股市将继续享受政策红利

　　　□中证证券研究中心 丛榕

　　如果说2009年是全球政府危机管理的一年，那么2010年必然是宏观调控向常态化过渡的一年。这就意味着在执行层面上，经济政策将从应急状态的“积极和单向”转向平稳状态的“适度和灵活”。对于A股而言，虽然渠道和方式有所不同，但享受政策红利的本质没有改变。

　　2008年底中央经济工作会议定下基调：加强和改善宏观调控，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。“适度”体现在操作层面必须切合当时的实际情况，无论是中央和地方政府以万亿计的投资计划，还是相配套的动辄单月万亿的新增信贷，力度之大前所未有。今年前三季度GDP累计增速达到7.70%，毋庸置疑，经济能够迅速企稳，强有力的政策措施居功至伟。

　　中国资本市场也从频频出台的利好政策中受益颇多。一方面，宽松的货币环境提供了充沛流动性，降低了社会无风险利率水平，提升了权益资产吸引力。2009年前十个月，新增贷款总计达到8.9万亿，股票市场受惠于系统性利好，估值扩张带动股价快速上涨；另一方面，政策倾向也为投资者选择提供思路。从十大产业振兴规划，到鼓励消费扩大内需；从低碳、物联网等高科技行业，再到迪士尼、海南国际旅游岛等区域性政策，无不在A股掀起波澜。

　　经济企稳、资产价格回暖，说明中国经济已经步入“后危机”时代，“调结构”和“防通胀”的意义可能更加重大，财政和货币政策隐含的社会资源，将更多的配置在“惠民生”上。

　　不少投资者担心信贷总额减少会影响经济复苏进程，我们认为这有点多虑。预计2009年40余万亿信贷余额，17%的增速恰好对应2010年7万亿左右的新增贷款，在GDP增速8%、CPI增速4%的预期下，这一信贷增长稳健适中。

　　适度和灵活的政策取向，依然有利于股票市场发展，只不过增长动力从流动性推动过渡到业绩推动，从估值扩张阶段进入估值化解阶段，结构性利好取代系统性利好，单边上涨演化为震荡盘升行情。实际上，经过第三季度调整，第四季度A股市场已经表现出明显的结构性特征，具备政策支持、业绩增长明确的个股受到资金追捧。2010年的中国股票市场将继续享受政策红利。