银河证券研究所策略小组

　　供给带来的资金面压力仍然会对指数形成约束，短期市场将延续弱势震荡格局。但在经济大环境不断改善和业绩环比向好的情况下，我们中长期仍然看好A股。我们认为在今年下半年的震荡行情中应当采用α选股策略，在具体的操作中重个股、轻指数，变分散投资为相对集中投资，灵活波段操作，淡化持有策略，重视轮动策略，选股注重估值弹性与业绩并重。在板块上，医药、军工、科技网络三大板块仍然具有一定的投资机会；而对于前期跌幅较大的个股，激进的投资者可适当进行波段操作。

　　资金面存在较大压力

　　近期无论是全社会流动性还是资本市场流动性都存在较大压力，这也是市场维持震荡的主要原因之一。

　　融资速度加快引发市场担忧。从股票供给来看，融资压力不断增加。7月份以来，除了备受关注的大量新股IPO外，再融资速度也明显加快。8月1日迄今，A股有11家公司实施增发，募集资金200亿元，其中公开增发2家，募集资金45亿元。有43家公司有增发预案，其中董事会预案32家，股东大会通过9家，证监会批准2家。另外还有2家公司实行配股。即将进行再融资的公司中，不乏万科这样的大公司进行上百亿规模的增发，而商业银行需要募集资金补充资本金也引发了市场的担忧。

　　当前阶段，市场面临的供给压力严重，但新入市资金不足以对冲融资压力。一方面，市场保证金呈现高位震荡态势，新增股票开户数也由7月底的7万户回落至5万户，表明中小投资者入市情绪较为谨慎；另一方面，新基金发行热情减缓，基金开户数由7月底的12万户下滑至8万户，8月份新成立的股票型基金和混合型基金合计募集资金434亿元，与未来一段时间巨额的融资规模相比，规模有限，供求压力将是市场维持震荡的主要因素之一。

　　政策预期发生微调

　　7月份宏观经济数据不及预期是引发市场大幅调整的又一重要原因，在宏观经济恢复情况不明朗之前，我们一方面需要观察8月份宏观数据，另一方面也要密切关注政策面变化。上周国务院召开常务会议，研究部署抑制部分行业产能过剩和重复建设，这或许意味着宏观调控政策也开始出现微调。

　　这次国务院常务会议专题治理产能过剩，标志着中央政府的政策已从主要采取短期宏观需求扩张刺激的政策，适时地进一步转向更深入的供给层面政策。从微观层面和中长期来看，有利于进一步改善企业经营环境，最终有利于使得中国经济增长获得长期支撑。

　　预计下半年投资重点将发生转向。在上半年强调保增长的情况下，地方政府和企业在产业结构调整方面缺少关注，导致钢铁、水泥等行业的投资量较大，会议决定将对这些行业的产能起到一定的抑制作用。我们认为，下半年刺激经济的重点并不会从投资上挪开，中国投资空间还是很大的，不一定都要盯着几个有限的产业，此次会议上提出的高新技术产业和服务业，就可能成为下半年政策重点扶持的投资领域。

　　中报表现略好于预期

　　上市公司中报披露已经接近尾声。截至8月29日，已经有1547家上市公司披露了2009年中报，占总市值的96%。从环比情况看，营业收入上升19.7%，净利润上升35%，餐饮旅游、房地产、家用电器、建筑建材、轻工制造等行业的经营状况大幅改善。从同比情况看，营业收入下滑10%，净利润下滑12.4%。

　　我们认为，中报业绩环比有大幅改善，略好于市场预期。以中报盈利乘以2来计算，全市场的动态市盈率为20.3倍，处于可以接受的合理估值区间。下半年在经济持续向好的大环境下，上市公司盈利还将进一步改善，无论环比还是同比都将有望继续实现正增长。从中长期的视角来看，业绩将对市场形成较好支撑。