对抗通胀预期 提前布局四大抗胀板块

　　对抗通胀预期 提前布局四大抗胀板块

　　□ 本报记者 沈 明

　　10月宏观经济数据即将在本周公布，而9月份CPI同比下降0.8%，降幅明显小于8月份，我们清楚地听到了“CPI转正”的脚步声。另外，国务院常务会议部署近期经济工作重点时也明确指出“管理好通胀预期”，可见通货膨胀趋势正在形成。本周市场热点也将随着经济指挥棒而展开，银行、地产、煤炭、有色金属等四大资产资源类抗通胀板块或将反复活跃。

　　煤炭

　　产能扩张 旺季来临

　　宏观经济复苏大环境下，煤炭行业景气将稳步回升。国家“保增长”的政策指导下，四万亿积极刺激政策的实施，取得了良好成效。统计局公布1-9月城镇固定资产投资增长33.3%，对GDP的回升起到了关键作用，同时9月份工业增加值同比增长13.9%，已经恢复到接近2008年7月的正常增长水平，而10月份采购经理人指数（PMI）为55.2%，已经连续8个月稳定运行在50%以上。数据显示，以房地产投资为标杆的民间投资开始活跃，1-9月房地产投资同比增长17.7%，呈现持续性恢复增长，成为政府投资的有效接力。煤炭下游火电、粗钢、水泥、合成氨等四大行业保持稳健增长。

　　目前煤炭行业运行情况良好。2009年前三季度全国原煤产量21.38亿吨，同比增长10.3%，增速同比减缓4.1个百分点。煤炭出口1685万吨，下降52.8%；进口8573万吨，增长1.7 倍；净进口6888万吨，去年同期为净出口335万吨。煤炭供求形势总体较为宽松，市场价格有所回落。而冬季煤炭消费高峰对煤炭市场的影响已经从10月份的电煤“冬储”开始展现，并且将持续到明年的一季度，此间水电生产将大幅度萎缩、火电出力明显增加，带动电煤供求增长，冬季煤炭消费高峰将成为推动未来一段时期煤炭供求趋于活跃的主要因素之一。

　　煤炭产能的持续增长是决定煤炭公司未来可持续发展能力的最重要指标，上市公司因为新建煤矿的陆续投产、或大股东煤矿资产的注入或整体上市，产能面临迅速的扩张，业绩将有快速的提升，更具投资价值。由于供需、价格弹性较大，国元证券认为明年焦煤上市公司的投资机会可能要多于动力煤公司。大盘动力煤公司前期涨幅较小，业绩增长平稳，也具有较强的投资价值。综合考虑煤炭上市公司近期煤炭产能扩张、长期煤炭资源储量的增加、煤价的反弹幅度、盈利能力提升和经营业绩增长等因素，重点推荐中国神华、大同煤业、西山煤电、开滦股份、恒源煤电、国投新集、潞安环能、平煤股份等个股。

　　有色金属

　　需求回升 关注龙头

　　2009年10月国际有色金属价格再度走强，其中锌和铜表现突出，并于月底涨至年内新高，当月价格涨幅分别为9.8%和5.0%；镍、铝和铅当月价格分别上涨2.2%、1.0%和1.0%；只有锡价下跌4.9%。在美元贬值与原油走强的刺激下，10月份黄金价格快速冲高，并一度升至1,064美元/盎司的历史新高。

　　 美国的双赤字以及宽松货币政策是美元逐步走弱的内在动力，美元有序而不急促的贬值态势对国际经济、金融市场不会形成明显冲击，但却有利于美国国际贸易及缓解美国债务危机，明显有利于当前经济疲软中的美国。因此，目前美元的反弹可能只是短暂的调整，未来弱势美元将继续对大宗商品价格形成支撑。

　　从国内48家有色金属上市公司看，虽然前三季度整体净利润同比下降75%，但3季度净利润环比增长92.57%，盈利能力逐季好转态势。从细分行业看，贵金属行业整体表现出最强的盈利能力和最高的成长能力2009年1-9月，贵金属行业毛利率为18.13%，净利率为8.76%，净资产收益率为14.17%，净利润40亿元；整体净利润增长率为1.85%。而铅锌、铝行业2009年3季度开始实现净利润环比和同比的双增长。

　　下游产业地产开工面积高增长和汽车产量创新高带动有色金属需求回升。这表现在：9月份铜、铝和锌产量继续创出历史新高；进口量出现反弹，这包括铜、锌和铅等品种，未锻轧铝进口量则与8月份基本持平；下游铜加工开工率出现回升，产量继续增加等三方面。

