来源：中国经营报
作者：刘晓午
就像一辆过山车，在2009年冲过最为惊险的波谷和波峰后，2010年流动性这辆快车进入正常的轨道，开始平稳行驶。
刚刚结束的2010年中国人民银行工作会议表示，引导金融机构根据实体经济的信贷需求，切实把握好信贷投放节奏，尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月底
第一季度难现投放“盛宴”
树欲静而风不止！
自实施适度宽松货币政策以来，1月6日结束的央行工作会议罕见的表示，要防范信贷风险和系统性金融风险，加强贷款用途管理，防止变相使用银行贷款作为项目资本金。同时强调，密切关注房地产市场变化，严格执行有关房地产信贷政策，促进房地产金融健康发展。
此举给那些寄望于2010年适度宽松货币政策继续发力的市场人士一个不大不小的打击——政策的变化接踵而至。7日股市出现了少有的大幅下跌，其中一个重要原因在于2009年第四季度的货币政策微调，信贷投放放慢导致流动性收缩。
“我们银行贷存比已经超过74%了，接近75%的上限了，现在贷款减得很历害。”中国银行的一位人士对记者表示。《中国经营报》记者从四大行多个北京分行了解到，目前的二套房放贷基本停止，首付比严格按照四成执行，而贷款利率的折扣基本取消。
进入2010年1月，央行、银监会等监管部门将先后召集工作会议，定调2010年信贷投放，而各大银行也开始制订2010年贷款投放计划。
2010年新增信贷投放总量为7万~8万亿元，较2009年收缩20%左右，真正回归适度宽松。“7万~8万亿元的新增贷款我认为是中性偏紧的，特别是今年还有一半中央投资配套贷款下发，所以，对于今年的股市和实体经济而言，流动性并不宽裕。”中国银行全球金融部分析师石磊说。
从历史惯例来看，由于商业银行早放贷、早收益原则，每年的第一季度都将迎来当年的一个信贷投放高峰。市场曾预期，2010年新增信贷目标定为7万~8万亿元，以40%的比例在第一季度投放的话，2010年第一季度的新增投放将在2.8万~3.2万亿元左右，月均投放达到1万亿元左右，信贷投放高峰再次到来。
但此景不复再来！为了抑制商业银行放贷第一季度冲动，央行要求商业银行贷款保持均衡投放，防止季度之间、月底之间异常波动。
坊间曾传闻，监管部门将仿效2008年的信贷调控做法，要求商业银行2010年第一季度的信贷投放比例定为全年的18%~39%，以要求商业银行均衡投放。
一位央行地方分行的高层说，商业银行一季度信贷投放一般都较大，是担心日后政策调整，突击先放贷。但是2010年监管当局采取措施要求均衡投放，类似2009年信贷投放波动的情况在2010年不会出现，今年信贷投放季度分布不会波幅太大。
信贷投放结构性变化
保增长之后，调结构成为2010年的宏观经济主基调。
央行工作会议表示，要进一步优化信贷结构。积极推进信贷结构调整，促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变，由主要依靠第二产业带动向依靠第一、第二、第三产业协调带动转变，由主要依靠物资资源消耗向主要依靠科技进步、劳动者素质提高、管理创新转变。
央行同时明确提出，今年将加强政策引导和监督，落实有保有控的信贷政策，使贷款真正用于实体经济，用到国民经济最重要、最关键的地方。
在上一轮宏观调控时，央行提出“有保有压”信贷政策，以调控投资过热。这是在金融危机后，货币当局首次提出“有保有控”，紧缩意味明显。
在这种政策措辞的变化下，信贷投放的产业去向、投放主体，与2009年相比，将出现结构性的变化。
首先是2010年信贷投放产业去向的改变。此次央行工作会议表示，2010年将引导金融机构加强对“三农”、就业、战略性新兴产业、产业转移等的信贷支持；支持重点产业调整振兴，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款；全面落实支持小企业发展的金融政策。
在2009年，近10万亿元的天量信贷主要投向基础设施建设和大型国企，而对于中小民营企业投放不足。进入2010年，随着四大行投放速度放缓，政府投资力度减弱，同时随着出口的恢复，信贷将向制造业、民营企业倾斜。
前述央行地方高层说：“从具体产业来看，2010年银行信贷将由政府项目转到制造业、运输业等实体经济，投放结构更加合理化。同时部委要求对产能过剩的行业限制，如钢铁、水泥等产业，现在我们辖区的各大银行已经开始严格执行了。”
“在投向变化下，今年各银行之间的投放速度也会发生变化，像招行等有些今年信贷增加得比较少的银行，有市场份额上的压力，今年多投放一些，一些城市商业银行、农信社等中小机构改制完成，资本金比较充足，也会在今年多做一些。而主要投基础项目的四大行的份额应该会有一个回归。”前述央行地方高层称。
中国银行2009年的人民币贷款已经突破万亿，在所有银行中排名首位，大量信贷投放快速侵蚀了中行的资本。中行2009年三季报显示，截至三季末，中行核心资本充足率从由2009年初的10.81%下降至9.37%，资本压力直接牵制中行2010年信贷投放。“2010年我们行的贷款计划已经定调了，如果说2009年是扩大规模，2010年的工作重点就是存款和个人金融，个人金融说穿了也就是拉存款。”中行一位中层对记者说。
而股份制商业银行民生银行刚刚完成在香港融资，募资312亿港元，分析师预测，民生银行2009年资本充足率达11.58%，核心资本充足率达9.51%，未来两年规模增长的资本瓶颈基本消除，信贷投放后劲增强。
流动性新动力
与2009年不同，2010年，当贷款增速放缓和结构变化时，流动性驱动将会换挡，出现新动力。
总存款变化有两个驱动因素，一是以新增贷款派生新增存款；二是以外汇占款增加。
“在货币创造中，2010年外汇占款增加的作用将延续2005年~2008年的历史趋势，占比将有恢复性提高。”国信证券宏观分析师周炳林说。
周炳林据此判断，2010年的流动性生成机制将发生较大的结构转换——贷款将从超高水平回落，以人民币升值、外贸复苏为主的外汇占款增加将形成新的流动性力量。
同时，人民币升值的预期从2009年8月中旬以来越来越强烈，国际热钱流入中国的驱动力量变大。
分析师们指出，热钱的流入，主要是美元套利交易引起的，目前美元处于零利率，美联储发行大量货币，中国相对较高的利率水平，强劲经济基本面及资产价格上涨和人民币升值前景，吸引大量海外热钱涌入中国。
经验证明，外汇占款和基础货币呈现正相关关系，未来，随着外汇占款的增多，将带动央行吐出基础货币，再通过货币乘数效应，造成了货币供应量的大幅度增长，从而成为流动性的新动力。
上网从搜狗开始
