创业板初期应抬高门槛

　　张炜

　　正当创业板二级市场博傻投机火热之际，待审核公司却集体遭遇“寒潮”，ＩＰＯ发审过会率由９月份的９３．５％降至１１月份的５７％。这表明创业板发审更趋严格，ＩＰＯ门槛有所抬高。

　　不到六成的发审过会率，是国内证券市场此前没有过的。以往，过会率常被当作间接调控市场的工具。例如，２００８年４月至５月，管理层为３０００点大关护盘。４月１日至５月１９日，主板未通过的ＩＰＯ项目达１１个，否决率为２３．４０％，高于２００７年全年１５．５４％的否决率。此次创业板过会率大跌，同样有着特殊的意义。用专家的话来说，“监管人士认识到，如果把能力不强的公司送上市场，会挨老百姓的骂”。

　　截至本周一，首批上市的２８家创业板公司总市值、流通市值、平均市盈率均创新高，平均市盈率高达１１２．６７倍，首次超过创业板上市首日１１１．０３倍的平均市盈率。对于创业板股票暴炒，有一种观点认为，应该加快创业板扩容的速度。通过壮大创业板阵容，增加投资者选择余地，从而降低对个股的关注度。换言之，更多数量创业板股票“鸡犬升天”的可能性低于目前的２８只。由此，不禁让人担心创业板扩容后的质量。

　　从“过会”被否决的公司来看，确实存在不少缺陷与问题，有的企业成长性不足，有的产业过于传统，有的资产重组存疑，有的治理结构不完善，有的关联交易存疑。投行人士甚至认为，目前剩余的创业板已申请企业的素质一般，鱼龙混杂，通过率低才是正常现象。以三英焊业为例，其市场占有率居行业第二，上半年实现净利润２２９６万元，相当于去年全年的９０％。然而，作为创业板企业，就显得“老态龙钟”。该公司成立于１９９５年，已创业近１５年。

　　此外，今年的经营情况未必乐观，上半年经营活动产生的现金流量净额为－１９４４．８万元，现金及现金等价物净额为－３０９９．７万元，与此相对应，公司今年的应收账款大幅上升。

　　再说青晨化工，２００６年至２００８年的净利润分别为２０５０万元、２４０２万元、２６００万元。其中，２００８年业绩同比增长不足１０％。２００８年营业收入增长率只有３．１６％，明显不符合创业板发行要求该项不低于３０％的规定。从１９９９年最初创业以来，青晨化工的发展走过了１０年。近３年的公司业绩，难以让投资者认同其成长性。

　　假如三英焊业、青晨化工等有明显软肋的公司登陆创业板，并被博傻交易“捧上天”，很可能酿成后患。创业板企业的成长性及投资风险差异很大，齐涨齐跌是因为投资者深陷博傻的泥潭。否则，一家农机连锁企业又怎么可能成为创业板个股炒作的领头羊？这充分暴露出国内股市过度投机的一面，单靠加大投资者教育力度，短期内恐怕很难改变市场的非理性。创业板个股普遍规模较小，本周二收盘，流通市值低于５亿元的公司有６家，流通市值超过１０亿元的也只是６家。显然，面对如此小盘的创业板个股，投机资金不愿意放弃兴风作浪的机会。

　　在国内市场还不成熟的情况下，创业板上市，像国外那样低门槛是不切实际的。偏低的过会率成为常态，不会影响到创业板的发展速度。相反，可以避免重蹈海外创业板因炒作而不成功的覆辙。特别是创业板发展的初期，应该挖掘优秀资源，确保上市企业具有一定的质量。同时，在偏低过会率的浪淘沙中，尽量让传统产业中的企业出局，突出创业板的高科技含量。