央票异动或释放货币调控信号 通胀压力上升

　　核心提示：一位交易员将此次公开市场操作解读为“一个警示信号”：一方面要加大回笼力度，需要上调利率；另一方面，提高市场利率水平，带动债券相对价值的提升，借此平息贷款增长。

　　1月7日，2010年首次招标发行的3个月期央票发行利率意外跳升4个基点，91天正回购利 率也一并上升3个基点。这距离2010年央行工作会议落幕，仅仅一天。是次招标结果的上网发布时间为11时17分，A股市场吸收这一信号，在下午1时35分简单挣扎后，开始振荡下行。截至当日收盘，沪市下挫61.44点，深市下挫269.70点。

　　回到一年前，依然是4个基点的异动，但方向相反。2009年央行工作会议同样于1月6日结束，两天后的3个月期央票，发行利率下降4个基点。此后，天量信贷蓄势而发，巨量货币推动上证综指在8月摸高至3478.01点。

　　2009年的先例，似乎被人淡忘。1月7日，市场错愕，银行间市场交易员颇感意外。一位交易员将此次公开市场操作解读为“一个警示信号”：一方面，（央行）要加大（流动性）回笼力度，需要上调利率；另一方面，提高市场利率水平，带动债券相对价值的提升,借此平滑贷款增长。

　　值得注意的是，市场预期2009年12 月份的PPI 同比增幅可能转正。1月6日，高盛分析师称，通胀压力迅速上升。

　　“由于在2009年下半年每月4000亿的贷款水平下通胀压力已经偏大，新增贷款的大幅反弹将会导致通胀压力进一步加剧。”高盛分析师在报告中说，“政府会基本及时地采取信贷控制等措施来收紧货币政策，以防止通胀上升至类似2007年时的高水平”。

　　4个基点的信号

　　三个月央票发行收益率四个多月来首次走高，央行是否在释放调控信号？

　　1月7日央行公告称，其上午招标的600亿元人民币三个月期央票，发行价99.66元，对应中标收益率1.3684%，较上次的1.3280%上涨4个基点，而在此之前，一年和三个月期央票发行收益率自去年8月中旬分别升至1.7605%和1.3280%以来，一直保持稳定。

　　三个月和一年期央票一二级市场收益率倒挂已持续一段时间，一年期央票一二级市场利差甚至达到20个基点左右，因此市场对央票发行收益率上行一直有比较强烈的预期。但央行选择此时出手，仍超出预期。

　　中国银行交易员董德志就表示，原来以为春节以前央票发行收益率都会保持稳定。

　　“本来觉得要到春节以后才收紧货币，因为一般春节期间流动性都会比较紧张，而2009年第四季度的数据现在也还没出来。”另一位银行交易员持相同观点。

　　既然意外，是否别有用意？

　　“这是央行首次选择调整三个月期央票发行收益率作为调控（货币政策）信号，”招商证券债券交易员杨卓说，“以前央行一般会调整一年期央票收益率，但现在可以调整三个月期，而且央行不想在过年前让市场有收得太紧的预期，所以调三个月期会更好。”

　　央行此举导致二级市场上的利率品种收益率上涨较多，一年期以上央票收益率变动幅度高达10个基点左右，而平时最多只有2-3个基点的变动。核心提示：一位交易员将此次公开市场操作解读为“一个警示信号”：一方面要加大回笼力度，需要上调利率；另一方面，提高市场利率水平，带动债券相对价值的提升，借此平息贷款增长。

　　交通银行首席经济学家连平说，2009年1月8日，在当年首次3月期央票发行中，发行利率下降4个基点，此举意在引导市场利率下行。而首季票据融资大增1.48万亿元，贴现利率一度与定期存款利率倒挂，则是票据融资爆发式增长的原因之一。

　　那么此番3个月期央票发行利率上行，是引导市场利率上行，进而引导票据融资适度增长吗？

　　虽然，此次提高的是3个月期央票发行利率，但市场猜测一年期央票的发行利率也会上行。一位券商交易员称，从一年期央票利率和一年期定存利率的走势来看，一年期央票利率持续上升超过一年期定存利率之后，一般三个月内就会加息。

　　通胀压力迅速上升？

　　不过，对于央行释放的是否为调控信号，市场人士意见并不一致。

　　1月6日，高盛发布研究报告称，通胀压力迅速上升。据高盛分析师预测，2009年12 月份CPI同比增幅可能会从11月的0.6%大幅上升至1.8%左右；这意味着经季节因素调整后的月环比折年增幅将从11月的6.5%升至接近8%。

　　“12 月份PPI 同比增幅可能会从11月的-2.1%升至0.7%，意味着经季节因素调整后的月环比折年增幅为10%，虽然低于11月份的13%，但也已是非常高的水平。”上述高盛分析师称。

　　令该分析师担忧的是，由于在2009年下半年每月4000亿的贷款水平下通胀压力已经偏大，新增贷款的大幅反弹将会导致通胀压力进一步加剧。对此，高盛分析师认为，“政府会基本及时地采取信贷控制等措施来收紧货币政策，以防止通胀上升至类似2007年时的高水平，但2.4%的2010年CPI 通胀预测无疑面临明显的上行风险”。

　　国泰君安分析师姜超表示，央行此举首先是为控制通胀预期，因为去年12月的通胀率可能接近2%，鉴于已经调升三个月期发行收益率，央行可能接着会调升一年期央票发行收益率至2%左右；其次是为调控信贷，央行上次调整央票发行收益率是在2009年6月，当时信贷超过1.5万亿，所以这次应该也是为了控制银行一季度的信贷投放节奏。

　　第一创业一位固定收益分析师认为，三个月期央票承担的回笼压力很大，通过上调三个月期发行收益率能吸引更多需求，从而缓解回笼流动性的压力。

　　一季度，央行公开市场的央票到期量约12790亿元，加上正回购到期量，一季度的到期资金高达1.9万亿元左右。

　　董德志说，一年期上行压力更大，因此央行很快也会调升一年期央票发行收益率。