资产价格快速膨胀 亚洲央行无法回避

　　在全球极度宽松的货币政策以及亚洲新兴经济体强劲复苏的背景下，资产价格快速膨胀成为2009年亚洲地区一道无法忽视的“风景线”。数据显示，2009年摩根士丹利亚太指数上扬了34％，为2003年以来的最大年度涨幅，远高于同期标准普尔500指数和欧洲道琼斯斯托克600指数23％和28％的涨幅。除了股市大幅反弹之外，亚洲房市也“炙手可热”，包括印度、中国香港、新加坡等多个经济体房价均大幅上扬。

　　“2009年3月以来亚洲股市反弹带来的财富效应给消费者信心以支撑。尽管对未来资产泡沫膨胀的担忧在增加，但在市场情绪仍然脆弱的2009年第二、第三季度，资产市场的反弹的确带来了积极的财富效应。同时，稳定的收支状况也有助于亚洲家庭维持支出。”汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌在接受本报记者采访时表示，在许多国家，尽管银行的企业贷款规模下降，但却增大了对家庭的信贷，以抵补来自企业信贷利息收入和其他中间业务收入的下滑。

　　不过，在肯定亚洲资产价格上扬所具有的积极作用的同时，不少专家也看到了这一现象背后的隐患。据全球专业资金流向跟踪机构EPFRGlobal最新数据显示，2009年涌入亚洲（日本除外）的国际资金达到2500亿美元，比2007年的历史最高纪录还要高出25％。有专家表示，国际资本的汹涌而至往往是导致某地区资产价格膨胀的主要“推手”，不仅会对该地区的金融稳定带来挑战，还会推高通胀压力。

　　“2010年美国和日本的低利率肯定还会维持一段时间。借入美元、日元来做套息交易，其时间越长，风险积累也就越大。”渣打银行亚洲区首席经济学家关家明在接受本报记者采访时表示，值得注意的是，国际游资借入低利率货币而涌入亚洲的主要原因是追求资产升值，而非仅仅看重高息货币的利差收入。

　　有市场人士警告说，美国的超低利率推动资金大幅涌入亚洲，导致亚洲部分地区的资产价格大幅膨胀，有些甚至已经脱离经济基本面，如果任其在2010年“脱缰”的话，则可能意味着另一场资产泡沫危机。历史显示，上世纪80年代末，为了应对经济衰退，日本推行零利率政策，从而导致廉价资金大量涌入亚洲其他地区。而当时亚洲部分经济体并未对热钱流入和资产价格大幅飚升给予足够的警惕，最终导致亚洲金融风暴。“如果美联储在2010年转变货币政策走向开始加息的话，很可能会引发美元套息交易平仓，这必将对市场的资金面带来较大冲击。一旦国际资金流向出现逆转甚至大幅快速撤出亚洲，势必会对亚洲地区的资产市场乃至金融稳定带来负面压力。”有分析人士如是表示。世界银行行长佐利克2009年年底则表示，在亚太一些经济体中，随着经济走出衰退逐步恢复增长，资产价格泡沫的风险正在显现。

　　有了历史的教训，亚洲央行在应对资产价格问题上显得更为谨慎。事实上，为了抑制资产价格过快上扬，目前已有多家央行“有所动作”。除了印度央行宣布将商业银行法定流动资金比率由24%调升至25%之外，韩国央行也表示利率过低不利经济健康发展，而越南央行更是将基准利率从7%提高至8%，成为亚洲率先加息的国家。此外，目前包括中国香港、新加坡等多个亚洲经济体已经采取措施调控房地产市场价格。

　　“虽然亚洲经济增长对西方的依赖正在减少，”屈宏斌表示，但令人略感不安的是，其货币政策却尚未脱钩。受美联储货币政策牵制多年以后，该地区央行面临的艰巨任务是建立一个独立的货币政策机制。事实上，亚洲的货币政策依然保持着宽松的状态。

　　屈宏斌认为，这可能导致两个主要风险。首先，通胀来临的时间点可能早于许多持紧缩观点者的预期。名义通货膨胀已转向并开始再度攀升，企业报告显示出厂价格上涨，这往往也预示着核心通胀率的上升压力加大。可以肯定的是，由于世界上不少地方仍然在应对之前因过度杠杆化作用而造成的恶果，通胀的压力可能未必爆发。但在2010年中，许多亚洲央行仍有可能看到通胀会危及其隐含或明确的通胀目标。尤其需关注亚洲的印度尼西亚、印度和菲律宾。

　　“其次，也可以说是更大的风险，即宽松的货币政策带来的风险，集中在不断提高的资产价格以及又一轮泡沫制造中，而这些泡沫已让亚洲在过去数年饱受困扰。”屈宏斌说，尽管世界上其他地区暂时可以承受低利率带来的影响，但亚洲已无法负担这样的奢侈：因为流动性过剩情况严重且风险偏好已根深蒂固。鉴于货币政策的周期较长，因此需立即采取行动，以收紧缰绳和防止金融加速器全面加速，从而避免出现不断上涨的资产价格刺激信贷并出现边际利率上调无效的情况。??