天相投顾统计数据显示，剔除指数型、债券型、保本型和货币基金后，披露三季报的全部基金平均股票仓位为80.05%；如果按可比口径统计，较二季度末减少3.31个百分点。

　　组合换防

　　分类型来看，开放式股票型基金平均股票仓位达到82.72%，较二季度末的85.98%下滑3个多百分点，但仍维持在较高水平。混合型基金的平均股票仓位从二季度末的79.84%降到76.79%。封闭式基金仓位下降最多，可比的平均股票仓位为72.32%，较前一季度下降超过5个百分点。

　　仅看季度末时的仓位对比，可能会得出基金仓位管理稳健的印象。但其实从三季报能看出，诸多基金在三季度进行了幅度不小的仓位加减操作。8月初，许多基金都大幅降低了股票仓位，如中海量化基金从8月5日到8月10日大幅减仓，4个交易日将仓位降低到57%，有效规避了市场下跌风险。同时，在沪指从2600多点开始反弹时，又有基金试探性进行了加仓，主要增持了保险、地产、煤炭等前期调整较为充分、未来存在通胀预期的板块，为下阶段的反弹布局。

　　公司层面的统计数据显示，有29家基金公司整体股票仓位超过80%，12家基金公司的整体股票仓位高于85%，可见市场调整并没有磨灭基金的信心。

　　基金仓位仅小幅下降，但其组合结构已发生重大变化。在市场调整中，部分基金已意识到市场风格的转换，强周期行业表现可能落后整体市场。诸多基金在三季报中提到，其组合大幅降低了有色、钢铁、房产等周期性行业配置比例，增配了食品饮料、医药等稳定增长类行业以及部分业绩确定性较强的品种。在市场上，投资者也能发现三季度A股出现了较为明显的行业轮动特征，前期较为落后的消费行业涨幅较大，而周期类品种下跌幅度较大。

　　青睐地产和汽车

　　对于下阶段的市场，基金普遍从估值和宏观经济的走向上加以衡量。对于宏观经济大家看法基本一致，认为复苏毋庸置疑，只是程度不同。在估值上，基金仍存一定分歧。

　　谨慎的基金认为，目前扣除掉金融和石油石化，其余股票的最新PB(市净率)是3.4倍左右，而这些公司2006年-2008年的平均ROE(净资产收益率)分别是10.6%、14.65%、8.23%，2009年上半年这些公司的ROE是3.96%。因此，即使明年这些公司的盈利回到2007年的水平，目前这些股票2010年的PE(市盈率)已经超过20倍。证券市场已经对宏观的转好有所反应了，四季度市场高歌猛进的可能性偏小。

　　相对乐观的基金则认为，股市估值还是比较合理，预计A股未来三个季度的盈利增速都会不错。而通常来讲，A股市场会提前反映盈利增速变化大约三个月左右的时间。从这个意义上讲，现在是比较不错的投资时间窗口。

　　针对估值是否还有提升空间问题，分歧出在对2010年上市公司业绩的预测上，业绩究竟能否跟上或是超出市场的预期有待时间检验。

　　总体而言，基金大多认为，指数在四季度上下腾落的空间可能不会很大，投资者可密切跟踪汽车住房的销售、发电量的变化、资源品的库存以及价格的变化，以判断宏观经济的变化。还有基金指出，需要紧盯海外市场的动向，其中主要是美国市场。如果美国经济明年强劲复苏，从下半年开始美国可能要实施紧缩政策。届时，全球流动性转向，新兴市场资产价格可能会有压力。

　　在四季度的操作策略上，兴业趋势基金建议，尽可能选择阶段性热点进行参与，并积极为明年可能的热点板块提前布局。

　　具体到行业配置上，地产和汽车成为基金普遍青睐的标的。事实上，这也是基金在三季度调仓的重要方向。从近期市场表现来看，汽车股已经屡创新高，地产股经过一段时间沉寂后也开始重新崛起。

　　此外，不少基金认为，经过三季度的震荡，资产、资源类股票的估值又渐趋合理。而西方主要资源消耗和进口国的货币竞相贬值，使得大宗商品和资源针对纸币上涨的长期趋势并没有改变，所以自上而下看，超配资源、资产性行业的战略方向还是基本不变。

　　从主题投资方面来看，节能减排和低碳经济仍然是被看重的主题，具备想像力的资产外延式扩张和行业整合也是经久不衰的热点。(徐国杰) (来源：中国证券报)