中国经济紧缩政策明年下半年浮出水面

　　通货膨胀预期已经形成，但货币政策调整的时点如何判断？巴克莱资本首席经济学家彭文生日前接受证券时报记者专访时表示，鉴于负利率状况将于明年中期才会出现，因此央行将有可能在明年下半年采取加息措施。而在此之前，决策层会继续采取定量和审慎的措施，引导货币信贷稳定增长。

　　政策紧缩或在2010 年下半年

　　“我们还是维持之前的观点，2010 年经济运行风险将逐步转向通胀，因此明年货币政策将会收紧。但是，目前有迹象表明政策当局不愿采取过急的紧缩政策，因此我们认为货币政策紧缩可能在2010 年下半年出台。”彭文生对记者说。

　　他表示，根据其对通胀预期的分析，CPI通胀率将在2010年中高于现行的一年期存款利率2.25%水平。“实际利率持续下降并将由正转负会增加资产价格和物价加速上涨的风险，尤其是在金融体系已经注入大量广义货币M2 的情况下。”

　　但彭文生强调，中国政府的加息举措将不会过多受制于美联储是否上调基准利率，其首要考虑的政策目标是遏制通胀。“虽然先加息有热钱涌入的风险，但根据以往的经验，中国政府的货币政策框架可以使货币当局保持相对独立的货币政策。从2007-2008年的经验可以看出，在当时CPI不断上涨的情况下，中国政府不断提高基准利率以遏制通胀。”

　　彭文生称，尽管货币政策基调并未变化，但目前刺激政策步骤放缓事实上为未来进一步紧缩预留了空间。

　　“从近期发展态势看，央行在市场上购买的美元对M2 增长的贡献有所增加，而银行信贷的贡献减少。假设央行每月购买的美元保持在2009 年第三季度的水平，则2010 年购买的美元总额大约相当于人民币3 万亿元。16% 的M2 增长目标意味着2010 年新增贷款在7 万亿元左右。”彭文生说。

　　经济增长将更趋均衡

　　在财政刺激方面，彭文生认为2010年财政刺激计划的力度将较2009年有所减弱。

　　他认为，2010 年中央财政的相关支出可能增加4160 亿元，占GDP 的1.1% 。考虑到地方政府的配套支出，刺激经济方面的支出可以达到GDP 的2.2%。中央经济工作会议之后，国务院宣布对消费领域的大部分财政补贴在2010 年将会保留，但是部分税务优惠措施会减少或取消。整体而言， 2010年财政刺激计划的规模可能占GDP 的2.0%。

　　在投放方向上，彭文生表示，除了完成在建项目，政府投资对于战略行业将给予更大的支持。“随着增长走稳，预计财政政策将在引导经济结构、产业结构和区域结构调整这些政府所强调的2010 年的主要发展目标方面发挥更大作用。政府计划在2010 年保持适度的投资增长，并将重点放在完成在建项目，同时严格控制新上项目。”

　　彭文生表示，预计2010年中国经济GDP增速将由今年的8.6%上升至9.6%，但环比增幅将由2009年第二季度的16.4%降至2010年的8%左右。同比增幅将在明年一季度达到12%左右的顶峰，但随后在四季度将降至8%左右。

　　彭文生认为，随着政府着力向内需拉动型增长方式转变，预计2010 年的增长将更趋均衡。“首先，有迹象显示生产开始向满足内需及缩小地区发展差距倾斜。比如，服务业增加值的增长速度已经超出了制造业，服务业在名义GDP 中的比重有所上升。其次，区域经济均衡发展亦有显著改善，有利于缩小地区间发展差距。此外，2009 年前三个季度内地固定资产投资与工业生产的增长速度均超过沿海地区。政府在中央经济工作会议上表示，将继续给予政策及经济扶持，帮助内地及贫困地区发展。”

　　人民币将温和升值

　　不断改善的国际收支基本面无疑会在2010年给人民币带来更多的上行压力。

　　“未来几年中国的国际收支应将保持盈余态势，由此看来，人民币贬值的可能性不大。然而就算只是维持美元对人民币当前的汇率水平，央行需要买入美元增加外汇储备。是否允许人民币对美元升值以及何时升值、升值多少，都将有待当局的决策。”彭文生表示。

　　彭文生认为，假设美元对其他货币汇率较当前水平变化不大，而中国的通胀水平与其主要贸易伙伴的加权平均水平相差不大，那么美元兑人民币的汇率将在2010年底达到6.5左右。

　　彭文生表示，市场经常担忧人民币的温和升值会吸引资本流入，增加中央银行在控制国内货币状况上的压力，但其认为这种担忧不应被夸大。经验显示，央行曾采取加强资本管制以及对冲和控制银行贷款相结合的方式，多管齐下成功应对了2006-2008 年间大规模的资本流入。“我们认为，当局贯彻了独立的货币政策，并未像有些人担心的那样面临丧失货币政策控制权的重大风险。我们认为当局将继续采取多种政策相结合的方式应对未来资本流入的压力，而有关人民币温和升值会吸引更多资本流入的担忧，将不会是制约当局汇率决策的主要因素。”彭文生认为。