券商一致认同市场流动性充裕 明年二季度现拐点

　　核心提示：有分析师表示，既然2009年的天量贷款不可持续，那么就迟早会出现一个“拐点”，而这个拐点并不必然意味着流动性的转向，而是意味着流动性回归正常的“适度宽松”。

　　“中央经济工作会议定调明年的宏调政策后，接下来要重点关注明年一月份的贷款情况，因为 其将直接反映央行态度的变化。另一方面，银行的坏帐可能会在明年年末提高，到时候13%的资本充足率标准也就不会觉得是不必要的了。所以，明年的流动性会比较紧张。”海通证券吴一萍就明年的市场流动性对本报记者作如此分析。

　　此前，央行已经连续8周实现资金净回笼，净回笼资金量达到6870亿元。

　　流动性充裕曾是今年A股市场走牛的主要驱动力之一。那么2010年的流动性还能继续充裕么？新增信贷额会有多少？货币政策还能否继续宽松？“拐点”何时到来？

　　12月7日闭幕的中央经济工作会议为2010年的宏观经济政策定下基调，“适度宽松的货币政策”得以延续。不过，2009年的“适度宽松”却多被市场解读为“极度宽松”。在此之前，市场已普遍预期2009年的新增贷款为9.5万亿。无疑，这种天量规模的信贷增长是不可持续的，而且，2009年信贷增幅越大，由于基数效应，则2010年信贷增长动力越低，“回归正常”的可能性也就越大。

　　最高8.5万亿

　　记者查阅了10家券商的研报后发现，对于2010年的贷款增量，其普遍预期值落在7万亿至8万亿的区间。其中，长城证券吴小玲的预测值的上限是最高的，其预测的区间为7.5万亿至8.5万亿之间，而广发证券余晓宜的预测值下限则是最低的，其预测区间为6.1万亿至7.2万亿之间。值得注意的是，两家外资投行瑞银证券和摩根士丹利分别给出了7万亿和7万亿至8万亿的预测。

　　各家券商对于贷款增量的测度方法基本一致，即先确定明年实际GDP（或名义GDP）的增长幅度，然后依此确定M2的增长幅度，并进而确定贷款增量。

　　国泰君安的首席经济学家李迅雷认为，从1997年至2008年的历史数据来看，M2平均增速为16.4%，GDP的实际平均增速为9.6%，如果2010年的经济增长速度能回归到均衡增长水平，那么对应的M2增长率应该是17%左右。

　　由于M2的增长率与贷款增量的增长率非常接近。在这种情况下，国泰君安倾向于认为2010年的新增贷款量将可能保持在7万亿至8万亿元之间。

　　问题是：中国的银行体系在2009年提供了9.5万亿的贷款增量后，还能否继续提供如此大规模的贷款增量？

　　2009年贷款的天量增长所可能滋生的风险，一直为监管层所关注。随着经济复苏信号逐渐增强，监管层陆续出台了包括《关于完善商业银行资本补充机制的通知》在内的资本管理类规定。

　　不过，吴小玲认为，14家上市银行在2010年起码具有7.3万亿元风险加权资产的扩张空间，折算成贷款则可超过8万亿元的额度。而2009年三季报数据显示，14家上市银行新增贷款占总量的61%左右，所以推测行业整体有足够能力满足上述2010年新增信贷额。核心提示：有分析师表示，既然2009年的天量贷款不可持续，那么就迟早会出现一个“拐点”，而这个拐点并不必然意味着流动性的转向，而是意味着流动性回归正常的“适度宽松”。

　　而如果从需求端来看的话，2010年的流动性则必须是宽裕。

　　“中央计划在两年内投资1.18万亿，但是，一年过去了，只投资了4000多亿，还不到一半。后续的政府投资如果到位，需要更多的银行资金配套。”民族证券分析师陈伟对记者表示。

　　瑞银证券则在一篇研究报告中指出，如果监管机构在2010年大幅降低贷款增长速度，就可能危及地方政府项目的建设——其中很多都是基础设施项目，建设周期一般是2年至3年。

　　向正常回归

　　7万亿至8万亿对于中国经济和A股市场来说，是多是少？记者在采访中发现，对于明年的流动性，多数市场人士谨慎地采用了“充裕”一词，既非“过剩”，也非“紧缺”。

　　比如，上海证券分析师胡月晓认为，2010年虽然信贷增速回落，货币供给增速也将下降，但随着经济好转和货币流转速度的加快，以及贸易顺差和热钱流入的增多，总体流动性仍将保持宽裕。

　　“这个规模相对于2009年来说，仍然是紧张的。”招商证券分析师陈文招认为。但是，“如果与历史数据比较，2010年的信贷增量仍将是宽松的。”华泰证券分析师陈勇认为。

　　流动性充裕与否，取决于供给端和需求端的力量对比。当前经济回升基本上是政府影响投资或资产泡沫带来的局部复苏，而当经济全面回升之时，实体经济对于货币的需求将进一步增加。那么，这样是否会造成实体经济与虚拟经济之间对流动性的争抢？

　　“我认为两者之间是相辅相成的关系。实体经济复苏，货币流通速度也将加快，变相会增加流动性。而且，2009年投放了天量的信贷，这些信贷已经沉淀下来，如果2010年能够运用起来，对于虚拟经济而言，也将增加流动性。”陈勇认为。

　　当然，也有意见认为，2010年流动性的整体充裕是一方面，但“拐点”也会出现。

　　根据西南证券的观察，根据中国银行业近5年信贷的周期分布，上下半年新增贷款的比例基本为“七三开”，即上半年新增贷款占全年的70%，下半年新增贷款都占全年的约30%。上半年中，一般第一季度新增贷款相对略多，下半年三、四季度分布相对均匀。

　　按照上述规律，西南证券预计，2010年上半年新增贷款5.32万亿，月平均约0.89万亿；下半年新增约2.28万亿，月平均约0.38万亿。

　　华泰证券首席经济学家陆磊认为，流动性“拐点”可能会出现在明年第二季度。

　　“全球经济加速复苏导致2010年第二季度全球央行宽松政策退出将成为潮流，中国也会面临通货膨胀转为正值所形成的紧缩货币的压力；或者全球经济增长不如人所愿，政策仍然宽松，但中国的商业银行信贷投放能力将远不如2009年。无论哪种情况出现，都预示着流动性极度宽松的局面将在2010年第二季度终结。”陆磊认为。核心提示：有分析师表示，既然2009年的天量贷款不可持续，那么就迟早会出现一个“拐点”，而这个拐点并不必然意味着流动性的转向，而是意味着流动性回归正常的“适度宽松”。

　　陈勇也认为，M1和M2的增速在2010年一季度后将出现确定性的下滑。

　　其实，M1、M2的增速以及M1与M2的增速差一直是市场较为关注的指标，市场常常将其与股市波动联系起来，虽然这种方式在逻辑上并不严谨，但是，三者的趋势却与股市走势有着惊人的一致性。如果与贷款增速有着紧密关联的M1和M2出现确定性下滑，那么，股市也将受到牵连。

　　“既然2009年的天量贷款不可持续，那么就迟早会出现一个"拐点"，而这个"拐点"并不必然意味着流动性的转向，而是意味着流动性回归正常的"适度宽松"。”陈伟认为。