资产价格和通胀预期或继续上升

　　Tom Orlik

　　货币供应增长速度创历史纪录，但居民消费价格（CPI）和工业品出厂价却双双下跌，此乃非常怪异的现象。但是，中国的物价压力已经开始增大。

　　今年迄今为止，中国的大多数财政刺激资金和新增贷款都投向基础设施项目和工业部门，而这些项目和部门不会购买更多食品、服装等其他在居民消费价格中占很大比重的商品。

　　上半年新增贷款中已有相当大部分被发现用于投机股市。7月末，国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长魏加宁称，根据推算有近1.2万亿元信贷资金流入股市。过去几个交易日上证综指从高位回落，周三跌幅更是高达4.66%，主因是市场消化表现逊色的7月份经济数据。但是，上证综指较年初已经反弹了76%，当时企业盈利下降，且人们预期经济增速放慢将维持更长一段时间。

　　趁低价时囤积大宗商品的举动意味着石油、铜和其他原材料进口增长，这种购买行为已经推高了世界商品价格，同时也导致国内进口商支付价格上涨。根据SMRA推算，1月份中国购买原油的价格为每吨302美元，铜价为每吨3755美元；而在7月份原油价格已经涨至每吨486美元，铜价则涨至每吨5308美元。

　　最后，中国房价也开始上涨。根据发改委调查结果，7月份70个大中城市房屋销售价格同比上涨1%，为连续第二个月上涨，6月份同比涨幅为0.2%，而此前则有6个月为负增长。

　　资产价格上涨或将推动家庭对通胀的预期上升。根据中国人民银行数据，6月份个人活期存款快速增长，而定期存款增速却回落。6月份数据表明家庭正在将其资本转移为更具流动性的形式，以便对冲通胀风险。家庭也可能将其储蓄投资于股市或房地产市场，部分目的在于追求高回报，同时也可对冲通胀。

　　问题在于，资产价格上涨或预示着更大范围的物价上涨。中国人民银行货币政策司司长张晓慧在近期刊发的一篇文章中称，中央银行需要重新思考货币政策如何应对资产价格。文章写到，等到CPI明显全面上涨时，往往已处在经济金融泡沫最后破裂的前夜。

　　农产品在中国CPI篮子中占很大的权重，这或许反映了中国7亿农民的感受。对他们而言，食品价格的每日变化才是他们要面对的现实，而商品价格或股价变化则相对遥远。不过，这同时还意味着中国通胀的主要指数在体现资产价格通胀压力方面反应迟钝。

　　经济复苏不确定性意味着货币政策不太可能在第四季度前收紧。过去的历史曾证明，货币政策有时候不愿意仅为了应对通胀风险而提前采取行动。房地产和工业等部门，会有动力要求继续保持流动性，同时由于对经济增长和就业的担心，货币政策可能会在看到物价全面上涨的明确证据之后才会收紧。

　　总之，资产价格和通胀预期可能继续上升，但笔者认为第四季度前货币政策出现实质性变化的可能性却微乎其微。（作者系SMRA公司驻北京分析师）