大象舞步沉重 中国北车定价求解

　　一半是海水一半是火焰。

　　12月17日，创业板新股发行市盈率再度被刷新之际，招商证券（601999.SH）收报29.63元，连续三天低于发行价31元，中国中冶（601618.SH）、中国重工（601989.SH）也逼近发行价。

　　大盘股二级市场走势孱弱，中国北车（601299.SH）将如何定位？

　　“25倍的市盈率比较合理，”国金证券机械行业分析师张昊表示，“我们给定的一级市场价格区间是4.99-5.85元；二级市场区间是5.54-6.5元。”

　　不过，齐鲁证券孙绍冰给出询价区间为4.83-5.52元，对应公司2009-2011年每股收益分别为0.138、0.199和0.293元，未来三年净利润增长率分别为7.35%、44.54%和46.84%。

　　“尽管机构比较乐观，但现在主板、中小板和创业板同时扩容，资金面比较紧张，对大盘都有压力。”东北证券投行部副总经理分析。

　　事实上，有人认为中国北车5.5-6.5元/股的发行价并不低，一年前，中国南车(601766.SH)的发行价才2.18元/股。

　　“我们也不好说会定什么价格，最后还是看机构询价情况。”中国北车董事会办公室主任告诉记者。

　　“从可比公司看，目前中国南车是5.80元，也是大概25倍的市盈率，这两家公司差不多，也是发行30亿股，给予同样市盈率是可靠的。”一家参与路演的机构投资者告诉记者。

　　2008年8月18日，中国南车（601766.SH）受制于经济危机，发行定价为2.18元/股，发行前每股净资产0.67元，按2008年业绩计算，市盈率11倍（发行前）和15．4倍（发行后）。创五年来新股发行价最低，市盈率也最低，不过这种保守也使后面的股价走势较为稳当。

　　“发行可能不会超预期，但也不太会低预期，因为受益于中国铁路投资，他们动车组的订单就有1000多亿。”12月14日，参与中国北车路演的一名投行人士告诉记者。

　　从一家公司分拆出来的南北车，业务领域相同，实力接近，但输给“时间”的中国北车，能否赢得“空间”呢？

　　从近两年财务指标看，中国南车的资产规模、销售收入高于中国北车。2008年，南车每股收益0.16元，而北车为0.19元（按发行后股本为0.13元）。

　　就在线运营动车组总量看，南车制造数量明显大于北车，但中国北车掌握高端动车组研制技术，在350公里时速动车组业绩更突出。目前，京津高铁全部350公里时速动车组均为北车CRH3型。

　　今年3月，铁道部进行的第一次350公里速度级动车组招标中，北车集团独获392亿元订单。9月底，公司再获得铁道部动车组140列订单，金额300亿元。

　　联合证券吴凯认为，根据铁道部规划，2009-2012年计划共安排机车车辆购置投资约5000亿元。这会带来很大的订单。

　　“北车此次募集大概64.36亿元，将主要用于高速动车组、大功率电力和内燃机车技术引进消化吸收再创新国产化技术改造项目等，将有利于公司为未来发展。”张昊表示。不过上市并不是终结，良好业绩能否持续成为北车面临的难题。

　　“订单是看得见的，还要看订单完成的毛利率是什么情况。”一家外资投行人士告诉记者，2009年上半年，中国南车利润率下降2.7个百分点。