农行上市：前车之鉴 战略投资者可能优选国内

　　作者: 张一君 辛平

　　8065.1亿元。

　　这是农行上市前需要剥离的不良资产。截至2007年末，农行的不良贷款率为23.7%，需要计提的贷款损失准备金高达6539.95亿元。

　　作为最后一个被安排上市的国有银行，农行有较多的经验和教训可以借鉴，但也许正因为如此，农行上市的步伐异常缓慢。

　　不再交予资产公司管理？

　　农行副行长潘功胜曾公开表示，“农行不良资产的剥离方案与工行损失类贷款的剥离类似。”农行年报披露，经过剥离，2008年末，农行不良贷款余额降至1340.67亿元。

　　1999年，为处置四大行(中国银行、工商银行、建设银行、农业银行)的不良资产，东方、长城、华融和信达四家资产管理公司获批成立。中国银行、工商银行、建设银行在上市前也均通过资产管理公司来剥离各自的不良资产。

　　此前，建行、中行损失类贷款被剥离到对口的资产管理公司一次性核销，可疑类贷款则按区域打包，向四大资产管理公司公开招标。

　　但工行损失类资产划归共管基金之后，财政部将这部分不良资产委托给华融资产管理公司进行处置。而农行的不良资产剥离到共管基金之后并非交由资产管理公司处置，而是由农行自行处置。

　　潘功胜同时表示，农行不能“复制”建行和中行处置不良资产的做法。农行的不良资产剥离与工行损失类资产剥离方式基本一致——与财政部设立共管基金处置不良资产。至于共管基金的偿还资金来源，包括财政部持有农行股权的分红，股改后农行可以获得的部分所得税退税、不良资产处置所回收的现金等方面。

　　但从2008年10月份开始，市场上开始流传一个说法是，农行的不良资产将不再委托资产管理公司处置，而由农行自身处置。但是分析人士认为，随着经济复苏信号的显现，即便市场普遍预计农行的资产质量比较差，但还是会有一些资产管理公司接下农行8000亿元的“包袱”。

　　长城资产管理公司资产经营部人士表示：“我们愿意处置农行的这些不良资产，对于我们来说越多越好，我们希望农行将比较多的份额采取协议委托的方式委托长城资产来处置，因为毕竟我们对农行的资产比较熟悉，同时我们本身很多员工也是从农行出来的。这么多年我们也积累了不少处置农行不良资产的经验。”

　　2008年财政部对农行股改时剥离的8000亿元不良资产提出了“11%回收率”的政策底线。目前，农行正在就其不良资产的处置工作做工作方案。

　　据接近农行的人士称，农行就其不良资产处置工作的方案可能是分成三块，一块是自己的资产处置部门来清收，第二块是再委托其他金融机构处置，这里有协议委托和招标委托两种方式，第三块是采取公开招拍挂卖断不良资产的方式。至于最终会不会像四大行一样选择交予资产公司，目前还不知道。

　　上述长城资产管理公司资产经营部人士认为，有一点可以肯定的是，由于之前上市四大行的不良资产评估有些争议，农行的不良资产评估将可能有更详细的做法。

　　战略投资者可能优选国内？

　　财务重组、股份制公司改造、引进战略投资者、上市是此前三大国有商业银行改革的路径，农行也不例外。据悉，农行股改方案获批后其他工作的推进时间表分为三个阶段：第一阶段农行将用几个月的时间完成财务重组，清理资产负债表，包括注资、剥离不良资产，同时构建新的公司法人治理架构，争取2008年年底或稍晚成立新的股份公司。

　　相比较其他三家国有商业银行，从宣布股份制改造到成立股份公司，工行大约用了半年时间，建行和中行大约用了8个月以上时间，而农行自从2007年全国金融工作会议确定了“面向‘三农’、整体改制、商业运作、择机上市”的改革原则后，农行展开了外部审计、不良资产尽职调查等股改前基础性工作，但无论是完善内部治理还是进行财务重组，农行股改较其他三大国有商业银行都更为复杂，股份制公司至今仍未设立。

　　国泰君安研究所所长助理、银行业分析师伍永刚分析道，“由于农行总的股改原则要求服务‘三农’，这样的客户群体比较特殊，就短时间来看会影响农行盈利的潜力，即使成功上市，其定价可能会低于其他三家银行的股价，也可能还会因此给引进战略投资者工作造成一定的难度。”伍永刚表示，从长期来看，随着新农村建设的推进，农村需要大力的金融资金，这对农行也许会产生新的机会。

　　第二阶段是引入战略投资者。不过，农行引入战略投资者的外部环境已经发生剧变，全球金融持续动荡，国外金融巨头纷纷遭受重创，潘功胜对此并不乐观：“最近全球金融市场剧烈动荡，实事求是说要找到一个合格的境外战略投资者并不是一件容易的事情。”

　　另外，在已经上市的四大行引进战略投资者的过程中，外资战略投资者的减持行为多少对决策者产生了一些影响。外资似乎是在做成本极低的倒手生意，你急于脱手的“垃圾”，经过梳理包装之后，在他手中变成了跟你置换相对优质不良贷款的筹码。

　　对外资机构来说，新产生的不良贷款，抵押担保手续更为健全，回收以后会更有价值。与此同时，他从老的不良贷款中了解到你银行存在的问题和不良客户的名单后，又通过这种方式，获得你最新内部信息。

　　更何况银行业的竞争，其实就是客户服务的竞争。历年积累的客户资料是银行最有价值的财富。在剥离和置换的过程中，不仅让外资金融机构大赚了一笔，很多珍贵的信息就这样被他们轻易套去了。

　　“是不是要引入战略投资者，引进境内还是境外战略投资者，引入金融机构还是非金融机构，什么时候引进，这些问题还处在研究之中。”上述接近农行的人士说。但上述接近农行的人士认为，对于农行来说，寻找一条从农村金融攫取利润之路或许比股改更重要。“在这个方面，法国农业信贷银行为农行提供了一个极好的样本。法国农业信贷银行也是一家服务于农业金融领域的银行，该行起初也经历过一段非常困难的时期，而如今，法国农业信贷银行成了欧洲数一数二的银行。”