经济观察：黄金与新兴市场

　　黄金价格在过去8年间持续上涨，从2001年2月的1盎司253美元低点，到2009年11月25日大概1180美元，涨了366%。当黄金价格处于该低点的时候，道琼斯指数是10779点，到了2009年11月24日，仍然只有10433点，8年多来原地踏步。上证A股表现好一点，2001年2月16日收于1942点，到2009年11月25日收于3290点，再考虑到自2005年兑美元共升值21%，总报酬为104%。然而比起黄金，8年多来还是黯然失色。

　　究竟是什么理由导致黄金有这样大的涨幅？我的看法如下：

　　首先，原本公认为全球黄金生产第一的南非，现在黄金产量持续下跌，今年8月同比跌8.4%，9月跌15%。此前分析师以为是南非本身电力短缺的因素造成采矿中断，后来发现确实是黄金生产大国资源枯竭了。自1905年开始，该国一直是全球黄金第一大生产国。上世纪70年代，其年产量一度高达1000吨，但到了2008年年产量减少到了134吨，黄金供应大量减少。

　　其次，各国央行原本每年定期卖黄金，过去二十年大概平均供应市场黄金约20%，过去多年来卖出黄金的有英国、法国、意大利以及瑞士央行。不过，今年以来这些国家的央行不但不再卖出黄金，反而开始买进黄金，俄罗斯以及中东国家也或多或少地增持黄金。值得注意的是，今年以来增持黄金的央行都是新兴市场的央行。其原因，一来是新兴市场本身经济好转，二来是各个新兴市场对于全球过剩流动性开始有了戒心。

　　第三，黄金市场一向与固定收益市场有反向的关系。当市场利率低的时候，尤其是货币市场收益较低的时候，放弃利息收入而取得黄金部位的成本因此大幅下降。以上世纪80年代上一波黄金价格高点来看，直到前美联储主席伏克尔大幅调高利率后，才把黄金由前一波近1000美元的高点压下来，因此放弃美元资产买入黄金或是买进资产回报率较高的新兴市场，便是这一波行情的主轴，这是一个套息交易(CarryTrade)的概念，资金由整体发达市场流向黄金，也流向新兴市场，黄金价格是否上扬也是观察新兴市场是否持续上涨的关键。

　　因此，全球资金自美元区流出，黄金是一个重要指标。趋势不停，则黄金价格上扬走势不止，新兴市场同样受惠于这个趋势。只要资金持续流向新兴市场，那么各新兴市场的央行就有买黄金的压力。黄金价格的上升，也代表新兴市场的行情持续，互为因果。我看好黄金，同时也看好全球新兴市场。