高油价时代归来？

　　这条比经济复苏更快、更清晰的上涨曲线已走到一个微妙关口

　　预测国际油价成为过去两年经济学家们最危险的游戏：它可以从６０美元毫无顾忌地飙升至１４７美元，也可再用半年时间跌至３４美元。而在全球经济复苏尚未夯实时，国际油价又悄然成为各种经济力量角力的关键：１０月２３日，国际油价１３个月来首次跨过８０美元关口。

　　对于长期跟踪油价的专业人士而言，这是一个极其敏感的标尺。原因在于，年底前到期的大量石油期权合约的行权价格集中在这一位置。如果石油现货价格向上突破这一水平，看涨期权的卖方将被迫买入期货来回补头寸，从而进一步推高油价。

　　油价继续上涨的另一个信号来自最远期石油期货合约—2017年12月合约中，基准的布伦特原油期价升至每桶99.97美元；西德克萨斯中质原油升至每桶99.43美元，均达到去年10月份以来的最高水平。

　　成功在2005年预测国际油价将突破100美元/桶的高盛 (Goldman Sachs Group Inc.)在国际油价站上80美元当天，再次发出惊人预测：在中国和印度需求旺盛的推动下国际油价今年底前将突破85美元/桶，2010年则将维持在95美元/桶的高位。

　　世界经济会重新进入100美元石油的通道？对中国而言，这实在不是一个好消息。11月9日，按照国际油价连续22个工作日移动平均价格变化超过4%的联动机制，国内汽、柴油价格分别上调480元/吨，调整后价格创中国历史最高纪录。这发生在实施与国际油价联动机制1年后，而此时国际油价还仅仅是恢复到147美元高峰半山腰位置。

　　伊朗驻欧佩克代表赛义德·穆哈默德·阿里·哈提比日前表示，目前国际油价不足以保证油田的再投资，全球20%油田的投资因油价因素被迫中止，要保证油田的持续投资，油价必须维持在80美元以上。

　　不难想象，若国际油价仍保持升势，原本就饱受争议的成品油定价市场化机制将面临极大压力。更大范围的影响是，中国经济复苏的关键一环出口尚未完全企稳，11月11日出炉的最新经济数据表明，10月份出口同比降幅为13.8%。在这样羸弱的基础上，高企的油价将蚕食制造业所剩无几的成本优势。

　　中国其实是今年大宗商品价格快速回升的动力之源。但摩根大通中国证券市场与大宗商品主席李晶在接受《环球企业家》采访时说，与铜、铝、水泥等中国的需求可以占到全球需求的三分之一乃至一半的矿产资源品比起来，中国的石油消费不到全球总消费的１０％，仅凭中国经济复苏这一确定的趋势很难对油价的走势下结论。

　　强弩之末

　　国际油价会像表面上呈现的那样直奔100美元而去？渣打银行在１１月４日预测美国西德克萨斯中间基原油（WTI）今年第四季度的中值是78美元/桶。渣打银行伦敦大宗商品分析师David Barclay接受《环球企业家》采访时表示，原油价格近期的上涨主要是由于美元的疲软，上涨空间有限。世界银行中国高级经济学家高路易也认为，全球经济复苏的前景仍然黯淡，无法支撑油价的上涨。

　　回归国际油价的基本面，这一判断更有现实支持。

　　二季度以来，全球主要国家的经济都在持续复苏，特别是美国的主要经济数据也在改善，这曾支持国际油价攀上80美元。国际能源署(IEA)、美国能源情报署(EIA)以及欧佩克最近都小幅上调了对原油的需求预测。美国商品期货交易委员会（CFTC）的11月4日数据显示WTI基准原油及取暖用油长期未平仓量（long open interest）都在上升。

　　但石油需求的增加有多少是由生产和消费的真实改善所带来的？摩根大通中国首席经济学家龚方雄认为，这一增加很可能是因为企业增加库存所带来的，在企业库存化结束以后，需求的增加可能会乏力。英国《金融时报》日前发表的一篇社论说：“如果英国的企业无法为其重建的库存找到最终买家，则他们将迅速减产，并在2010年第一季度引发双底型衰退。”

　　中国国际期货公司工业品事业部高级分析师刘亚琴认为，国际原油库存尽管有所消减，但仍处在充裕的水平。EIA的最新数据显示，美国原油库存比5年平均值高出2120.5万桶，而成品油总需求却同比下降4.5%。

　　在11月6日，国际油价开始出现强弩之末的苗头。美国劳工部公布10月份失业率上升0.4个百分点，至10.2%，创下26年来的新高，油价应声而落。纽约商交所12月轻质低硫原油期货结算价下跌2.19美元，至每桶77.43美元，跌幅2.8%，创出10月30日以来的最低结算价水平。

　　此时回过头来，更容易看清到底是什么促成了国际油价的上涨。刘亚琴向《环球企业家》分 析，如果说前期油价从年初的34美元的低点上升是因为超跌反弹引起的话，三季度的油价走势更多是由于投机的力量。刘的判断依据是，根据ＣＦＴＣ公布的数据，6月份以来基金持仓的净多头大幅增加，刷新了4年来净多头的头寸纪录；与此同时，商业持仓的净空头也创下4年以来的纪录。机构也从9月份以前的贴水结构转化到升水结构。这说明市场投机的力量比较强。然而，6月份以来总持仓量(120万手左右)并没有明显变化。这又表明，市场容量并没有扩大，预期未来的原油需求不会增加。业内人士透露，国内一些大宗商品现货厂商曾私下表示，如果不是借助期货市场，现货根本走不动。这也意味着，支撑大宗商品价格的因素主要是对于未来的乐观预期、炒作通胀及企业增加存货的过程。

　　在一个投机氛围浓厚的市场，投机者往往会有意地选择一些数据进行放大而忽视另外一些数据。美国能源情报署(EIA)近期数据显示，10月30日前一周进口量下降，导致美国商业原油库存意外减少393.6万桶，甚至超过美国石油协会(API)前一天晚上公布的327.6万桶库存降幅。这一数据直接推高了期货市场的油价。不过，在当前阶段，推动投机者对油价的炒作的最坚实的因素莫过于美元的贬值—分析师们对此有着近乎一致的共识。

　　国际货币基金组织(IMF)在11月7日公布的一份报告中暗示美元正充当套息交易融资货币的角色。此类操作有可能使欧元和部分新兴经济体货币面临进一步上行压力。尽管美元汇率正逐步接近中期均衡水平，但目前的价位依然偏强。而考虑到新一轮财政失衡可能难以避免，因此美元依然被高估。报告公布后，国际油价大幅上涨。纽约商品交易所12月份交货的轻质原油期货价格上涨2美元，收于每桶79．43美元，再次冲击80美元关口。

　　撇除偶然因素，日本三菱东京UFJ银行金融市场部策略师Naomi Fink在接受《环球企业家》采访时阐述了她所认为的油价破百的必要条件：全球经济持续复苏、美元持续贬值、投机力量大举入市。不过，她并不认为明年上半年可以看到这一幕。