汇金想法变了 国君、申万股权重组延后

　　张勇 程志云

　　三年前获中央汇金投资有限责任公司（下称“汇金”）注资的上海两家券商控股权归属问题的解决很可能还需要再等待一段时间。

　　据接近汇金高层的权威人士称，由于汇金把出让其所持国泰君安股权的时机调整到国泰君安IPO之后，不仅导致之前与上海国际集团有限公司（下称 “国际集团”）互换名下国泰君安、申银万国股权的合作计划延后，更致使股权转让的价格将重新商定。

　　而上海市政府有关人士表示，“汇金出让股权时机的调整，虽然可以理解，但在实际操作中却很复杂，甚至有可能影响到国泰君安的IPO。”

　　延后

　　“本来今年6月股权互换的基本协议就定下来了，而且也准备提交并在市里讨论，不过现在情况有变化，汇金要求往后延，短期内应该不会有结果。”上海市政府的一位官员告诉本报，汇金与上海市政府在今年上半年拟定的交换国泰君安与申银万国股权一事已被搁置，原因主要在互换的时间被延后。

　　今年上半年，上海市政府与汇金公司通过协商，决定由国际集团以适当价格受让汇金名下的国泰君安股权，汇金也以一定价格受让国际集团与其关联公司——上海国有资产经营有限公司（下称“国资公司”）名下的申银万国股权，两项转让协议互为交易前提。

　　资料显示，国泰君安注册资本为47亿元，国资公司和汇金公司分别为第一、二大股东，持股数量为11.19亿股和10亿股，比例达23.81%和21.28%；申银万国注册资本为67.16亿元，汇金公司和国际集团、国资公司分别为第一、四、五大股东，持股比例分别为37.23%、8.46%和5.67%。

　　按照当时协议，如果交易完成，汇金将持有51.36%的申银万国股权，而国际集团则将实际控制国泰君安45.63%的股权。

　　而现在，“汇金要求将此股权互换协议延后。”上述接近汇金高层的权威人士透露，由于今年IPO重启后国泰君安上市节奏加快，而申银万国的IPO工作相对较慢，使得汇金希望在国泰君安完成IPO之后再进行此项交易。

　　“这样的要求应该说也可以理解，不过可能会带有许多复杂情况。”在上述上海市政府官员看来，由于两家券商上市步伐不一致，肯定会引来股权转让价格上的巨大落差。

　　而据了解，汇金与上海方面在今年6月已经就两家券商的股权转让价格达成一致，国际集团按照每股4元左右的价格受让汇金的国泰君安股权，汇金则以接近4元的价格受让申银万国股权。“对于汇金而言，每股4元的价格实际上已经比三年多前的注资成本上涨了三倍，收益已经不错了。”国际集团的一位高层认为。

　　变数

　　国泰君安与申银万国的股权重组一直受到上海市政府的高度重视。同时，证监会对券商股权“一参一控”的整改期限压力让 “上海市一直希望尽快解决这一问题”，因此上述上海官员透露说，还在与汇金协商。

　　据悉，2008年年底，对国泰君安和申银万国注资满三年的汇金开始考虑退出的问题。上述接近汇金高层的人士称，但后来汇金的思路做了调整，对于三年前进行的一系列注资行动不再是以单纯的开发性投资来看待，而是重新整合名下众多券商的股权，区别对待。同时，成本问题也不再是次要问题。“原本汇金对当时的注资都不太考虑收益，而现在汇金的思路改变了，资金效益的最大化变成重要问题了。”

　　国际集团的一位内部人士估计，“如果上市后，即使协议转让价格达不到市场价，但也至少能在4元的价格基础上再提高一倍”。

　　另据知情人士透露，汇金能够改变当时的计划也得益于证监会延长了“一参一控”政策的整改期限。

　　据悉，今年10月初，证监会考虑到由于历史、政策等许多原因，大多数券商对于“一参一控”政策的整改都有或大或小的难度，因此对于一般券商的整改期限放宽至2010年底，而对于汇金则放宽至政策实施后的第五年，也就是2013年5月。

　　因此，汇金有足够的时间来等待国泰君安的上市。但国际集团董事会的一位人士指出，“虽然汇金有时间，但国泰君安却没有时间。因为证监会还有规定，对于没有完成整改的券商原则上不允许上市。”国泰君安的IPO很有可能受到这件事情的影响而放慢。