本周股指延续了剧烈波动的走势，目前来看多空双方都不能取得绝对优势，市场宽幅震荡格局基本确立。基于行情发展趋势的不确定，针对权重蓝筹股的买入卖出行为受到明显约束，资金将更多注意力转移到了中小市值和题材股之上。不过短期热点轮换过快，参与难度较高，投资者仍应采取谨慎态度，将注意力更多转移到增长稳定的防御性品种。

　　单边牛市已经结束

　　最近两天市场暴跌后的强势表现，使更多投资者相信：短期调整已经结束，市场将重回强势过程。但我们认为，基本面中长期趋势已经有所改变，上半年的单边牛市已经结束，阶段市场还将延续震荡盘整格局。

　　金融领域政策变动，近期惹起市场颇多争议，其核心在于流动性支撑市场力度可能逐步减弱。央行周二发布了《2008中国人民银行年报》，在强调平稳放贷，支持实体经济的同时，央行重新提出M2全年17%的调控目标。按照目前28%的增长速度，如果年内降至17%，下半年流动性收紧确定无疑，8月很可能就是M2增速高点。同样，下半年信贷回落也基本可以预期。而在近日公开市场操作中，虽然央行稳定了央票发行利率，发行规模却有所扩大，逐步回收流动性已经开始。

　　市场的担忧不仅如此。“将次级债剔除核心资本”引起巨大恐慌，这虽有市场误读监管规定的成分，但也在一定程度上预示着，商业银行信贷快速扩张将要受到资本金约束，而其融资需求对市场的压力则仍未可知。加之大盘股发行、红筹回归、大小非减持预期，市场供求局面在缓慢改变。

　　不可过分看好业绩预期

　　从经济层面来看，前两个季度新开工项目剧增，能够维持投资对于经济的带动作用。不过我们认为，投资带动经济的边际效力已经开始下滑。上半年投资额史无前例占到新增GDP的88%，是历史均值的2倍以上，7月投资数据环比回落已经表明单纯依赖投资的增长模式将要走到尽头，中国经济需要发掘新的增长点。

　　对比市场走势我们发现，经济复苏向上仍然能够形成对市场的稳健支撑，但中长期来看，我们也很难获得额外惊喜。依据昨日收盘价计算，目前全体A股静态市盈率为25.65倍，市场预期2009、2010年动态市盈率在22.19倍和18.39倍，这对应着今明两年上市公司16%和39.5%的净利润增幅。而截至26日的1284家半年报中，其上半年净利润同比下降4.95%。加上公布业绩预告的166家公司，上述1450家公司（占去年全年利润70%）上半年实现净利润同比下降了13.28%。除非下半年经济强势回升，否则基本面很难给予市场超预期惊喜。

　　股指维持箱体震荡

　　市场上行动力并不充足，不过短期也很难继续杀跌。指数回落至半年线附近，已经使多数投资者悉数回吐上半年收益，继续杀跌力量不足。政策面维护市场平稳意图也比较清晰，如加快基金发行，强调政策执行的连续性等。国内信贷数据回升，美国消费、地产复苏超预期带动的指数反弹等，都在限制做空力量的发挥空间。

　　可以看出，资金供应和经济预期的变化，已经模糊了机构的操作方向，市场很难在短期找到明确突破方向，市场维持箱形震荡的可能性较大。借助汽车、机械、电器设备等新热点的带动，大盘指数仍有可能继续冲高3000点，但前期缺口之上数十万亿的成交堆积，将对市场形成明显压制作用。在市场预期变数较多的情况下，建议投资者维持谨慎防御态度，应从个股业绩预期角度寻找投资的安全边际。操作方向上，经济增长方式转变可能会带来的投资机会，绩优价值股可适当关注。