事件：建设银行日前发布2009年三季报，公司前三季度实现净利润861.2亿元，较上年同期（下称同比）小幅增长2.2%；而第三季度实现净利润303.1亿元，同比大幅增长18.5%，环比（比上季度）也有2.6%的提高。

　　点评：与已经披露季报的民生银行（600016）不同，三季度建行的息差有微幅下降，而较好的费用控制和不良贷款“双降”令信用成本走低，成为建行三季度业绩的重要贡献因素。

　　我们总体认为，四季度建行规模增长难有明显起色，迟到的息差回复将在四季度出现，但对于2009年全年净利润影响较小，2009年全年的息差水平可能与上半年相当。但我们依然看好明年建行的息差弹性，原因在于房地产投资和新开工面积的逐步回升将使建行受益明显。

　　但建行前三季度偏低的信贷成本使得我们预计建行在四季度仍将为未来经营风险“储粮”。由于息差影响，我们小幅调低建行2009年的业绩预测，估计2009-2011年每股收益为0.44元、0.53元和0.61元，BVPS（每股账面净值）为2.22元、2.54元和2.89元。我们维持建行7.70元的6个月目标价，同时维持“增持”评级。

　　海通证券 范坤祥