央票利率上扬 政策调控力度加强

　　余丰慧：央票利率上扬 政策调控力度加强

　　余丰慧

　　央行于7日以价格招标方式发行了2010年第二期央行票据，并开展了正回购操作，两项合计回笼资金900亿元。具体情况为发行3月期央票600亿元，参考收益率1.3684%，较上期央票上升0.0404%；91天期正回购300亿元，中

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• 中国银行

　　央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点。央行票据回购交易分为正回购和逆回购两种：正回购为央行向一级交易商卖出有价证券，为央行从市场收回流动性的操作；逆回购为央行向一级交易商购买有价证券，为央行向市场上投放流动性的操作。

　　从去年第四季度开始，央行就开始加大正回购的力度，但是，其利率一直维持在持稳水平。央票发行和正回购持续就说明央行利用货币工具回笼市场过剩流动性的决心，这次利率又开始上行，更加表明央行利用公开市场操作手段等货币政策开始进一步加力。

　　以笔者分析，央行可能出于以下几个方面考虑。首先，从宏观经济形势看，前期大举投资使得我国经济出现复苏的同时，一些副作用也开始显现。比如，某些行业产能过剩严重；股市、楼市等资产价格泡沫泛起；通胀预期可能变为现实等。这一切都源于去年天量信贷投放导致的市场过多流动性，资产价格泡沫、通胀预期增大，要求货币政策必须大力回笼市场过剩流动性。但是，利率手段牵扯汇率、股市等因素，必须慎重使用，动用公开市场操作的数量工具是最优选择。而央票的短期、灵活、立竿见影的效果，正好是央行首选手段。

　　央票利率上行的另一个因素，应该是从参与公开市场的金融机构主体经营上的考虑。目前，金融机构吸收存款三个月利率为1.71%，6日Shibor（上海银行间资金拆借市场）三个月报价利率为1.8288%，都高于央行7日央票91天正回购利率1.36%。从前者来说，意味着会员金融机构要赔0.35个百分点，后者要少赚0.4688个百分点。因此，央行从会员金融机构自身经营考虑，如果进一步加大票据正回购力度，那么，利率水平必然继续走高。同时，也必须看到，金融机构在央行的超额准备金利率为0.72%，低于91天央票利率0.64个百分点。金融机构只要超额准备金充足，就有购买央票的积极性。央票利率走高也间接说明金融机构超额准备金较多，进而说明金融机构不差钱。这也将促使央行继续加大回笼流动性的决心。

　　再一个原因是，本月公开市场到期资金量高达6440亿元。如果央行不加大央票发行和正回购力度，必然使得市场流动性出现净投放，而要加大发行和正回购力度，利率应该适度提高。

　　央票利率上行，充分说明央行回笼市场流动性的决心，背后隐含着央行在利率手段暂时受到制约情况下，选择公开市场操作数量工具，暗暗加大货币政策调控力度的潜台词。如果通胀预期继续加大，资产价格继续膨胀，那么，央行正回购将会继续加力，利率将会继续上扬，甚至有可能以公开市场操作为主要手段，货币政策将更加瞄准通胀预期增大和资产价格泡沫。首当其冲的是股市和楼市，特别是楼市。投资者应该密切关注央票正回购加力和央票利率上行这个货币政策的新动向。

　　各方观点

　　中国银行全球金融市场部高级分析师谭雅玲：

　　央行近期加息可能不大

　　对于3月期央票收益率的变动，中国银行全球金融市场部高级分析师、研究员谭雅玲在接受凤凰网连线采访时表示，央行此举有可能是在释放加息信号，以防止通货膨胀的发生。

　　谭雅玲表示从国内的情况来看，现行利率比美联储要高，容易引发热钱的回流，再加上人民币存在的升值压力，央行在近期加息的可能性不大。但由于现在中国经济有发生通胀的预期，这次央行工作会议也提出把防通胀作为今年的重要工作任务，所以这次3月期央票收益率上调可能是央行在释放加息的信号，让市场进行自我的调节。

　　谭雅玲认为，中国目前的利率水平要高于美联储，央行是否要加息首先要看美联储的动作，而美联储已经维持了将近一年的零利率，有可能在今年1月份加息。

　　天和投资分析师李意坚：

　　货币政策或将收紧

　　天和投资分析师李意坚在接受凤凰网连线采访时也表示，央行7日发行今年第二期央票，总额600亿元，并进行了正回购操作，当日回购900亿元，正回购额达300亿元，并且3月期央票的参考收益率也有所上升。与之相对应的是，6日召开的央行工作会议，重点强调了“着力提高政策的针对性和灵活性，支持经济发展方式转变和经济结构调整。”这种以针对性和灵活性为特点的调整方式，在以往并不多见。

　　由此可见，对于2009年中，以刺激经济为目的而发放的巨额贷款，以及其有可能在2010年对通胀及其他经济领域所产生的不确定影响，从货币管理层面，加强了管理的力度。而7日发行央票的同时，正回购央票以及央票收益率的上升，都可以看作是货币政策有所收紧的一个信号，此后也不排除提准备金率等一系列相关政策继续推出的可能性。至于具体的措施，应会更多地体现“灵活性”和“针对性”的特点。

　　而相对于需要资金流动性进行支撑的领域，比如股市、房地产市场，此后可能蕴涵着大量的不确定因素，对于投资者而言，应加强对风险的控制。