造纸行业：铜版纸“双反”中短期影响小

　　经济数据受益于行业景气提升。09年1-9月我国造纸工业主要产品产量为6738万吨，同比增长8.76%，当月产量同比为18.74%，单月同比增长幅度略有缩小。机制纸及纸板09年1-9月累计进口为224.9万吨，出口为242.3万吨，同比分别为-10.0%、-6.5%。下跌幅度有所减少，进出口均有所改善。

　　美国对铜版纸的“双反”对国内铜版纸企业中短期景气影响不大。09年上半年，我国铜版纸出口量为63.4万吨，其中向美国出口量为9.6万吨，占比为15.14%。主要出口的公司为金东纸业（非上市公司），而上市公司中主要为晨鸣纸业与太阳纸业，其出口量较少，受此次“双反”不大。但从长期来看，因为出口转内销，国内铜版纸企业销售压力将加大。

　　铜版纸受产能影响，长期毛利率继续上升受压抑。根据我们的统计，铜版纸现有产能约为560万吨，09-10年新建产能为225万吨，将对铜版纸毛利率的进一步提升增加压力。未来主要产能扩张来自于APP、王子制纸、晨鸣纸业和华泰股份：

　　（1）09年夏季APP海南金海浆160万吨项目一期60-80万吨投产；2010年3月二期80万吨计划投产；（2）王子制纸在南通铜版纸项目一期40万吨，计划2010年建成，二期40万吨计划2015年建成；（3）华泰股份林纸一体化项目“60万亩速生林、30万吨浆、45万吨高档铜版纸”建成后，铜版纸年产能最高可达80万吨，预计2010年上半年建成投产。

　　维持行业“中性”评级，公司选择以长期成长性好的为主。公司选择与上篇月报相同，依次为：

　　（1）太阳纸业—长期竞争力最强。（2）晨鸣纸业—低PB且有业绩；（3）金东纸业-拟上市龙头；（4）博汇纸业/美利纸业；（5）安妮股份；（6）华泰股份；（7）合兴包装（8）岳阳纸业 (来源：招商证券)