可转债市场高波动投资宜谨慎

　　近几个交易日，可转债市场成交有所回暖。业内机构认为，目前可转债市场处于高波动阶段，建议投资者控制仓位，根据自己的承受能力挑选合适的可转债。

　　可转债整体平淡

　　近几个交易日，可转债成交回暖。1月6日，12只可转债共计成交1.11亿元，较前一交易日上升47%。 主要因山鹰转债和唐钢转债交易额上升，唐钢转债和山鹰转债周三成交最为活跃，分别成交3800万元、2600万元。相应可转债正股总成交金额达27.08亿元，较前一交易日大幅上升39.70%。

　　据兴业证券统计，最近一周12只可转债平均转股溢价率为30.14%，可转债整体溢价率下降，偏股及平衡型可转债股性上升明显。偏股型可转债中，山鹰转债负溢价，为-0.89%，仍现转股良机。另大荒转债溢价率为3.73%。平衡型可转债中锡业转债溢价大幅下降，为14.26%。唐钢与澄星转债股性最弱，转股溢价分别为120.58%和57.22%，无较大变化。

　　机构表示，近期无论市场上涨或下跌，可转债整体反应平淡，震荡幅度较小，且无量能支撑，难以预测短期趋势。

　　宏源证券的研究报告称，2009年可转债紧随甚至超越正股走势，从年初到8月份几乎一路走强，在8月5日创出了转债指数最高点3737.57点，上涨81.68%，之后在12个交易日内一路下挫22.55%至2805.82.点，随后展开震荡，截至12月底，转债指数为3021.01点，较年初2023.63点上涨49.24%。

　　在一级市场方面，可转债申购踊跃，中签率连创新低，申购收益低于主板、中小板和创业板IPO，显示出市场对可转债的需求较大，热情高涨。

　　在二级市场上，与2007年的牛市相比，2009年可转债市场同样存在存量少、相对价格高和流动性好等特征，但是在稀缺性和风险程度上有所不同：债券型基金取代混合型基金成为可转债的主要持有者。

　　银河证券认为，目前可转债市场主体处在一个风险较高的区域，较高的转股溢价率和较高的转债价格不可能同时长期维持，在目前的情况下，溢价率下行是必然的趋势，要么通过正股快于转债的上涨，要么通过转债的大幅下跌来填平溢价。

　　市场规模或将快速扩大

　　市场人士注意到，近段时间以来，曾经火爆的权证市场稍显冷清。在刚刚过去的2009年，上汽CWB1刚停止交易，新年伊始，葛洲CWB1也停止了交易。

　　中信证券有关分析师表示，权证市场出现了“断供”，而这些迹象又与当初新股发行制度改革时所出现的新股发行暂停极其相似。不过，与当时新股发行制度改革的高调不同的是，权证市场可能出现的变革却是暗流涌动。

　　分析人士表示，由于权证市场曾经的大幅炒作使监管层暂停了分离交易可转债的发行。针对权证的大幅炒作，证监会也曾设想过从增加供给的角度来解决，比如，当初的南航权证，监管层为了对冲市场炒作，设计出了创设制度，但是，事后看来，并没有起到很好的效果，因为南航权证的创设反而被市场当作了券商圈钱的工具。

　　海通证券表示，2009年权证市场整体低迷的原因在于，一方面，权证市场整体规模萎缩严重，全年仅有1只权证上市，多只权证到期。另一方面，权证溢价率较高，安全边际较低。

　　海通证券认为2010年阻碍权证市场复苏的两大因素可能消失，权证市场有望迎来复苏。权证主要来源于分离式可转债的发行，而目前分离式可转债的发行一直处于停滞状态，但是随着股票市场IPO的重启，未来市场可能会重启分离式可转债的发行，新权证上市的预期加大。

　　中信证券表示，虽然目前权证市场整体溢价率过高，但是纵观2009年全年权证溢价率的变化发现，随着权证市场的逐渐萧条，权证溢价率也呈现逐渐走低的趋势，目前整个市场平均溢价率仅为38.19%，如果权证市场继续萧条，2010年权证溢价率将会继续下降，直至合理的区间。权证市场规模的增大，溢价率的下降，都有可能成为触发权证市场复苏的因素。

　　据了解，目前市场已有14只股票准备发行分离式可转债，2010年有可能发行多只可转债，届时会有大量权证上市，权证市场交易数量将会大幅增加，市场规模将快速扩大。

　　选择谨慎策略

　　华夏基金固定收益投资总监杨爱斌表示，2010年可转债的投资跟股票市场比较相关联，如果股票市场牛市，可转债市场可能会有比较好的机会。

　　但是从目前存量的角度来看，因为市场供求严重失衡，所以可转债市场目前的估值水平偏高，从这个意义来说，建议采取一个比较谨慎的策略。

　　宏源证券表示，目前可转债市场股性较强，风险加大，建议投资者先攻后守。综合估值、盈利、流动性和风险方面的分析，宏源证券对今年可转债市场的主要看法是：2010年上半年将是投资上游的较好时机，下半年通胀压力增加，市场波动性加剧，偏向下游行业机会更多；偏好风险的投资者多关注厦工、安泰、西洋等品种，稳健型投资者可关注龙盛、王府井和博汇等品种。

　　中信证券表示，目前可转债的转股溢价率在30%附近，纯债溢价率保持在60%左右，根据分析，可转债落后正股是必然，但其中波动可能会使市场出现一些中短线机会，博取超额收益的投资者需要重点关注。分品种来看，唐钢转债股性最弱，其次澄星转债、博汇转债，但后两者的股性已经明显好于唐钢转债，余下品种的股性都比较强，其中大荒转债和山鹰转债股性最强。大荒转债和锡业转债的到期收益率是市场上最低的。

　　海通证券表示，市场处于高波动阶段，建议投资者控制仓位，根据自己的承受能力挑选合适的可转债。从风险和收益的角度来看，当前市场处于高波动、高贝塔的阶段，而可转债投资者的风险承受能力较弱，建议投资者控制仓位，根据自己的承受能力挑选合适的可转债。波动率和贝塔值(反映转债收益率与正股的相关性)显示，王府井、厦工、山鹰和龙盛等品种的波动较小，大荒、安泰和锡业转债的波动最大，锡业、唐钢和西洋转债的贝塔值明显高于其他品种，王府井、厦工、博汇和澄星偏低。