太保H股IPO本周港交所聆讯

　　东方早报记者 忻尚伦

　　
　　有券商认为，中国太保通过H股的增发能够增厚公司净资产和每股内涵价值，给其股价带来更高的安全边际。 刘建平 制图

　　继民生银行（600016）在港成功IPO（首次公开募股）后，中国太平洋保险（集团）股份有限公司（601601，简称中国太保）发行不超过9.9亿股的H股上市计划也已实质性启动。

　　中国太保昨日公告称，中国证监会已核准该公司在香港发行不超过9.9亿股H股，其中发行不超过9亿股新股，承担减持义务的股东出售合计不超过0.9亿股存量股份，发行价将不低于每股23.52元；如果按发行规模上限来计算，融资额将不低于211亿元。

　　中国太保此次IPO尚待香港联交所的批准。知情人士透露，中国太保将于本周赴香港联交所接受上市聆讯（对即将上市的公司进行全面评估，在内地称作“过会”）。外电的报道则称，聆讯时间就是本月26日。

　　这已是中国太保第二次启动H股IPO程序。

　　2007年12月，中国太保以每股30元的价格首次公开发行了10亿股A股，融资300亿元。在“先A后H”的既定计划下，中国太保同时筹划了H股发行，并在招股说明书中承诺，将会以不低于A股发行价的价格发行9亿股H股。但最终，上市步伐因市场大跌而被迫延后。

　　值得注意的是，中国太保昨日的最新公告称，在香港上市后，公司现有两位外资股东——llel InvestorsHoldingsLimited及Carlyle Holdings MauritiusLimited所持中国太保股份可转为境外上市外资股。

　　鉴于上述两个外资股东均为凯雷投资集团旗下公司，若中国太保最终顺利在H股上市，则凯雷投资集团将有机会提前套现。

　　公开信息显示，凯雷投资集团持有的中国太保13.3亿股（占中国太保总股本的17.3%）限售股原本要到明年年底才能流通。

　　粗略估算，凯雷投资集团4年前入股中国太保的成本约为33亿元，若以中国太保H股发行价下限23.52元/股来计算，凯雷投资集团至少净赚270亿元。

　　昨日收盘，中国太保A股报收25.90元，上涨2.13%。

　　“在香港上市对中国太保A股的股价有短期刺激作用，但长远的挑战是公司如何改善它的股本回报。”安信证券分析师杨建海说。

　　中国太保今年前三季度实现净利润40.61亿元，比去年同期增长4.77%。

　　太保募资投向遐想：

　　跨行业兼并收购？

　　长江证券 刘俊

　　中国太保（601601）昨日公布了其H股发行方案，本次发行股票的数量不超过9.9亿股。

　　根据2009年4月《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》的规定，凡国家拥有股份的股份公司（包括在境外上市的公司）向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股；国有股存量出售收入，全部上缴全国社会保障基金。因此，中国太保此次发行实质上增发不超过9亿股新股。

　　中国太保在公告中并没提及募资投向。根据中国太保在一些公开场合的表态，我们认为，所募资金未来仍然主要投向主业。

　　此外，基于上海“两个中心”建设，中国太保也许有机会参与更多的项目，同时也有可能走出跨越式的发展，甚至是跨行业的兼并与收购。

　　根据我们的预测，今年年底，中国太保的净资产相对于2008年年底增加近12%左右，预计在2009年年末其每股净资产为7.09元左右，内涵价值为10.25元左右。假设中国太保以23.5元、26元和30元的价格发行9亿股新股，从各项指标摊薄后的情况来看：绝对估值方面，中国太保的市净率水平从3.6倍下降到2.7-2.9倍，而P/EV（股价与内涵价值之比）从2.47倍下降到2.06-2.18倍，因此从估值的角度上来讲，通过H股的增发能够增厚中国太保的净资产和每股内涵价值，给其股价带来更高的安全边际。

　　但从评估价值法的角度上来讲，此项措施并没有增厚中国太保的估值。这主要是因为，评估价值法主要考虑的是保单给公司带来的溢价，未来股本的增厚将会明显摊薄每股一年期新业务价值。据测算，H股IPO后，由于股本的增加，中国太保的一年期新业务价值从每股0.62元下降到0.55元，成长性有所下降。

　　综上所述，中国太保目前的估值有着较高的安全边际，相对来说是一个比较安全的投资品种，特别是在H股IPO之后其估值结果将更具安全性，其一年期新业务价值虽然也有摊薄，但是如果其能够用新增发募集的资金用于保险主业的发展，扩大规模，其估值将有可能得到更快的下降。（但中国太保目前所表现出来的较差的投资收益，成为其另一个估值的短板。）

　　我们建议增加对其配置，给予中国太保“推荐”评级。