美国失业率这一最为滞后的经济数据在7月份出现好转，这是此前市场中几乎没有经济学家能够预测到的。虽然自3月以来，各种领先性数据如PMI、ISM、消费者信心指数、核心消费支出等数据大多一路高歌，给市场不断带来复苏憧憬，但每月公布的非农就业报告中有关就业人口减少和失业率上升的数据一直都是看空美国经济的分析人士的重要武器。

　　上周五公布的美国7月非农就业报告中，失业率意外出现大幅下降，无疑是近期频频造好的经济数据中最为闪亮的一点，同时也为看好美国经济复苏的人士增添了新的信心。

　　但在仔细分析这一数据后不难发现，美国的失业率下滑有一定的偶然性因素存在，在短暂的回落之后，美国的失业率仍会继续上升，经济复苏的号角虽然已经吹响，但要重新进入上升轨道仍待各方的继续努力。

　　美国7月的失业率下降是建立在非农就业人数继续下滑基础上的，这并非是一个特例。事实上，在经济衰退的末期这种情况并不少见，在2001年美国的上轮经济衰退中，这一现象就曾经数次出现，最近的一次是在2003年，当时失业率自6.2%下滑至6.1%，而修正后的非农就业人口则减少4.2万人，此后美国经济逐渐步入上升通道。

　　与之对应，非农就业人口增加也并非均伴随着失业率的下降，即便是在经济恢复上升过程中也曾经出现过非农就业人口增加而失业率同期上升的状况。

　　两个数据之间之所以出现这种背离，主要是因为失业率和非农就业人口的统计口径不同，非农数据主体来自于劳工部对雇主的调查，相对更能直接衡量美国就业人口的增减，而失业率则出自于对家庭的调查，由于在调查中对那些填写为退出就业市场的劳动者不再计算进比较基数，因此当受调查的对象丧失劳动意愿之时，失业率就会因这一统计因素而出现下降。而在经济逐步恢复之时，由于大量劳动者开始重新燃起寻找工作的意愿，而市场上所新增的劳动力岗位相对较少，失业率反而会在非农就业人口出现增加之时出现上升，二者的背离也就因此产生。

　　因此，这一次美国失业率下降并不意味着美国的经济就此步入坦途。由于非农就业人口仍在继续下降，因此实际的总失业人数还在增加的过程之中，如果仅仅因为失业率的短暂变好就对经济复苏的前景过度乐观显然并不足取。而一旦消费者的总消费支出因过高的实际失业数据而出现向下调整，则包括信贷违约等方面的不利影响仍有继续增加的可能。也正因此，美国仍需进一步延长其失业人口救济金领取的时间，以减缓失业上升对于经济复苏的负面影响。

　　不过，回顾2001年以来的经济数据，这一次的非农就业人口减少虽然绝对数值很大，但调查值与修正值之间的关系却展现出相较上一轮经济衰退时为好的现象。这主要体现在4月以来均为向上修正非农就业数据，而2001年则多为向下修正调查值，这可能意味着市场此前有过度悲观的嫌疑，由此也为未来的数据表现埋下向好的伏笔。

　　相比之下，非农就业报告中的其他亮点更值得关注，特别是每周工作时间增加和小时工资月率的上升对于未来经济成长的指示性意义相当明显，由于此前美国公司的库存已经连续大幅下降，增加工作时间和提升小时工资预示着其开工率将会向积极的方向转变，由此形成的库存回补效应也将使三季度的GDP更为好看，这是一个非常值得欣喜的信号。

　　尽管经济数据亮点频频，市场信心也正在向好的方向转变，但美国经济复苏之途并不会一帆风顺，正如在经济下滑期过度悲观的心态并不足取一样，如果盲目对数据体现出来的向好趋势过度乐观，同样也会因误判未来经济走势而作出错误判断，这是每一个投资者都应当注意的重要一点。

　　（作者系东航金融注册金融分析师）