　　上海证券认为一些具有较高技术优势的下游加工类公司有望在行业低迷期扩大市场份额，提升发展潜力，适合作为长期的投资选择，建议关注高技术加工类个股西部材料和新疆众和。天相投顾建议关注经营业绩预期稳定的细分行业龙头企业，山东黄金、中金岭南、江西铜业、金钼股份和南山铝业等。

　　房地产

　　景气延续 业绩锁定

　　近期主要城市成交数据超市场预期，再次证明市场前期成交小幅下降主因是推盘不足造成的，而非需求不足的问题，如北京部分楼盘出现求供比几十倍的情况(首城国际等)。国泰君安预计，一手房新推楼盘在10月中下旬、11月将达到下半年的高峰；预计10月、11月一手房和二线城市的销量将环比有所上升，值得关注。同时，预计在一段时间的成交量调整后，房价会继续稳中趋涨。房地产依然是保增长、启动民间投资的支柱型产业，在严重通胀尚未来临时，低利率政策的持续时间将可能长于预期。政策虽有微调，预计未来将维持偏松格局，行业景气趋势将延续。

　　2009年1-9月份，随着市场销售情况的稳定以及恢复，全国整体销售情况大为好转，量价全面超过2007年。全国销售额同比增长73%，销售面积同比增长45%，销售单价同比增长20%。就三季度单季而言，销售额同比增长111%，销售面积同比增长68.2%。上市公司受库存限制，现金回款仍然略低于行业整体水平。1-9月，上市公司经营性现金流同比增长65.5%。东莞证券从三季报角度分析，认为主要地产公司呈现两个基本特征，其一就是预收账款大幅增加，其次就是现金流充沛。行业整体趋势向好，而良好的财务状况也决定了地产公司短期内并没有降价销售的动力，同时也意味着短期内房价将依然坚挺。部分优秀地产公司已经提前锁定近两年业绩，主流地产公司PE估值水平目前也只是2009年25-30倍之间，2010年20-25倍之间，行业估值水平相对合理，具有一定的业绩支撑，重点关注以“招保万金”为代表的行业龙头，以及苏宁环球、冠城大通、信达地产、浙江广厦、新湖中宝、滨江集团、深长城、深宝安、华业地产、中粮地产、中天城投。同时，上海迪斯尼已经获批以及世博会即将召开，投资者也可重点关注上海本地股中的中华企业、张江高科、陆家嘴、浦东金桥、创兴置业等个股。

　　招商证券考虑到目前已经投放的巨额信贷以及房价平稳上涨，认为龙头公司估值区间应为3-4倍PB，建议关注REITS带来的机会，如世茂股份、金融街；以及未来继续有望保持高增长的公司，如万科A、招商地产、金地集团、苏宁环球、华业地产。

　　银行

　　息差翘尾 增长乐观

　　上市银行的净息差2009年3季度环比算术平均上升11.55个基点，同时，7、8、9三个月净息差也是逐月走高，显示息差已进入上升通道，回升幅度较大的银行为民生银行、中信银行、华夏银行、兴业银行、浦发银行、交通银行。3季度净息差回升的主要动因包括：（1）存款活期化和重定价等带来的负债成本大幅下降；（2）银行业资产配置将继续由低收益类票据向高收益类贷款转移；（3）市场利率上行。以资产配置为例，上市银行贷款占总资产比重较6月末提高0.76个百分点至52.89%，票据融资在3季度大幅减少，尤其是上半年票据增量较多、占比较高的银行，在3季度大幅压缩票据，贴现占贷款余额比例逐步回落正常水平。目前已公布票据贴现数据的银行中，深发展和招行的贴现/贷款余额仍处于上市银行较高水平（10%以上）。存在进一步压缩的空间。基于推动3季度净息差回升主要动因仍将存在，净息差在四季度仍将小幅回升。

　　2009年前三季度14家上市银行共实现净利润3423亿元，同比增长2.31％，第三季度净利润1169亿元，同比增长14.8％，环比增长0.17％。非常难得的是，这样的利润是在降息周期中实现的，那么明年在人民币升值和加息预期抬头双重因素作用下，渤海证券认为银行业利润增长15%-20%将是大概率事件。而年底之前在银行板块整体补涨的情况下，前期涨幅不大的股份制银行和完成融资或者融资已被市场消化的银行将逐步被市场接受，从市场更加关注股份制银行的净息差反弹和业绩回升角度，重点推荐招商银行、浦发银行、兴业银行和民生银行等。