受累货币紧缩忧虑 A股“昙花一现”

　　“今天A股冲高回落是意料之中的事情。毕竟决定市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况、上市公司盈利以及市场的整体估值水平，而股指期货市场只是一个依存于现货市场的衍生产品，不会从根本上改变A股市场的趋势。”1月11日，面对上证指数百余点的长阴，万联证券副 总裁黄晓坤平静地说。

　　当天，受股指期货及融资融券即将推出影响，上证指数跳空105.61点高开，随后呈现高开震荡回落格局。

　　整体来看，消费概念等前期热点有所走软，ST等缺乏基本面支持的个股也面临抛压，而融资融券和股指期货试点获批等政策消息面的短期刺激有所显现，特别是“广发六宝”为代表的券商概念股因11日同时复牌的热点效应，而成为当天盘中的闪亮之星。“广发六宝”中就有五只个股封住涨停，包括辽宁成大、华茂股份、中山公用、吉林敖东、闽福发A，不过，星湖科技则仅上涨了不到1%。

　　“A股当天出现单边回落走势，主要是基于政策不确定性所致。市场担心央行或将收紧货币政策，从而拖累大盘在获利抛压打击下单边回落。”银河证券研究所策略总监秦晓斌指出。

　　当天，地产股受国务院楼市新政打击，跌幅居两市之首并拖累深成指收低。截至收盘，上证指数收市报3212.75点，涨0.52%；深证成指收市报13161.09点，跌0.80%，并收于近两周以来的低位。不过，成交量出现了明显放大，沪深两市全日共成交2857亿元，较上一交易日激增三成半。

　　股指上行“拦路虎”

　　黄晓坤直言，目前影响市场中期趋势的三大决定因素依然是经济复苏进程、流动性与估值。“做空机制的诞生将改变市场的游戏规则，但永远不会脱离最基本的市场内在运行趋势，未来价值投资将更加深入人心，脱离价值中枢的投机必将得到一定程度的遏制。”

　　“剔除银行股后，目前市场显现明显的结构性高估。考虑宏观政策存在变数、全年限售股解禁压力较大、市场接近全流通等因素，高估值存在一定压力。”黄晓坤指出。

　　同样，中金公司研究员高挺称，“融资融券和股指期货的推出不改变市场中期趋势。融资融券增加市场流动性，降低波动性；股指期货增加风险对冲工具。权重股有可能因此而受到短期追捧；但市场对此已经有一定的预期；此外，此项市场制度的完善除直接利好券商股外，对其它绝大多数行业的基本面并无直接影响，难以对整个市场形成持续的支持。”

　　高挺称，目前市场对于基本面及盈利的预期趋于饱满，短期内难以看到基本面大幅超出预期的可能；政策方面，从去年年底中央经济工作会议以来，虽然政府保持“宽松”的基调，但政策渐变已经是既定的事实。“市场需要继续消化中央经济工作会议之后政策的渐变。”“未来通胀是否超预期进而导致货币政策提前紧缩，将是A股市场阶段趋势的决定性因素。我们认为通胀或者是CPI回升速率存在超预期可能。”上海证券研究所分析师屠骏表示。

　　屠骏指出，前期管理层提出了银行均衡投放信贷的政策要求，阶段性适度紧缩的政策基调出现概率很大。

　　值得注意的是，进入2010年之后，资金面并未出现宽松迹象。特别是上周四三月央票回购利率意外上调4个BP，这是自去年8月来的首次调整，同时连续第十三周货币回笼，并且上周回笼力度明显加大。进而引发市场对央行货币政策收紧的担心，促使市场较大幅度调整。上周，A股市场与全球市场背道而驰，领跌全球市场，其中上证指数一周下跌2.48%，沪深300下跌2.67%。

　　此外，扩容压力正在成为传导至二级市场的主要压力。2009年12月份的上市公司实际募集资金总额已达到1183亿元，对二级市场资金形成抽离作用。新年伊始，继上周14只新股密集发行后，本周还将有7只新股发行，加上已公布招股说明书的新股，本月前20天已发行和拟发行的新股数量已达到25只，创下自2009年6月IPO重启以来的最高水平。

　　大盘股“春天”来临？

　　尽管A股市场短期面临调整，有券商研究员认为，在股指期货推出前，大盘蓝筹股的阶段性上涨机会还会出现。从目前A股市场沪深300的估值情况来看，股指期货推出之前上涨的概率较大。

　　长江证券研究报告指出，股指期货的主要影响在权重股及支柱行业，相对而言，小盘及市场权重较小的行业表现较弱。

　　“融资融券和股指期货对大盘风格是极大刺激，在风格转变已经初现端倪的当下会加速大盘风格的走强。”浙商证券策略分析师潘立彬坚称，“从横向估值比较，银行、公路、石油、铁路、建筑建材等行业估值水平较低。”

　　第一创业研究所分析师于海涛称，股指期货推出短期将成为市场催化剂，市场或有望在蓝筹股带领下形成突破走势，以此为契机，期盼已久的热点切换或因此形成。

　　国泰君安研究员梁静指出，创新预期渐趋明朗是券商股表现好于市场的主要驱动因素。首先，大券商对创新相对敏感，在目前市场对融资融券与股指期货推出预期十分明确的背景下，大券商受益程度最高；其次，大券商的估值相对便宜；而随着市场走好，大券商的弹性也将显现出来。

　　融资融券与股指期货的推出，将彻底改变券商“靠天吃饭”、成长空间有限的“强周期、弱增长”局面，有望带来行业性的重估机会。

　　高挺称，融资融券和股指期货的推出将使得券商从两个方面直接受益：一方面，这两项业务会增加市场的活跃程度，增加成交量，从而利好券商；另一方面，券商开展融资融券业务本身会给券商带来利息收入。融资融券业务的引入一般会放大个股交易量10%-50%。不过，由于初期试点规模及券商自有资金的限制，实际的影响可能有限。此外，国信证券策略分析师黄学军表示，股指期货将给以下行业个股带来配置需求，估计银行股约有20%的上升空间。

　　与此同时，股指期货不仅给中国石化和中国石油带来配置性的需求，而且两大权重股对上证指数有较大的价格弹性大和高杠杆率，是投资者合适的配置。而保险股将享受手中握有的权重蓝筹股，以及自身又是蓝筹股，因此会带来双重需求。