需求旺盛　债市短期行情延续

　　日前，财政部招标的5年期国债中标利率、最优(边际)中标利率双双低于市场预期。参与投标的银行交易员表示，由于最新的官方言论有利于缓解市场上不断升温的货币政策紧缩预期，同时资金面仍保持宽松，银行、保险等机构债券配置需求旺盛。分析人士表示，在市场需求相对旺 盛的情况下，当前债市行情可能将会延续至年底。

　　机构需求旺盛

　　中国国债协会分析师武楚表示，近期一级市场招标暖意浓浓，上周五招标的首只50年期超长期国债近两倍的高额认购，显示出资金面宽松的机构配置压力较为明显。而今年5年期国债已经发行过四期，受期限适合机构资产配置等因素影响，这几期债券整体认购均不错，平均认购倍数在1.7倍左右。

　　12月3日，根据财政部公告，5年期国债中标利率为2.9%，低于市场此前做出2.94%的预测均值，同时该期债券的最优(边际)中标利率为2.93%，也低于预期；共有489亿元资金参与投标260亿元的招标总量，导致首场认购倍数超过1.88倍。在首场招标结束后，该期国债还获得了13.9亿元追加认购，使得最终发行规模上升至273.9亿元。

　　海通证券固定收益部门有关分析师表示，本期国债认购倍数显然高于历史水平，这主要还受年内记账式附息国债供给有限影响。按照财政部此前公布的发债计划，12月份记账式附息国债发行仅两期。在信贷压缩、保费增加情况下，银行、保险等金融机构的债券配置需求旺盛。

　　中信证券的分析报告也认为，由于信贷投放受限，目前配置债券显然远比资金融出合算。这从大行资金融出比例的下降以及国有银行二级市场的债券净买入增加可以看出。

　　据商业银行人士透露，在利率产品选择上，由于当前的行情主要是由大行的资金推动，所以对于大行来说，年底考核的要求使国债的免税效应更加突出。这也是为何国债收益率下降幅度大于金融债的原因。不过分析师也指出，在债市风险并未完全消除的情形下，未来收益率下降的空间有限。相比之外，当前金融债收益率进一步下降的空间更大。

　　债市资金供大于求

　　“在宽松的资金面基础上，上周末中央政治局会议传递出的最新表态，让市场投资者紧绷的货币政策紧缩预期有所缓和。”华鼎债券投资咨询公司首席分析师鲁力表示。

　　分析师表示，虽然明年的货币政策更待进一步明确，但继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调不变，这让市场此前的通胀担忧有所缓解，有助于一二级市场进一步恢复人气。

　　中信证券分析认为，随着年底临近，预计信用债发行也将放缓，包括短期融资券、中期票据、企业债和交易所公司债在内的信用产品发行量合计约为600亿元至700亿元左右。

　　综合测算，12月债券供给约为2670亿元至2960亿元，而12月份债券到期量较大，为3000亿元左右(不含央票)，债券净供给量已为负值，总体来看市场资金供大于求。

　　兴业银行的研究报告表示，按照对第四季度信贷规模的大致估计，预计12月份新增信贷量不超过2000亿元，因此金融机构12月新增资金需求规模约为1500亿元至2000亿元，消耗基础货币340亿元至450亿元左右。根据以上对12月份央行公开市场操作的预期，只需小幅净投放即可满足新增资金需求。在12月份新增外汇占款4000亿元，财政存款减少8000亿元以及央行小幅投放1000亿元的基础上，估计12月末商业银行的超出率大约在3.4%左右的水平，但仍低于往年3.5%的最低水平。总体上并未见有极度的流动性泛滥态势。

　　当前行情会延续至年底

　　机构分析认为，虽然市场之前对于经济走势的乐观预期受到迪拜主权债务危机的冲击，但政治局会议的召开为明年我国宏观经济政策定下基调。

　　从会议的讨论内容可以看出，明年将继续保持适度宽松的货币政策，配合针对性的微调“调结构、扩内需”将是明年经济工作的重点内容。即将召开的中央经济工作会议也将使政策方向趋于明朗。

　　多数机构判断，随着年底国债金融债的发行计划基本接近尾声，信用债的发行规模也较上半年有所回落。在流动性充裕，基金、保险等机构对信用债的需求有所增加，市场需求相对旺盛的情况下，当前债市行情将会延续至年底。

　　对于不同品种的投资方向，机构分析人士表示，虽然目前信用产品同利率产品之间以及不同等级信用产品之间的信用利差已处于历史高位，并呈现下降趋势，但受信用产品发行下限的影响，收益率下行空间相对有限，建议关注收益率相对较高的5年以内的中短期信用产品。

　　机构同时表示，来自于商业银行的配置动力将在未来1至2个月逐渐减弱，这对债券市场的配置力量是不小的分流压力，故而建议投资人在年底适当兑现来自于利率市场的浮赢。