煤炭行业：股价的疲软提供了良好的买入时机

　　近期数据继续显示基本面进一步好转

　　(1)动力煤现货价格攀升至人民币750元/吨的年初以来高点，周环比上涨2.7%，同比上涨32%，已经达到我们2010年全年现货价格的预测水平(人民币750元/吨)。

　　(2)我们的调研显示基本面可能进一步好转：

　　独立发电企业的库存天数为9 天，较15天的季节正常水平低40%。

　　领先指标房地产新项目开工面积(较建筑需求平均领先3个月的时间)在11月份环比上升99%，同比上升194%。

　　11月发电量环比上升3.6%，同比上升27%。

　　尽管政府采取措施抑制一线城市房价过快上涨，但是我们认为一些旨在增加房地产供应量的措施，例如收紧土地购买支付条款的要求等，是有利于建筑需求的，对水泥/钢铁/铝等能源密集型行业则是利好。年初至今的用电量同比增长4.6%，依然低于过去5年的正常增长水平(15%)。

　　自10月份以来，沿海运价大幅上涨145%至目前的人民币108元/吨，这也表明沿海地区(传统的出口制造基地)需求强劲，与11月份中国出口环比大幅上升43%(经季节因素调整后的折年数据)一致。较高的国内价格促使套利交易出现，推动煤炭进口量增加。

　　更重要的是，煤炭仍是少数几个供应紧张的行业之一。

　　我们对煤炭经销商的最新调研显示仍然难以从山西小型煤矿获得煤矿供应(2-3年的结构性供应支撑因素)。

　　近期股价走软提供买入时机(1)动力煤企业的股价从近期高点平均回调了6%。

　　(2)我们认为存在着两个引发估值重估的潜在因素，且市场盈利预测过低。

　　估值倍数扩张：三家动力煤企业当前股价对应的市盈率(基于市场盈利预测)

　　位于周期中值附近，较峰值市盈率低11%-24%。

　　市场盈利预测过低：2010年市场盈利预测隐含的合同价格为同比上涨6%至人民币555元/吨，现货价格则同比上涨8%至人民币650元/吨。

　　选股建议：买入兖州煤业、中煤能源和中国神华(1)兖州煤业：现货业务占比为76%；近期成功收购Felix将推动其产量实现两位数增长，应会促使估值重估。

　　(2)我们建议买入中煤能源和中国神华，原因是作为行业整合的受益者，它们的产量可能进一步增加，其产量将实现两位数增长，此外它们的估值位于周期中值水平。我们维持这三家企业的盈利预测、评级和12个月目标价格不变。（责任编辑：李孟鹏）