周四央行发行900亿元央票后，本周公开市场实现净投放270亿元，这也是8月份连续第二周实现净投放。分析人士指出，作为货币政策操作“动态微调”的主要手段之一，公开市场将为未来流动性的合理充裕提供有效保障。

　　净投放为流动性护航

　　央行公告显示，人民银行于本周四（8月13日）以价格招标方式发行了2009年第三十五期央行票据。本期3月期央票发行量900亿元，参考收益率1.328%，该收益率水平较上一期上升4.04个基点。

　　据统计，本周公开市场到期资金量高达2220亿元，央行共回笼1950亿元，净投放270亿元。至此，进入8月份以来，央行已在公开市场连续两周实现净投放，上周净投放额为330亿元。

　　国元证券表示，上周由于光大证券发行，市场对资金的需求量较大，使得7天回购利率再创新高，央行选择净投放货币有利于保持流动性的平稳环境。从本周来看，虽然连续有四只中小盘股密集发行，但是在公开市场连续净投放的作用下，货币市场利率稳步回落。货币网数据显示，8月13日银行间市场上7天回购定盘利率为1.4495%；由8月3日创下的年内高点2.1430%回落69.35个基点。

　　公开市场“微调”或将暂缓

　　连续两周的公开市场净投放，印证了央行将继续保持适度宽松、同时运用市场手段进行微调的货币政策取向。分析人士指出，下半年央行仍将根据市场环境，灵活运用在公开市场上投放和回笼手段来帮助控制货币供应总量。而从近期的市场资金面和信贷情况来看，央行在公开市场的微调或将告一段落。

　　一般来说，通过公开市场操作手段来调节货币供应的渠道主要有两个。一方面，通过资金的投放或回笼，调节金融机构可获得资金，影响商业银行的信贷行为；另一方面，通过央票利率的确定，在引导货币市场利率走势的同时，进而影响银行的放贷行为。

　　从数量操作来看，由于今年以来公开市场操作主要以3月期、28天期为主，央行当时回笼的资金又在年内得以释放，截至8月13日的统计数据显示，2009年底以前公开市场上还将有23950亿元的资金到期。因此，央行可进行操作的空间很大。

　　从利率走势来看，1年期央票发行利率一直是货币市场利率的风向标。自7月份重启发行以来，1年期央票利率已从1.5022%上升至1.7605%，升幅达25.83个基点。而受此影响，同期货币市场利率也持续上升。银河证券表示，当前1年期定期存款利率为2.25%，其被广泛认为是央票利率上升的上限。由于“引导市场预期”的央票利率上升会对市场利率形成倒逼，加大央行加息压力，与宽松的货币政策方向不符，这将直接导致央行的市场化手段在一定程度上受限。

　　中原证券研究所则表示，鉴于目前央行一年期央票利率已逼近市场所预期的1.8%-2%的区间范围，再加上银行信贷规模的下降，预计央行公开市场微调操作将告一段落。

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