日均发电量实现增速3.0%、7.9%。随着经济的不断向好以及2008年下半年的低基数效应开始显现，申银万国认为未来发电量正增长的趋势将保持下去，增幅有望扩大。

　　从基数的角度考虑，安信证券预计2009年7、8月份的电量增速不会大幅高于6月份，但9月份及以后电量增速会快速上升。

　　虽然1-6月的累计用电增速和发电增速分别为-2.24%和-1.7%，但是6月单月的用电和发电同比增速分别达到4.3%和5.2%，兴业证券分析认为，这显示受到国内投资拉动效应所带来的钢铁、有色、水泥等大宗工业原料生产正在逐步恢复，且复苏势头更为巩固。

　　兴业证券认为，随着国内投资拉动效应的逐步释放，无论是沿海地区，还是高能耗集中地区的用电需求都有望持续回升，而且由于基数原因，未来同比增速将呈现加速攀升。

　　结合当前的用电需求变化及机组投产进度，兴业证券判断，总体电力供过于求仍将持续。但是随着下半年经济复苏势头的稳固，我们对全年用电增速预测从3%上调到5%，对应总体机组利用小时下降幅度可能也会略微从10%缩窄到8%。

　　估值水平仍有提升的空间

　　据渤海证券统计，从2009年6月29日至2009年7月28日，火电板块上涨18.41%、水电板块上涨10.89%，沪深300 上涨20.05%，火电、水电行业指数分别落后于大盘1.64 和9.16个百分点。从涨跌幅情况看，资产注入、中期业绩大幅预增是最近一个月电力板块的热点。中期业绩大幅预增的股票在本月均有不错的表现，多数超越沪深300和行业指数。

　　火电板块由于煤炭价格同比下跌、2008年下半年上调两次电价、东部沿海需求复苏，因此中期业绩增幅明显，走势基本能够跟随大盘；水电板块由于长江电力和桂冠电力权重高，重组不确定性对股价产生了压制，造成水电板块走势严重落后于沪深300，也低于的预期。

　　从7月28日最新估值来看，火电板块市净率仍低于大盘21.97%，水电板块估值溢价率处在较低水平，他们认为电力板块估值水平仍有提升的空间。

　　中信金通证券分析认为，历史上火电PE与沪深300PE平均比值在1.3附近，目前火电2009年预期PE在35倍，沪深300的2009年预期为28倍，比值为1.26，已经基本反应出经营业绩改善的预期。历史上水电PE和沪深300平均比值在1.4附近，水电2009年预期PE为33.5，当前比值为1.2，低于历史均值。而从PB比较，水、火与历史均值接近。综合来看，火电估值已反应业绩改善的预期，水电估值仍有上行空间。

　　电力补涨行情仍将延续

　　2009年上半年，电力行业表现显著落后于市场。电力股三季度存在的补涨机会，而7月份的相关指数表现已经基本与市场持平，近期部分公司中期业绩的大幅预增以及发电量的持续回升，使得补涨机会进一步显现。

　　展望未来，申银万国认为，电力补涨行情仍未结束。在低碳主题下，水电的投资价值将日益显现。尤其现在国家已经开始确定水资源费，并且计入成本，那么水电电价的上调将更为明晰，看好长江电力、国电电力、国投电力；火电方面继续看好业绩显著回升的申能股份、华能国际、深圳能源、华电国际，并建议开始关注未来成长性较为确定的公司，如金山股份、京能热电；结合3季度末销售电价上调的判断，建议适当配置电网类公司，如文山电力。

　　渤海证券认为，2季度经济数据显示，国内经济复苏基本确立，A股市场在流动性充裕及经济好转的情况下持续走强。但是经济的回暖已经开始吸引资金进入实体经济，国家也在制定政策限制信贷资金直接流入资本市场，因此需要对进入趋势投资的市场保持警惕。

　　他们认为8月电力板块将继续在需求复苏中补涨，能否超越大盘要看复苏的程度，如果高耗能需求增长超出预期，电力板块有阶段性超越大盘的可能。

　　安信证券分析表示，首先，电力行业的盈利能力正在逐步恢复，但还无法回到2007年的正常水平；其次，在目前的利润率水平下，主要上市公司2009年的市盈率在20—30倍，而市净率平均在3.1左右，电力股/沪深300PB 值在0.81左右，基本上位于近几年的平均水平，即电力股目前尚不具备估值优势；第三，在目前牛市的市场环境下，投资者将更多关注房地产、煤炭、金融等弹性更大的行业，因此电力行业不存在行业投资性机会。

　　虽然整个行业不具备投资机会，但在特定时期可能存在个别的交易性机会，投资者可关注以下五类股票：一是水电公司：与火电相比，水电的盈利能力较为稳定，特别是在节能降耗和资源品价格改革的大背景下，水电有可能有所受益，因此水电股存在一定的机会，考虑其盈利能力、未来发展前景和估值情况，长江电力更具吸引力；二是产业链上下延伸的公司：在整个火电行业盈利不佳的时候，具备产业链上下延伸的公司更具优势，可关注京能热电、金山热电、大唐发电等；三是盈利恢复较好的公司：对南部沿海地区火电厂的点火价差恢复程度较好，可关注广东和上海地区的部分公司；四是基本面重大改善的公司，如资产置换后的内蒙华电；五是资产注入或整体上市的公司，如粤电力、国电电力等。