东航金融 李茜

　　近日，国际原油价格持续上涨，从国庆节前的66美元最高已经上涨到了80美元，近半个多月涨幅高达20%以上，原油价格的大涨引发了市场对新一轮通胀的担忧。

　　观察历史数据，国际原油价格与我国的CPI和PPI数据存在着较高的相关性，虽然某段时间内CPI、PPI的涨跌领先或滞后于原油价格的涨跌，但最终三者的趋势相同。例如，从2006年2月份到2008年2月，CPI呈稳步上升的走势，并在2008年2月达到历史高点。这段时间内，原油价格虽然在2006年2月到2007年8月这段时间内在70美元附近震荡，保持比较平稳的走势，但从2007年9月份开始，原油价格开始迅速拉升，并在2008年7月份达到每桶147美元的历史高位，晚于CPI见顶。可以说，这段时间内原油价格滞后于CPI。在2008年下半年的国际金融危机过程中，两者同时下跌。从今年以来的数据看，原油价格在2008年12月份见底掉头向上，目前已经运行至80美元附近，而CPI到目前为止依然保持在较低水平，可以说在这次反弹过程中，国际原油价格领先于CPI。

　　虽然目前CPI、PPI数据依然保持在较低水平，但根据原油与CPI、PPI的相关性，我们认为后两者未来必然上行。国际原油价格相比于CPI、PPI更能灵敏的反映通胀的水平，这是因为国际原油价格每天交易，更灵敏的反映全球经济、美元贬值、货币供给等因素，而CPI、PPI数据每月统计一次，往往滞后于实际通胀水平。另外，原油做为基本的原材料，其价格的上涨直接导致大部分产品生产成本的上升，以致产成品价格上升。因此，根据目前原油价格大幅上涨判断，未来通胀水平必然会出现上升。

　　而对于资本市场而言，从历史经验看，温和的通胀利于股市上涨。在温和的通胀阶段，企业产成品提价的幅度大于工人工资上涨的幅度和原材料上涨幅度，企业的利润上升，上市公司的业绩提升。另外，温和的通胀利好于煤炭、有色、地产、金融等强周期行业，而这些行业在A股市场的权重在50%以上。不过，恶性通胀绝对不利于股市的上涨，典型的如2008年上半年高通胀伴随着的是大熊市。

　　我们认为，目前通胀即将来临，即将步入温和通胀阶段，但不会马上进入恶性通胀。因此，也可以推断股市未来应能向好。另外，我们统计了在温和通胀阶段各行业的表现（我们统一采用了申万的行业指数，时间段选取的是2006年2月到2007年6月的温和通胀阶段），发现在温和通胀阶段，房地产行业表现最为出色，地产、商业、有色、金融、机械设备、交运设备等行业跑赢大盘，医药、公用事业等行业跑输大盘。因此，建议投资者多关注地产、商业、有色、金融等强周期行业。