我们维持前期对上证综指在2700-3200点区间运行的判断。短期来看，市场仍将以震荡为主，政策面虽出现向好转变迹象，但仍需要等待经济数据来夯实信心，另外美股疲弱也可能会给A股带来压力。但长期看，在经济复苏的大背景下，绝大部分先行指标都在向好发展，业绩预期稳步上调，估值处在合理水平，我们仍然坚定看好A股长期走势。

　　短期震荡 长期向好

　　震荡在于对宏观经济的担忧，但这种悲观情绪将逐渐消退。前期A股市场的震荡下挫和近期市场情绪的低迷，在本质上来源于投资者对宏观经济和政策面的担忧。由于经济结构、信贷规模、房地产政策等经济中的主要方面都存在一定不确定性，经济在复苏过程中也会出现波动，因此投资者的情绪也会经常波动并且有时会放大波动。我们认为，宏观经济的很多先行指标都在向好发展（例如PPI细分价差、PMI系列指数、同步指数与滞后指数之比、M2与M1等货币指标、消费者预期指数等），随着9月份经济数据的公布和国内外实体经济的逐渐走强，投资者的悲观情绪将进一步减退。

　　业绩增速持续上调，估值水平合理。近期投资者对A股的业绩预测仍在不断上调。上周中信证券对全部A股2009年归属母公司净利润增速的预测值由20%上调到23%，2010年的预测值在近两周内由20%上调为22%。与此同时，经历了一个多月的震荡回调之后，A股的估值水平也大幅下降，目前沪深300指数2009年动态PE为20.2倍，2010年PE为16倍，滚动PE仅为16.8倍。我们认为，在经济复苏和业绩不断向好的大背景下，短期的情绪扰动会逐渐消退，对A股的长期趋势仍应坚定看好。

　　近期美股继续上涨动力减弱。除非政策在重点领域继续扩张或者美元急跌带来流动性加强，否则在到达上行敏感区间后，由经济复苏脆弱引发的业绩增长停滞以及信心倒退，可能导致美股向下调整。在“十一”期间，我们建议投资者需谨慎对待海外股市走势。

　　配置关键词：销量敏感

　　上周沪综指下跌4.18%，深成指下跌4.95%，市场以调整为主基调。分行业看，我们近期持续推荐的家用电器和金融服务类股票领涨，机械、建材等板块也有较好表现；食品饮料、商业贸易等传统防御性板块也相对抗跌。有色金属、煤炭等上游行业跌幅较大，电子股也出现明显调整。

　　我们认为，虽然短期市场行情受扰动因素影响较大，防御性行业受到偏爱，但从中期看，中国经济复苏的大趋势并没有改变。值得注意的是，市场风格逐步由“流动性驱动”让位于“实体经济复苏推动”，因此行业选择配置的逻辑也应从追求“价格敏感性和业绩弹性”转向追求“销量敏感性和业绩确定性”。在此背景下，我们继续建议投资者超配盈利确定性更高的销量敏感型行业。

　　从复苏驱动力角度看，我们认为全年的经济复苏将呈现“政府投资拉动-地产投资恢复-出口恢复”的三阶段格局，在政府投资难以继续拉升，而地产投资向正常状态的回归过程完成后，四季度行情将更多受到出口恢复因素的影响，但全球经济复苏的缓慢性和贸易摩擦的增多决定了中国的出口恢复只能是结构性的。在此背景下，我们建议投资者关注同时受益于国内需求拉动和外部需求恢复的行业。综合以上两条主线，盈利确定性、估值合理性、复苏进程中的成长性构成了行业配置的主要前提和方向。

　　在市场风格转向追求盈利确定性，而复苏驱动力出现阶段性转换的大背景下，考虑短期因素影响，本周行业配置建议关注房地产产业链的相关行业，并谨慎看好出口。具体推荐行业为：机械、电力设备、汽车、电子、家电等销量敏感型的中游周期成长性行业，估值较低且业绩较为确定的银行板块。重点推荐股票组合为：三一重工、中联重科、东方电气、许继电气、上海汽车、一汽轿车、美的电器、生益科技、大族激光、招商银行、工商银行。（中信证券研究部策略组）