股指期货联手融资融券是双剑合壁

　　市场化、法制化、国际化，这是中国股市改革与发展的三部曲。经过20年的探索与改革，中国股市如今已到了该进入改革快车道的时候了。2009年我们展开了新股发行制度的市场化改革，并推出了“十年磨一剑”的创业板；2010年，我们即将推出融资融券、股指期货，还有国际板， 这意味着中国股市在经历了20年的改革探索和能量积蓄后，系列新产品推出的时机已然成熟。

　　2009年6月，中国证监会终于下定决心，启动了新股发行制度的“市场化”改革进程。半年来，以“新股发行定价市场化”和“新股发行节奏市场化”为主题的市场化改革，现在已经初步显现效果。

　　新股发行制度改革的主要目的，就是要还原中国股市的“市场化”特性，废除过度的行政干预和人为“潜规则”，消除一、二级市场的巨大差价，使一、二级市场成为一个收益/风险均衡的有机整体。目前，这一改革举措已在上海主板初见成效，中小板与创业板“打新”与“炒新”的狂潮已得到有效遏制，不过，要想出现新股申购中签率的大幅提升，以及新股上市首日破发成为一种随机现象，仍有等时日，相信不需等待太久。也许只需要经历一轮完整的牛熊交替后，一级市场即可逐步回归理性与均衡。

　　在新股发行制度的市场化改革展开后，下一个必须解决的重大问题就是“暴涨暴跌”。中国股市的暴涨暴跌之严重程度位列世界第一，仅以最近的一轮牛熊交替周期为例：从2005年的1000点暴涨至2007年的6124点，两年多时间中国股市暴涨了500%多！然而，从2007年的6124点暴跌至2008年底的1664点，却只用了一年的功夫，累计暴跌了73%！这就是中国股市频繁的“暴涨暴落”：牛市“涨死人”，熊市“跌死人”！

　　今年，我们即将推出融资融券及股指期货，这是中国股市“市场化”进程的第二步跨越。如果说，新股发行制度的“市场化”改革是为了理顺现货股市的一级市场与二级市场之间的关系，那么，融资融券与股指期货“横空出世”、“双剑合壁”，则能有效“平滑”牛熊交替过程中的大起大落、暴涨暴跌，当然，最根本的意义还在于，它为投资者提供了一个拥有多层次、多样化选择的投资市场。

　　很显然，融资融券及股指期货在中国股市的推出，将承担着一系列重大的历史使命或重任：

　　其一，融资融券与股指期货的推出，必将开辟中国证券市场的另一个“半边天”——衍生品市场（非现货市场），它将为中国构建多层次的资本市场跨越最关键的一步。融资融券和股指期货可以为中国投资者提供多样化、多元化的投资选择。

　　其二，融资融券和股指期货的推出，可以为中国股市构建“做空机制”，为中国投资者提供风险对冲或套期保值的工具。

　　其三，融资融券与股指期货是两块巨大的“海绵”或“吸铁石”，可以包容各类国内外游资、热钱的投机热情或激情，并能有效吸纳国内过剩的流动性。

　　其四，融资融券与股指期货的“风险对冲”功能，可以让牛市不再成为“疯牛”，让熊市不再成为“狂熊”。一波三折的“涨”与一波三折的“跌”，将大大化解中国股市一步到位的“涨”或一步到位的“跌”，从而大大缓解并平滑中国股市过分的暴涨暴跌、大起大落。

　　其五，股指期货的“价格发现”功能，将可以从宏观层面理性预期股市走势，并将“偏离”正常航道的现货指数导向“经济晴雨表”的通道上来。一直以来，中国股市都不是经济晴雨表，唯有银行业（信贷规模）才是中国经济晴雨表。融资融券与股指期货必将逐步转变这一错位的格局。在这里，值得我们高度关注的是：中国股市的“市场化”是融资融券与股指期货健康发展的物质基础和必要条件。反过来，融资融券与股指期货的推出，有利于加速中国股市的“市场化”进程。这是一个相辅相承、相互促进的过程，它不能割裂的、片面的来理解。

　　不过，公司债券市场仍是我国资本市场的一块空白，作为现货市场的重要组成部分，它的构建不仅将为我们提供一个市场化的“收益率曲线”，更重要的是为投资者尤其是机构投资者或基金提供一项重要的投资选择。这也是证券市场不可或缺的东西。

　　事实上，中国企业历来都是习惯于依赖银行信贷的，大企业如此，中小企业更是如此，这正是中国银行业成为经济晴雨表的最重要依据，这种单一的融资结构倾向，不利于企业孵化、科技创新，以及全民创业氛围的营造。其实，除了银行信贷外，公司债券与股权应该成为更受中国企业欢迎的东西。融资结构不仅能够反映一国企业的经营现状或管理水平，而且也能佐证究竟谁是经济晴雨表。因此，在试点证券衍生品的同时，我们要进一步完善证券现货市场，并协调好两者之间平衡与发展的关系。

　　融资融券与股指期货的同时推出，可以互相制约、相互校正。融资融券是对“个股风险”的对冲；股指期货则是对“大盘风险”（系统性风险）的对冲。二者联手发力，可谓“双剑合壁”！