从短期趋势来分析，零售在经历了7 月份的绝对下跌后，目前09 年估值平均在26 倍左右，10年22倍，相对市场的溢价水平再次创下了历史新低，仅为1.15倍左右。尽管中报没有超预期，但零售在下半年盈利逐季回升的态势不会发生变化，特别是四季度零售商的业绩增长将超越30％，而10年的一季度仍将保持在20％左右。因此我们认为，尽管零售缺乏弹性，但其良好的防御性特征将是基金组合中目前需要特别关注的因素。

　　&nb sp;我们与市场的不同之处，由于08年下半年零售由于业绩下滑股价跟随市场出现同等程度的下跌，因此有投资者认为零售不具备防御性的特征，我们的看法似乎有所不同。08年经济危机造成居民消费信心的丧失是特定时点的特殊现象，从历次的经济周期看，消费明显体现出其业绩的稳定性和防御性。而如果下半年中国A股市场出现回调，我们认为可能是周期品估值的修复从而带动市场震荡，中国宏观经济和消费需求仍将保持预期中的增长，因此零售消费的基本面不会发生太大的变化，甚至出现消费滞后复苏后的盈利超预期。另外零售的估值目前已经接近绝对估值的下限，到了四季度，当我们看到10年零售只有20多倍的PE，股价向下的空间基本上锁定了。

　　这两天零售的走强更多体现的是补涨行情，和相对市场走弱的防御性特征，我们认为零售的基本面和估值提升的叠加效应应在09年四季度达到最佳状态，因此三季度应该是配置零售的起步阶段。随着苏宁下半年业绩的回暖及股权激励的推出、小商房地产结算收入的体现以及二期一阶段的可能提租、银座股份定向增发的完成，零售行业有望在龙头品种的带领下走出低谷，我们看好下半年的行业投资机会。我们建议重点关注四大主题：区域性零售商的崛起－银座股份；家电连锁－苏宁电器；专业市场－小商品城和东方市场；参股券商概念股－豫园商城、百联股份。（申银万国证券研究所）