12月7日，
中国重工正式接受投资者申购。
值得注意的是，按照7.38元/股的申购价计算，中国重工最终的募资额度将达到147.23亿。然而，中国重工之前披露的招股说明书(申报稿)显示，中国重工此次募投项目资金计划投向船用动力及部件业务生产能力建设等三个项目，
该三项目共计所需资金64.35亿元。
这就是说，未来几天，一旦中国重工以上述申购价发行，公司的超募资金将达82.88亿，超募幅度为129%。
实际上，今年以来，IPO大幅超募的公司并不只中国重工一家，
中国建筑（6901668.SH）、
华谊兄弟（300027.SZ）、
神州泰岳（300002.SZ）等新近上市的公司早已率先演绎了幅度惊人的超募神话。
这场资本饕餮之下，谁是始作俑者？谁是最大的赢家?
中国重工的意外之财 “实际上，对于此次中国重工能否高价发行，我们也并没有把握。”早在中国重工获得上市批文之初，中国重工的有关人士向记者坦言，虽然已经预料到中国重工的超募已成定局，但对于超募多少，实难乐观。
而对于此次中国重工的发行价格的预测，各大研究机构又几乎再次重蹈
招商证券上市时集体“走眼”的覆辙。
“预计2009-2011年公司EPS分别为0.22、0.25、0.30元。根据民用船舶装备、军工能源装备和运输设备业务的占比，我们认为公司合理的估值区间在20至25倍之间。建议询价区间为4.4—5.5元。”国泰君安认为。
“我们认为合理的上市价格在4.14－5.06元之间，对应2009年18倍－22倍市盈率，一级市场合理询价区间为3.5－4.3元。”申银万国分析师李晓光的询价报告如此写道。
国都证券更是指出，中国重工在二级市场股价的合理区间为5.00元-5.50元，建议一级市场询价区间为4.50元-4.95元。
尽管上述分析师得出的最后结论并不完全一致，但他们对于公司基本面的判断基本一致，对于中国重工未来两年盈利情况并无太大出入，皆认为2009年、2010年，中国重工每股收益分别在0.22元、0.26元左右。
“对于中国重工而言，这（超募资金）不得不说是一笔意外之财。”上海某券商投行部门负责人告诉记者，一般情况下，超募50%左右已经算比较意外了，但中国重工超募达120%以上，的确让人惊讶。
据中国重工此前披露的招股说明书称，在超出其投资的三个项目资金外的部分将用来补充公司的流动资金。
“如此大幅的超募，中国重工方面或许将很难以补充流动资金为由向有关部门交待。”该人士认为，出现这种情况的原因可能主要是由于在当初制定招股说明书时，对于募资的前景并不乐观，而招股说明书一旦制定上报，则不可随便更改，而在今年7月中旬上会的中国重工，按相关程序时间推算，其招股说明书的上报应在此次IPO重启之前，当时的市场环境和相关规则同样不明晰，故在今日正式发行之时，出现上述“异象”。谁制造了神话？
“目前国内市场的新股发行实际上是不成熟的市场与发行主体的一场博弈，而这个发行主体则是负责新股发行的承销商。”对于今年以来IPO公司几乎无一例外都会出现超募的现象，上海一家在业内颇有名气的私募基金负责人告诉记者，“承销商所要面对的是在股票能够顺利发行的情况下，尽量高价发行。”
“实际上，在目前国内的市场中，这种博弈的空间还是很大的，而风险也相对较小。”该负责人指出，国内市场与欧美成熟的资本市场不同，对于新股发行而言，近年来，由于新股破发的现象几乎绝迹，使得国内投资者形成一个思维定势，那就是“打新必赚”，关键是赚得多少的问题，故在此前提下，新股的发行价格即使不断高企，仍有资金“最高”意愿不减。
“新股发行价格越高，那么发行公司和投行则必将获得超额收益。”深圳一家券商投行业务部主管告诉记者，国内投行有关新股发行承销等费用的收取，成为了投行努力推高发行价格的原始动力。
在股票发行费用一般包括申报会计师费用、律师费用、评估费用、保荐费用、承销费等，但除了承销费用外，其他费用大部分都为固定费用。
据前几年有关部门的相关规定，收取承销费用的标准为：包销商收取包销佣金的为包销股票金额的1.5%-3%，代销佣金则为实施售出股票总额的0.5%-1.5%。
这就是说，股票发行的融资规模越大，则按固定承销费率计算，而投行承销的获利也就越多。
“事实上，近几年，已经有数家项目的承销费用大大超过这个规定的承销费率，而且针对不同的情况，都不再是固定的模式，而有关部门对这一业务也再没有明确的规定，什么样的承销费率合理，都归还于市场模式自主议价。”上述深圳券商投行业务部主管认为，“目前，大盘股一般都采用类似国外投行的"对赌"发行协议，而一些小盘股则采用的是"底薪"制度。”
“所谓发行的"对赌"协议就是投行与拟发行公司之间就融资的数额进行规定，如果一个公司拟融资50亿，如果以超募10亿为一个等级，那么仅仅足量发行，承销费率则比较低，如果每超过一个等级，那么其承销费率就会节节攀升。”该人士向记者解释道，如果一个公司超募得越多，那么负责其承销的投行则获得的承销费率可能就越高。“而对于小盘股公司而言，则一般采用"底薪"制度，也就是说小盘股发行承销费用首先有一个基数，如果出现了超募，则超募部分再按之前双方约定好的承销费率计算兑付。”
“一般"底薪"在500万——1000万左右。”上述上海某券商投行部门负责人向记者证实了该说法。
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来源：21世纪网-《21世纪经济报道》
作者：罗诺
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