关注经济结构调整及创新产业机会

　　黄钦来

　　根据国务院发展研究中心的数据，去年前三季度，中国经济增长7.7%，其中消费贡献4%、投资拉动7.3%、净出口-3.6%。总体上投资拉动仍是大头，消费贡献平稳。那么未来经济增长的动力来自于何方?市场主线是什么?

　　民间投资未来担当主角

　　政府4万亿的投资包含2009、2010年，从目前政府投放量来看，尚未达到计划目标。我们认为，若中国经济出现二次调整，我国政府依然筹码充足，有望通过加强刺激政策来实现稳定经济的可能。

　　在政府投资稳定的情况下，今年投资增长的动力将主要来自于被金融危机压缩的企业，以及逐步恢复的房地产开发投资。

　　消费仍能强劲增长

　　2010年，政府刺激消费政策的边际效应将减弱，但消费的增速并不一定会出现下降。消费占比的变动取决于三个因素：城市化进程、工业化时段和经济周期因素。短暂的周期性衰退可能会增加消费占比，但起决定作用的是工业化及城市化进程和阶段。

　　2009年以来，无论是城市还是农村，居民实际收入增长速度均赶超GDP实际增速，并带动同期居民人均消费支出实际增长也大大超过GDP增长率。

　　中长期来看，中国消费信贷市场的发展、政府公共教育和医疗支出的增加、社会保障体系的完善、新农村建设的实施和推进、中西部消费潜力的释放，以及其他推动消费的政策和结构性改革，将对居民消费起到有力的推动作用。

　　进出口对GDP贡献将由负转正

　　2009　年一个显著的特点是进口大于出口。出口曾是中国经济高增长中的热点，却在　2009年经济增长中沦为负贡献。

　　从外需变化的角度来看，美国名义GDP　增速与中国出口一直保持良好的正相关性。预计美国GDP仍将在2010年有3%的增长，假设美国2010　年通胀为1%，则中国2010年全年出口同比增速有望接近20%。

　　预计2010年投资对GDP增长的贡献为5.3个百分点、消费的贡献约为4.7个百分点，2010年GDP的增长仍有望达到9%~10%。

　　两大市场主线

　　2010年，政策延续下的增长方式及结构的调整有可能成为投资主线，这里面主要包含两个层次的意思：

　　1.政府的经济刺激政策仍将延续，流动性短期难以完全退出

　　短期看，全球经济虽呈现筑底复苏迹象，但这种数量宽松刺激下的复苏是否可能转为内生型的实体经济复苏值得商榷。

　　迪拜危机暴露了宽松的货币环境未能抵消全球的流动性压力，不良资产问题仍在削弱全球经济的实体部分。在全球经济尚未完全摆脱二次探底风险的情况下，中国宏观面预期不会冒下行风险而改变“抗危机”的政策基调。

　　虽然由于迪拜危机，新兴市场有可能对国际资本的吸引力下降，但中国强大的外汇储备以及人民币国际化的推进，使得人民币升值的预期不断升温，中国市场仍对国际资本具有强大的吸引力。

　　2.结构调整有望成为今年的主基调

　　全球经济失衡体现为中国的贸易顺差、美国的贸易逆差，中国经济失衡体现为消费率过低、储蓄率过高、过度依赖投资和出口。此次金融危机之后，依靠政府投资及大撒钞票的短期刺激使得这种失衡进一步加剧。

　　在经济已经有企稳迹象、通缩风险退去、全球面临资产泡沫及通胀风险即将来临之际，在保增长的前提下，结构调整以及寻找新的经济增长点有望成为今年的主基调。

　　总体而言，2010年政府宽松的货币财政政策仍具有延续性，经济增长的动力将主要来自于民间投资的增长、增加居民收入及改善民生所带来的消费的增长以及净出口负贡献的减少。

　　如果说从后视镜看2009年的市场发展轨迹对我们具有借鉴意义，2010年的市场轨迹将由2009年触底反弹以及政府投资所带来的周期性机会，转变为经济结构调整性机会以及创新产业的机会，以往市场普遍认为的可选消费品、医药、旅游、百货、传媒等防守型行业将受到市场更多的关注。另外，由于出口形势的好转以及新兴产业的兴起，信息技术、电力设备(新能源)、纺织服装也同样会受到关注。

　　估值方面，我们的观点是：目前市场估值整体合理，泡沫难以产生，市场将趋于谨慎，波动在所难免，市场将追求业绩增长的确定性，呈现螺旋式上升的格局。

　　(作者为民生加银投资总监)