存款大搬家引通胀担忧 人民币升值入实质进程

　　央行11月12日公布了最新的金融数据：10月份人民币各项贷款增加2530亿元，这是自去年10月份以来的最低水平，仅是9月的一半规模。今年前10月，人民币各项贷款增加了8.92万亿元，同比多增5.26万亿元。

　　在信贷投放速度明显放缓的同时，货币供应增速却显著提高，广义货币M2和狭义货币M1的增速均创出历史新高。同时，M1增速加快，说明存款活期化现象更加明显，更是经济活动趋向活跃的重要标志。

　　值得注意的是，存款搬家的现象依然在继续，10月居民存款额减少了2507亿元，央行也称：“受房地产、股票市场相对活跃等因素影响，近期居民户存款有所分流。”

　　与此同时，央行在第三季度货币执行报告中，对人民币汇制、价格走势变化以及强调关注外汇流动的新的措辞引起极为广泛的关注。变化真的要发生了吗？

　　存款继续搬家

　　央行的数据显示，2009年10月末广义货币供应量(M2)余额58.62万亿元，同比增长29.42%，增幅比上年末高11.60个百分点，比上月末高0.12个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为20.75万亿元，同比增长32.03%，比上月末高2.53个百分点，再创历史最高增速纪录。

　　随着股市和楼市的持续活跃，居民户存款不断向这两个市场转移，从央行公布的存款数据可以比较清楚地看出资金流向。10月份当月人民币各项存款增加了2897亿元，而从分部门情况看：居民户存款减少了2507亿元；非金融性公司存款增加2106亿元；财政存款增加3168亿元。

　　而9月时居民户存款则是增长了7183亿元，10月由增变负，显示存款活期化趋势急剧加速，央行的三季度货币执行报告中也指出：“受房地产、股票市场相对活跃等因素影响，近期居民户存款有所分流。”

　　中证投资首席分析师徐辉认为，“存款搬家”往往表明人们开始关注股市，市场开始进入兴奋状态。

　　今年7月份居民新增存款减少了192亿元，8月减少800亿元，9月有所增加后，10月又出现了负增长，而且规模大大增加，减少额达到了2507亿元。

　　摩根士丹利首席经济学家大中华区王庆也认为，近年来，中国股市发展迅猛。许多中国家庭正在积极寻求购买股票，以使长期以银行存款为主的金融投资组合多样化。根据历史数据，居民家庭用于投资目的的银行存款严重受到股市表现的影响：当股市上涨时，居民家庭的存款通常会减少；反之亦然。

　　除了股市上涨，居民中长期贷款的增加，也与汽车市场、房地产市场的火爆情况相吻合。

　　但一位参加银监会第四次经济金融形势通报会的银行业人士表示，个人贷款资金违规流入资本市场的风险快速上升，是银行业在现阶段以及今后一段时间内需要面对的主要风险之一。

　　防通胀突出

　　尽管10月信贷大幅下降，但无需为此而忧心，信贷结构更为合理，M1增速加快也显示着经济活动更趋向活跃。连央行的三季度执行报告中的措辞，与二季度货币政策执行报告相比也更为乐观。

　　但央行对通胀的担心有所增加，也表示将密切关注各类价格走势。

　　10月份CPI、PPI尚处于同比通缩，但环比季调后均已出现上涨。中金公司预测，CPI将在明年1-2季度明显上升，高点将出现在年中6-7月份，央行可能要到一季度末通胀明显上升后，才会有更实质的紧缩动作，而加息至少要到明年下半年。

　　渣打银行分析师李炜认为，有关部门开始对通胀做出回应，但具体调控措施和时机仍不确定，而今年迄今为止CPI增速低于预期；渣打也将2010年CPI预期自4.5%下调至3.5%。他预计进入2010年，央行将实施温和的信贷指导，一季度末至二季度开始收紧货币政策。

　　但摩根大通中国证券和大宗商品市场主席李晶认为，虽然市场有通胀迹象出现，但这在经济复苏时期是一种普遍现象，与经济高速发展时期的通胀在本质上不同，风险也不能相提并论。在当前经济企稳回升的基础还不稳固的前提下，货币政策仍要坚持适度宽松的取向，保持银行体系有较为充足的流动性，引导货币信贷合理增长。因此中国今年内上调利息的可能性非常低。

　　汇率新表述的深意

　　而另一个引起广泛关注的是，央行在报告中对人民币汇率强调关注外汇流动的新表述。

　　央行强调，下一阶段央行将根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，合理安排货币政策工具组合、期限结构和操作力度。在对汇率政策的措辞中也强调了要加强对“国际资本流动”的关注，而前两季度一直出现的“保持人民币汇率在合理均衡水平的基本稳定”，却消失在最新的报告中。

　　近期人民币升值预期升温，从而导致外汇净流入较多，外汇储备增长较快。9月份流入我国的资金明显增多，当月新增外汇占款高达4068亿元，增加额创下年内新高。而为了对冲外汇占款增加带来的流动性，央行已于近期加大了资金回笼的力度。

　　这一最新的表述，引发国内外各界浮想联翩，尤其是处于最近各方对于人民币施压力度日增的背景下。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委并不认为表述的改变标志着我国汇率政策出现了根本变化。但根据近期国际政治、经济和外交形势，未来的汇率政策将由目前单纯的“兑美元稳定”转变为“扩大波幅、兑美元升值、稳定有效汇率”。也就是说，最早在12月份，人民币兑美元就可能再度进入实质升值的进程。

　　王庆认为，现行的人民币汇率安排将维持不变，至少到2010年中期。而且即使人民币升值，也更可能是温和的、渐进的。因为人民币汇率依然是一个政策工具，而不是由市场决定的变量。

　　目前，央行货币政策二司已经于11月初正式成立，职能之一就是，研究拟定进一步完善人民币汇率形成机制的改革方案，拟定汇率政策目标。业内人士分析说，赶在这个敏感关键的时候成立货币政策二司，凸显了汇率政策的重要性，也使得汇率政策的研究更为细致。